SOOP (067160) · 후원 결제 시장은 커졌는데 증분은 비상장 경쟁사가 가져갔다 — EV/EBIT 2.0배·배당 8.7%는 플랫폼 매출의 바닥을 대신할 수 있는가

0먼저, 한 문단 요약

읽기 전에 붙잡고 갈 뼈대입니다. 나머지는 전부 이 세 문단의 각주입니다.

SOOP은 방송을 팔지 않습니다. 방송은 무료입니다. 이 회사가 파는 것은 「내가 여기 있다는 사실을 다른 시청자들에게 보이게 만드는 권리」이고, 그 권리의 단위가 별풍선입니다. FY2025 연결 영업수익 4,666억 중 플랫폼(기부경제선물 등) 3,310억(70.9%), 광고 및 콘텐츠제작 1,288억(27.6%), 기타 68억(1.5%)이며 공시, 플랫폼 매출은 스트리머 몫(등급별 60~80%)을 뺀 순액입니다. 매출의 98.6%가 국내에서 나옵니다(3장).

최신 분기 숫자는 이렇습니다. 2Q26 매출 1,038억(−11.2% YoY), 영업이익 126억(−57.9%), 영업이익률 12.2%. 플랫폼 매출 741억은 1Q26(740억)과 같은 수준으로 하락은 멈췄지만 전년 대비 −12.3%이고, 광고마저 272억(−11.6%)으로 꺾였습니다. 최근 4개 분기(3Q25~2Q26) 합산은 매출 4,519억·영업이익 1,007억(OPM 22.3%)·FCF 588억입니다 계산. 2026년 6월 말 현금및현금성자산+단기금융상품 2,473억에서 차입금 33억을 뺀 순현금 2,439억은 시가총액의 55%입니다 공시.

시가총액 4,443억(2026-09-01 종가 38,650원)은 TTM 지배순이익의 5.1배, EV/EBIT 2.0배, 배당수익률 8.7%에 해당합니다 계산. 이 문서의 판단은 다음과 같습니다 — 「싼 현금부자」로 접근하기에는 본업의 방향이 아직 정해지지 않았습니다. 하방은 배당과 순현금이 막고 있지만, 상방은 플랫폼 매출 반등에만 달려 있고 그 반등의 조건은 회사가 통제할 수 없는 영역(규제 비대칭, 스트리머 개인의 선택)에 있습니다.

SOOP37,650원▼74.4% · 지난 5년

차트: Yahoo Finance 데이터 · 최근 5년 주간 종가 · 정보·교육 목적입니다.

한눈에 보는 핵심 지표

종가

37,650원

▲3.6% · 2026-10-10

시가총액

4,328억원

종가 × 발행 1,149만주

P/E (TTM)

4.9배

TTM 지배순이익 877억원

P/FCF (TTM)

7.3배

TTM FCF 594억원

PBR (2025말 자본)

약 1.10배

ROE (FY2025)

약 23.4%

영업이익률 (FY2025)

26.8%

영업이익률 (2026 상반기)

16.1%

앞 4칸은 공시 재무제표(최근 4개 분기)와 매일 종가로 다시 계산한 값 · 나머지는 브리프(2026-08-02) 작성 시점 값입니다.

투자 성격 분류

현금부자 딥밸류 · 해자 축소형

종합 판단

관찰

TTM 매출 · 영업이익

4,519억

영업이익 1,007억 · OPM 22.3% · 3Q25~2Q26 · 연결

EV/EBIT (TTM)

2.0배

EV = 시총 − 순현금 = 2,003억 · 2026-09-01

FCF 수익률 (TTM)

13.2%

TTM FCF 588억 ÷ 시총

순현금(순부채) / 시총

2,439억

시총 대비 55% · 2026-06-30 · 현금+단기금융상품−차입금

배당수익률 · 주주환원

8.7%

DPS 3,380원 · 자사주 매입 0원 (FY2025)

최신 분기 매출 · 영업이익 YoY

−11.2% · −57.9%

2Q26 · 연결 · 6장 분기 표

한 줄 논지

시청자의 지불의사는 줄지 않았습니다. 줄어든 것은 SOOP이 그 지불의사를 담아둘 수 있는 그릇입니다. 2025년 SOOP의 플랫폼 매출은 +1.4%에 그쳤는데, 같은 해 팬더티비(㈜더블미디어)의 총거래액은 +47.9%, 순매출은 +47.6% 늘었습니다. 후원 결제 시장 자체는 커졌고, 그 증분의 거의 전부를 비상장 경쟁사가 가져갔습니다. 그리고 이 그림에서 치지직은 등장하지 않습니다 — 치지직은 시청 트래픽을 가져갔고(MAU 2배 격차), 팬더티비는 결제를 가져갔습니다. SOOP은 서로 다른 두 개의 전장에서 각각 다른 상대에게 지고 있습니다.

이 문서의 확인 수준 표기

공시 DART 공시 원문·회사 IR에서 직접 확인한 수치 / 2차 거래소·데이터 제공사·언론·제3자 집계(풍투데이 등) / 계산·추정 공개 수치로 산출했거나 언론·제3자 집계에 근거한 값 — 추정에는 반드시 산식 또는 출처를 병기했습니다 / 미확인 확인하지 못해 그대로 둔 통설 / 수정 1차 자료와 대조해 고친 값(이전 값은 14장). 모든 표는 기준(연결·별도, FY·TTM)과 출처를 표 머리와 꼬리에 적습니다. 확인하지 못한 것은 14장에 전부 나열했습니다.

핵심 논지 6줄

이 회사가 파는 것은 방송이 아니라 「결제 행위의 무대 장치」입니다. 별풍선 매출의 실체는 콘텐츠 대가가 아니라 시청자 간 경쟁을 순위표로 가시화하고 그 순위를 실시간으로 되돌려주는 게임 구조이며, 그 구조의 이름이 엑셀방송입니다(2장).
결제자는 극단적으로 좁습니다. 공시가 있던 마지막 시점(2023년 1분기) 기준 유료결제자 22.2만 명, 분기 ARPPU 27.3만 원 — MAU 대비 결제전환율 약 9%. 상위 10명 스트리머가 받은 돈이 2023년 656억(국회 제출 공식치), 2024년 약 1,588억(제3자 집계)입니다(4장·4장).
「유명한 스트리머」와 「돈이 되는 스트리머」는 거의 겹치지 않습니다. 별풍선 상위 10위권은 2025년 기준 10명 전원이 엑셀방송 진행자였습니다. 버추얼·게임·먹방·e스포츠는 트래픽 카테고리이지 매출 카테고리가 아닙니다(4장).
2026년 플랫폼 매출 급락의 방아쇠는 규제였습니다. 2025년 3월 국세청의 엑셀방송 BJ 세무조사 → 2025년 10월 별풍선 1위 커맨더지코의 엑셀방송 중단 → 4Q25부터 플랫폼 매출 붕괴. 그리고 2026년 2분기에는 회사 자신에게 세무조사 추징금이 떨어졌습니다(5장).
팬더티비는 그 규제를 맞지 않았습니다. 비상장이고, 인앱결제를 계좌이체 보너스로 우회하며, 저작인접권료도 내지 않습니다. 같은 사업을 하는데 규제 비용 구조가 다릅니다. 2025년 영업이익률 60.6% vs SOOP 26.8%(5장).
그럼에도 가격은 이미 상당 부분 반영됐습니다. 시총 4,443억에 현금성자산+단기금융상품 2,489억, PBR 0.88배, 배당수익률 8.7%. 문제는 싼가가 아니라 플랫폼 매출이 어디서 멈추는가입니다(9장).

사용자 질문에 대한 직답 요약

주 소비자는 누구인가 → 30대 남성이 무게중심입니다. 회사 자료 기준 남성 86%, 20대 40%·30대 36%. 닐슨 패널로는 30대(34.9%)가 20대(34.3%)보다 많습니다. 치지직(10~20대 62.3%)과 결정적으로 갈리는 지점이 연령이며, 이것이 ARPPU 격차의 실체입니다(4장).
매출을 일으키는 콘텐츠 포맷 → 엑셀방송이 압도적 1위이고, 나머지는 사실상 트래픽용입니다. 업계 추정으로 SOOP 전체 매출의 절반 가까이(2장).
매출 상위 스타 BJ → 커맨더지코 · 케이 · 철구 · 김인호 · 박퍼니 · 염보성 · 박가린 · 킹기훈 · 도아 · 최군형. 전원 엑셀방송이며 수년간 고착 순환합니다. 감스트·릴카·룩삼·우정잉 등 대중적 인지도 상위권은 별풍선 상위 10위권에 없습니다(4장).
팬더티비에 밀리고 있는가 → 재무 데이터로는 「그렇다」에 가깝습니다. 다만 증권사·언론 중 SOOP 부진의 원인으로 팬더티비를 지목한 곳은 한 곳도 없습니다. 이 리포트의 가장 독자적인 주장이며, 근거와 반증을 5장에 모두 적었습니다.

1무엇을 파는가 — 제품과 사업모델

이 회사가 파는 물건의 실체. SOOP은 방송을 팔지 않습니다. 방송은 무료입니다. 이 회사가 파는 것은 「내가 여기 있다는 사실을 다른 시청자들에게 보이게 만드는 권리」이고, 그 권리의 단위가 별풍선입니다.

SOOP 모바일 앱 메인 화면을 든 손 — 추천 라이브 방송 목록과 스트리머 아이콘 — **SOOP 모바일 앱** — 방송 시청은 무료이고, 결제는 방송 화면 안의 별풍선·구독에서 일어납니다 · 출처: SOOP 회사 소개 페이지 corp.sooplive.com/business.php (회사 공식 홍보 이미지)

이 구분은 밸류에이션에 직접 영향을 줍니다. 콘텐츠 회사라면 콘텐츠 품질이 매출을 결정하고, 품질은 투자로 개선됩니다. 그런데 SOOP의 매출을 결정하는 것은 콘텐츠 품질이 아니라 결제 행위가 얼마나 잘 보이는가입니다. 회사가 2024~2026년에 쏟아부은 e스포츠 중계권(2025년 지급수수료 377억), 배구단 창단(연 50~60억), 버추얼 지원 프로그램은 전부 트래픽을 겨냥한 투자였고, 이 장 이후의 데이터가 보여주듯 그 투자는 별풍선 매출로 전환되지 않았습니다.

1.1 매출을 만드는 네 가지 상품

SOOP의 과금 상품 구조 (2026년 9월 기준) 공시 가격은 회사 공식 페이지 기준
상품	가격	스트리머 몫	성격
별풍선	웹·PC·원스토어·갤럭시스토어 110원(VAT 포함, 순액 100원) 구글·애플 인앱 160원	등급별 60 / 70 / 80원 (일반 / 베스트 / 파트너)	매출의 절대 다수. 1일 충전한도 100만 원(자율 가이드라인)
구독	베이직 4,500원/월 플러스 Lv1~Lv5 9,500~29,500원/월 (인앱 Lv5 42,500원)	70% (등급 무관)	2025년 6월 개편으로 스트리머가 직접 가격·혜택 설정
애드벌룬	1개 100원	일반 70% / 영상광고 60%	광고 시청 기반 후원. 적립금 5만 원 이상 환전
퀵뷰 / 퀵뷰 플러스	3,850원 / 5,300원(VAT 별도)	—	전액 회사 몫. 광고 제거·멀티뷰·미리보기

앱마켓 45% 프리미엄 — 2026년 매출 감소의 구조적 원인 하나

구글·애플 인앱결제 별풍선은 개당 160원으로, 웹(110원) 대비 45% 비쌉니다. 타임라인이 실적과 정확히 겹칩니다.

2025년 4월 8일 — SOOP이 인앱결제 수수료를 거부하며 구글 플레이 앱 내 별풍선 판매를 중단. 안드로이드 이용자를 원스토어로 유도
2026년 4월 28일 — 인앱결제 수용, 160원으로 판매 재개
2026년 7월 — 원스토어·갤럭시스토어에 아웃링크 결제(110원) 적용

한국투자증권은 1Q26 플랫폼 매출 −12.8%의 원인 중 하나로 이 결제 정책 변경을 지목했습니다. 즉 2026년 역성장의 일부는 수요 감소가 아니라 「결제 경로 마찰」입니다. 이 부분은 시간이 지나면 해소되는 성격이며, 그래서 2장 이후의 구조적 문제와 분리해서 봐야 합니다.

1.2 회계상 중요한 사실 — 이 회사 매출은 이미 「순액」입니다

SOOP은 별풍선 매출을 순액(net)으로 인식합니다. 시청자가 100원(VAT 제외)을 결제하면 스트리머 몫 60~80원은 매출에 잡히지 않고, 회사 몫 20~40원만 매출이 됩니다. 따라서 재무제표 어디에도 「BJ 정산금」이라는 비용 계정이 없습니다.

이것이 왜 중요한가 — SOOP의 플랫폼 매출 3,310억(2025년)은 이용자 결제액의 약 1/3에 불과합니다. 실제 시청자들이 지불한 돈, 즉 총거래액(GMV)은 그보다 3배가량 크고, 회사는 이 GMV를 공시하지 않습니다. 반면 경쟁사 팬더티비는 감사보고서 주석에 GMV를 그대로 적어 놓았습니다 — 이 비대칭이 5장 분석의 출발점입니다.

2025년 3월 회계 재작성 — 시계열을 다룰 때 반드시 알아야 할 것

SOOP은 2025년 3월 게임콘텐츠 광고를 총액(gross)에서 순액(net) 인식으로 변경하며 5개년 매출을 소급 재작성했습니다(2022년 −8.2%, 2023년 −1.0%, 2024년 −3.7%). 광고비의 약 90%가 스트리머에게 지급되는 구조였으므로 순액이 실질에 부합한다는 판단입니다.

결과: 2025년 10월 1일 과징금 14.9억 원 + 3년간 감사인 지정, 전 대표이사·전 재무임원 각 2,710만 원 과징금. 한국ESG기준원은 2025년 11월 통합등급을 B→C로, 지배구조를 B→C로 하향했습니다.

→ 인터넷에 유통되는 2022~2024년 SOOP 매출 수치는 재작성 전/후가 혼재합니다. 2024년 매출이 자료에 따라 4,291억 / 4,132억으로 갈리는 이유가 이것입니다. 이 리포트는 재작성 후 기준으로 통일했습니다.

1.3 별풍선 1개의 해부 — 단가 · 정산 · 테이크레이트

별풍선 1개(웹 결제 기준)에서 돈이 갈라지는 지점

시청자 결제 110원 → 최종적으로 회사에 남는 20~40원. 등급이 올라갈수록 회사 몫이 줄어드는 구조

스트리머 환전액 SOOP 인식 매출 부가세

1.4 실질 테이크레이트는 35%에서 계속 내려가고 있습니다

회사가 실제로 가져가는 비율은 등급 믹스가 결정합니다. 파트너 스트리머가 늘수록 회사 몫은 줄어듭니다. 국회 제출 자료와 ESG보고서에 나온 스트리머 분배금 총액을 플랫폼 매출과 맞춰보면 역산이 가능합니다.

SOOP 블렌디드 테이크레이트 역산 추정 분배금은 회사 ESG보고서·국회 제출 기준, 비율은 산출값
연도	스트리머 분배금	플랫폼 매출(회사 인식)	합계 ≈ 후원 GMV(VAT 제외)	회사 테이크레이트
2021	3,463억	2,126억	5,589억	38.0%
2022	3,881억	2,302억	6,183억	37.2%
2023	4,761억	2,590억	7,351억	35.2%
2024	미공개	3,265억	약 9,600억	≈34% 가정
2025	미공개	3,310억	약 9,700억	≈34% 가정

2024·2025년 분배금은 공개되지 않았습니다. 2021~2023년 추세(38.0 → 37.2 → 35.2%)를 연장해 34%를 가정했습니다. 이 가정 하나가 5장의 시장점유율 계산 전체를 좌우하므로, 민감도를 함께 제시합니다: 테이크레이트를 32%로 잡으면 2025년 SOOP GMV는 1조 344억, 36%로 잡으면 9,194억입니다.

왜 이 지표가 중요한가

테이크레이트 하락은 그 자체로 나쁜 신호가 아닙니다. 파트너 등급이 늘었다는 뜻이고, 파트너는 회사가 붙잡고 싶어 하는 상위 스트리머이기 때문입니다. 문제는 테이크레이트가 내려가는 동안 GMV 성장이 멈추면 매출이 두 방향에서 동시에 압박받는다는 점이고, 2025~2026년이 정확히 그 국면입니다.

1.5 등급 문턱을 낮췄다는 사실 — 2026년 6월

2026년 6월 SOOP은 베스트 스트리머 기준을 완화했습니다. 최근 3개월 방송시간 500시간 → 100시간, 방송일수 60일 → 30일. 2024년 4분기 기준 활동 스트리머 14,026명 중 베스트+파트너가 4,270명(30.4%)이었는데, 이 문턱 완화는 그 비율을 더 끌어올리는 조치입니다.

해석: 공급자(스트리머) 이탈을 막기 위해 회사가 자기 마진을 내주고 있다는 신호입니다. 2Q26 「스트리머 지원금」이 33억(+29.6% YoY)으로 늘어난 것과 같은 방향입니다. 해자를 돈으로 사고 있는 국면으로 읽는 것이 타당합니다.

2매출 구성 — 제품·지역·고객

돈이 들어오는 방식 — 매출 구조. 연결 영업수익은 플랫폼(기부경제선물 등), 광고 및 콘텐츠, 기타 세 갈래입니다. 회사는 단일 영업부문으로 공시하므로 부문 영업이익은 없습니다. 플랫폼 매출의 엔진은 콘텐츠 포맷 하나 — 엑셀방송 — 에 몰려 있습니다(2.4~2.6).

2.1 연간 매출 구성 — 별풍선 의존도는 줄었지만 좋은 이유가 아닙니다

부문별 매출 공시 KRW 백만원 · 연결 · FY · 단일 영업부문(부문 영업이익 n/a) · 출처: 2025 사업보고서 「4. 매출 및 수주상황」·주석 3
부문	FY2023	FY2024	FY2025	FY2025 비중	YoY
플랫폼 (기부경제선물 등)	258,999	326,533	331,007	70.9%	+1.4%
광고 및 콘텐츠제작	78,729	81,724	128,788	27.6%	+57.6%
기타	6,287	4,921	6,775	1.5%	+37.7%
합계	344,016	413,178	466,570	100%	+12.9%

출처: SOOP 사업보고서 2025.12 (rcpNo 20260319001348) ↗ · 부문 영업이익은 공시되지 않아 n/a로 두고 추정하지 않음

「별풍선 의존도가 79.0% → 70.9%로 낮아졌다」는 서술을 조심하십시오

이 8.1%p 하락은 별풍선이 줄어서가 아니라 광고가 늘어서입니다. 그리고 그 광고 증가(+57.6%)의 상당 부분은 2025년 광고대행사 플레이디 인수(735억)로 인한 연결 편입 효과입니다.

즉 다각화가 아니라 인수로 분모를 키운 것이며, 편입된 사업은 마진이 낮은 광고대행업입니다. 그 증거가 인건비입니다 — 2025년 인건비 1,192억(+30.0%), 사유는 플레이디 연결 편입. 매출 믹스는 개선됐지만 이익의 질은 나빠졌습니다.

그리고 2026년 2분기 광고마저 −11.6% YoY로 꺾였습니다. 플레이디 연결 효과가 한 바퀴 돈 뒤 남은 것은 경기민감한 광고대행업입니다.

2.2 분기 흐름 — 플랫폼 매출 vs 광고 매출

분기별 플랫폼 매출 vs 광고 매출 (2025 1Q ~ 2026 2Q)

단위: 억원. 플랫폼 = 별풍선·구독·아이템 / 광고 = 플랫폼광고 + 콘텐츠형광고 + 플레이디 등

플랫폼 매출 광고 매출 플랫폼(역성장 구간)

2.3 분기별 매출 구성 — 공시 3개월 금액

분기별 매출 구성 공시 KRW 억원 · 연결 · 분기 단독(3개월) · 4Q25 = 사업보고서 연간 − 3분기 누적(계산) · 출처: DART 분기·반기·사업보고서 주석 「영업부문」
구분	1Q25	2Q25	3Q25	4Q25	1Q26	2Q26
플랫폼	849	845	841	775	740	741
광고 및 콘텐츠	219	308	390	372	305	272
기타	9	16	28	15	15	25
합계	1,077	1,169	1,259	1,162	1,060	1,038
플랫폼 비중	78.8%	72.3%	66.8%	66.7%	69.8%	71.4%

출처: 1Q25 [기재정정] ↗ · 2Q25 [기재정정] ↗ · 3Q25 ↗ · FY2025 ↗ · 1Q26 ↗ · 2Q26 ↗

공시 3개월 금액으로 보면 광고 및 콘텐츠 매출의 정점은 3Q25 390억이고, 4Q25 372억, 1Q26 305억, 2Q26 272억으로 내려왔습니다. 플랫폼 매출은 1Q25~3Q25 841~849억 범위에서 4Q25 775억, 1Q26 740억, 2Q26 741억으로 한 계단 내려앉았습니다 공시.

지역 구성. FY2025 연결 영업수익 4,666억 중 본사 소재지 국가(한국) 매출이 4,600억(98.6%), 외국이 66억(1.4%)입니다. 플랫폼 매출만 보면 외국은 20억(0.6%)입니다 공시. 고객 집중. 매출의 10% 이상을 차지하는 외부 고객은 없습니다(주석 3). 결제자 구조는 4장에서 다룹니다.

2.4 무엇이 결제를 일으키는가 — 콘텐츠 포맷

한 줄

결제를 일으키는 것은 콘텐츠가 아니라 게임 구조입니다. SOOP 별풍선 매출의 압도적 다수는 엑셀방송이라는 단일 포맷에서 나오며, 나머지 포맷(게임·버추얼·먹방·e스포츠)은 트래픽을 만들지 매출을 만들지 못합니다.

2.5 엑셀방송 — 무엇이고 왜 돈이 되는가

다수의 출연자가 합동 방송을 하고, 각 출연자가 받은 후원 순위를 스프레드시트 형태로 화면에 실시간 노출하는 포맷입니다. 국세청은 이를 "사이버 룸살롱"이라고 지칭했습니다.

엑셀방송의 결제 유발 장치 — 다섯 겹

각 장치는 독립적으로 작동하며, 겹칠수록 결제 단가가 올라갑니다

왜 이 포맷이 SOOP에만 남았는가

치지직은 2025년 10월 중순부터 엑셀방송을 원천 차단했습니다. 2025년 2월에는 신체 부위 클로즈업·노출 심한 복장 방송을 부적합 콘텐츠로 분류해 송출을 제한했습니다. SOOP은 주 수입원이라는 이유로 동일한 조치를 취하지 않았습니다.

즉 2025년 말 시점에서 SOOP은 국내 대형 플랫폼 중 엑셀방송을 허용하는 유일한 곳이 됐고 — 그것이 단기적으로는 매출 방어였지만, 규제 리스크를 혼자 떠안는 구조이기도 했습니다. 2025년 3월 국세청 세무조사(17건, 엑셀방송 BJ 8명 포함)와 2026년 2분기 회사 자체 세무조사 추징금이 그 청구서입니다.

2.6 나머지 포맷 — 트래픽은 만들지만 돈은 안 됩니다

포맷	규모 지표	별풍선 기여	판단
멸망전 SOOP 최대 자체 IP	10년간 스트리머 약 1만 명 참가, 누적 시청 4억 명. 2025 LoL 시즌2 결승 동시 36만 명	확인 불가	유저 투표 진출 방식이 팬덤 동원→후원 경쟁을 유발하는 간접 효과는 있으나 정량화된 자료 없음
e스포츠 중계 LCK·ASL·GSL·OWCS 등 26개 대회	2026년부터 LCK는 치지직과 양사 동시 중계(유튜브 제외)	음(−)	비용 항목입니다. 2025년 중계권 지급수수료 377억(+25.1%). 2Q26에는 리그 매출 조정으로 약 15억 감소
버추얼	2024년 방송 수 전년 대비 5배, SOOP 내 최대 성장 카테고리. 우왁굳·이세계아이돌 유입	상위 10위권 0명	2025년 시상식 3개 부문에도 버추얼 부문이 없습니다. 트래픽 카테고리
시청자 참여형 2026년 회사 전략 방향	마인크래프트 참가자 선발 방송 최고 동시 약 6만 명	확인 불가	2026년 회사가 밀고 있는 방향. 아직 매출 전환 증거 없음
프로배구단(SOOP 수퍼스)	2026년 페퍼저축은행 인수·재창단	음(−)	연 50~60억 순비용. 2026년 6월부터 재무제표 반영

이 표가 말하는 것 — 2024~2026년 투자의 성적표

회사는 리브랜딩(2024년 10월 아프리카TV→SOOP, BJ→스트리머) 이후 선정성 이미지 탈피와 콘텐츠 다각화에 자원을 집중했습니다. 버추얼 5배 성장, 멸망전 누적 4억 명, 중계 26개 대회, 배구단까지 만들었습니다.

그런데 같은 기간 플랫폼 매출은 2024년 +26% → 2025년 +1.4% → 2026년 −12%대로 무너졌습니다. 다각화한 카테고리들이 별풍선 상위권에 단 한 명도 올리지 못했다는 사실과 이 실적 곡선은 같은 이야기입니다 — SOOP이 늘린 것은 시청자이고, 잃은 것은 결제자입니다.

3산업 지도 — 밸류체인의 어느 칸에 서 있는가

시청자의 결제 1원이 SOOP 손익계산서에 닿기까지 지나가는 칸들입니다. 매출을 순액으로 인식하므로 스트리머 몫은 매출에도 비용에도 없고, 앱마켓·PG·통신 회선·중계권 공급자 몫은 영업비용으로 들어옵니다.

별풍선 결제의 밸류체인과 SOOP 장부상의 위치 KRW 억원 · 연결 · FY2025 · 출처: 2025 사업보고서 연결재무제표 주석 30(영업수익 및 영업비용) — 스트리머 분배금만 2차
칸	누구	SOOP 장부의 어디에	FY2025 규모
① 결제자	웹·PC·앱에서 별풍선·구독·퀵뷰를 사는 시청자	플랫폼 매출(순액)	3,310억 공시 국내 3,290억 · 외국 20억
② 결제 채널	구글·애플 인앱, 원스토어·갤럭시스토어, PG	영업비용 — 과금수수료	563억 공시
③ 네트워크	통신사 회선(국내·해외 플랫폼)	영업비용 — 회선사용료	226억 공시
④ 플랫폼	SOOP — 순위표·채팅·후원 도구, 운영·개발 인력	영업비용 — 임직원급여	1,192억 공시
⑤ 공급자(스트리머)	등급별 60 / 70 / 80원 환전	매출에서 제외(순액)	2023년 4,761억 2차 2024년 이후 미공개
⑥ 콘텐츠·중계권	LCK 등 리그·IP 보유자, 제작 외주	영업비용 — 지급수수료 · 콘텐츠제작비	798억 · 157억 공시
⑦ 광고주·대행	게임사 등 광고주, 플레이디(광고대행 자회사)	광고 및 콘텐츠 매출	1,288억 공시 국내 1,242억 · 외국 46억

출처: SOOP 사업보고서 2025.12 주석 3·30 ↗ · 스트리머 분배금은 회사 ESG보고서·국회 제출 자료 인용 보도(1.4장 표) · 지급수수료에는 중계권 지급수수료(377억, 6.1장)가 포함됨

이 지도에서 SOOP이 직접 가격을 정하는 칸은 ①의 웹 결제가(110원)와 ⑤의 등급별 환전액뿐입니다. ②의 인앱 가격(160원)과 수수료는 앱마켓이 정하고(1.1장 앱마켓 45% 프리미엄), ⑥의 중계권료는 리그가 정합니다. 1.5장의 베스트 스트리머 기준 완화는 ⑤의 몫을 키우는 방향의 조치입니다.

공급 측 경쟁은 같은 ⑤칸을 두고 벌어집니다. 팬더티비(㈜더블미디어)의 2025년 BJ 환전액은 2,639억으로, 같은 엑셀방송 스트리머를 두고 SOOP과 경쟁합니다(5장). 시청 트래픽 쪽의 경쟁자 치지직은 ①칸의 시청자를 두고 경쟁하지만 결제 단계에서는 엑셀방송을 차단하고 있습니다(2.5장).

스트리머가 방송 송출 화면 앞에서 웃으며 방송하는 모습 — **공급자 칸 — 방송하는 스트리머** — 회사 소개 페이지의 대표 이미지. 공급자(스트리머)가 ⑤칸, 시청자의 결제가 ①칸입니다 · 출처: SOOP 회사 소개 페이지 corp.sooplive.com/company.php (회사 공식 홍보 이미지)

4누가 사는가 — 고객과 판매 구조

누가 결제하는가 — 인구지정학과 페르소나. SOOP 이용자를 한 문장으로 요약하면 「30대 남성, 하나의 방송에 오래 머무는 사람」입니다. 치지직과의 차이는 성별이 아니라 연령이며, 이 한 살 차이가 ARPPU 전부를 설명합니다.

4.1 인구통계 — 두 개의 조사, 같은 방향

SOOP vs 치지직 이용자 구성

좌: SOOP 자체 자료(2024년 4분기) · 우: 닐슨 코리안클릭 패널(2024년 12월, Android 8,000명+iOS 1,000명)

이 그래프에서 읽어야 할 것

치지직은 10~20대가 62.3%입니다. 이들은 시청 시간은 만들지만 결제 여력이 없습니다. SOOP은 30대(34.9%)가 20대(34.3%)보다 많고 40대도 13.9%입니다. 여기에 1인당 월 시청시간 SOOP 17.9시간 vs 치지직 9.3시간(2026년 3월, 모바일인덱스)을 겹치면, 왜 치지직 MAU가 SOOP의 2배인데 네이버 콘텐츠 부문 매출은 SOOP 플랫폼 매출의 1/20 수준인지가 설명됩니다.

SOOP의 진짜 자산은 이용자 수가 아니라 「소득이 있고 오래 머무는 30대 남성」이라는 코호트입니다. 그리고 이 코호트는 치지직에게 뺏기는 것이 아니라 — 5장에서 보듯 — 다른 곳으로 새고 있습니다.

4.2 결제 구조 — 90%는 한 푼도 안 냅니다

유료결제자(PU)와 ARPPU — 회사가 공시하던 마지막 시점 공시 2024년 이후 공시 중단
시점	PU	분기 ARPPU	회사·증권사 코멘트
2022 1Q	25.8만 명	—	구글 결제정책 변경 직전 피크
2022 4Q	21.8만 명	—	3분기 만에 −15.5%. 라이트 유저 이탈
2023 1Q	22.2만 명 (+1% QoQ)	27.3만 원 (+10.5% QoQ)	결제자 감소 멈춤, 객단가 급등
2023 2Q	−4% YoY	+11.7%	"코어 유저 인당 결제금액 증가"
2023 3Q	감소	"지속 증가"	"ARPPU는 성장했으나 결제자 수 감소로 성장 제한"
2024~2026	미공시		회사가 트래픽 지표 공개를 중단

결제전환율 약 9% 추정 — PU 22.2만 명 ÷ MAU 약 240만 명. 이용자의 10명 중 9명은 무과금입니다.
결제자 1인당 실제 지출은 월 26만 원 수준 추정 — ARPPU 27.3만 원은 「회사가 인식하는 매출 ÷ PU」이므로 스트리머 몫이 빠진 값입니다. 테이크레이트 35%를 되돌리면 분기 78만 원, 월 26만 원(VAT 포함 29만 원)이 시청자의 실제 지출입니다.
한국투자증권(2026-06-26)의 표현이 이 구조를 정확히 요약합니다 — "팬 유대관계가 깊어진 데 따른 ARPPU 증가가 실적을 이끌어 왔지만, 잘 나가는 MMORPG 수준까지 높아지며 성장 한계에 도달했다." 이 리포트에서 투자의견이 매수→중립으로 내려갔습니다.

4.3 페르소나 — 실제로 돈을 내는 세 유형

아래는 공개 보도·학술 조사·업계 증언을 종합해 제가 재구성한 것입니다. 회사가 공표한 세그먼트가 아닙니다. 다만 각 유형의 근거는 명시했습니다.

유형	규모 감각	결제 동기	근거
① 고래 (큰손) 30~50대 남성, 자영업·현금흐름 있는 직군 추정	방송당 10명 안팎	순위표 1위 유지, 특정 출연자의 「승급」을 만드는 지위. 유사연애(파라소셜)	업계 증언: "중요한 건 시청자 수가 아니라 그중 큰손 10명" — 시청자 100명 방송이 월 5,000만 원을 만드는 구조. 개인 후원 최고 기록: 단일 시청자가 한 BJ에게 월 468만 개(약 5.15억 원), 다른 사례로 14개월간 8억 원
② 인정욕구형 20~30대 남성	PU의 다수	채팅창에서 자신을 인식시키려는 욕구. 후원 시 닉네임 호명·TTS 노출	고려대 조사: 후원 동기 중 콘텐츠 만족 28.5%, BJ 응원 27.1%, 자기 인식 욕구 19.4%. 인터뷰 원문 — "사람들이 내 별풍선에 반응하면 영웅 심리가 작용한다"
③ 습관적 소액 후원자 전 연령	저액·고빈도	「1414」「○두산」 등 집단 후원 놀이. 방셀(방송 셀카) 등 소액 팬서비스	SOOP 방송 용어 체계에 이 놀이들이 고유명사로 정착. 개인이 아니라 채팅방 문화가 결제를 유발

투자자 관점에서의 함의 — 그리고 리스크

이 구조의 강점은 소수만 붙잡으면 매출이 유지된다는 것이고, 약점은 정확히 같습니다 — 소수만 이탈하면 매출이 무너집니다. 그리고 이 소수는 「플랫폼」에 충성하는 것이 아니라 특정 스트리머와 특정 순위표에 충성합니다. 스트리머가 플랫폼을 옮기면 고래도 따라갑니다.

규제 리스크도 같은 지점에 집중됩니다. 1일 100만 원 결제한도는 법이 아니라 2018년 방통위 자율 가이드라인이며, 복수 아이디·대리결제로 무력화되어 왔습니다. 만약 이것이 법제화되고 총액 한도로 바뀌면, 타격은 결제자 수가 아니라 상위 결제자에게 집중되고 그것이 곧 매출의 대부분입니다.

4.4 매출 상위 스타 스트리머는 누구인가 — 판매 쪽의 집중

먼저 — 이 장 데이터의 출처 등급

A급 (공식): 2024년 국정감사 자료(박충권 의원, 과방위). SOOP이 국회에 제출한 실제 환전액. 2023년분까지만 공개됐습니다.
B급 (제3자 크롤링): 풍투데이(poong.today) — 방송 화면에 노출된 별풍선을 크롤링하는 비공식 집계 사이트. 언론의 월간 순위 기사는 사실상 100% 이 출처입니다.
언론의 금액 환산은 관행적으로 「개수 × 100원 × 0.8」이지만, 실제 판매가는 110원(웹)/160원(앱)이고 환전율은 등급별 60~80원이라 환산 자체가 부정확합니다. 금액보다 개수를 1차 근거로 보십시오.

4.5 상위 10명 — 2023년(공식) · 2024년 · 2025년

별풍선 수령 상위 스트리머
순위	2023년 공식·환전액	2024년 연간 풍투데이	2025년 1~8월 풍투데이
1	커맨더지코 약 200억 원 별풍선 약 3억 개	커맨더지코 3.7억 개	철구형 2.6억 개
2	박퍼니 약 110억 원	케이 3.5억 개	케이 1.9억 개
3	댄동단장태우 약 100억 원	철구형 3.1억 개	김인호 1.5억 개
4	4~10위 개별 미공개	김인호 2.8억 개	커맨더지코 1.1억 개
5	—	FV박퍼니 2.0억 개	A-염보성 9,200만 개
6~10	—	박가린 / 댄동단장태우 / 홍빠 / 혁민 / 남순	박가린 / JS박퍼니 / 킹기훈 / 도아 / 최군형
상위10 합	656억 원 2021년 132억 → 2022년 214억 → 2023년 656억	약 1,588억 원 추정	—
엑셀방송 비율	10명 중 9명	—	10명 중 10명 전원

4.6 2026년 월별 — 「한 사람」이 순위를 뒤집습니다

2026년 월간 별풍선 1위와 커맨더지코의 복귀

단위: 만 개 (풍투데이 집계, 언론 보도 기준). 2026년 6월분은 기사를 찾지 못해 공백

널리 퍼진 오해 — 「감스트·릴카·룩삼·우정잉이 SOOP의 매출원이다」

아닙니다. 2023년 국감 자료, 2024년 연간, 2025년 1~8월, 2026년 월별 순위를 전부 대조한 결과 — 대중적으로 알려진 이름 중 별풍선 상위 10위권에 등장한 사람은 커맨더지코 한 명뿐입니다.

감스트는 별풍선 랭킹이 아니라 시상식 스포츠 부문 대상(2024·2025 연속)으로 등장합니다. 2026년 5월 3년 반 만에 SOOP 파트너 스트리머로 복귀해 북중미 월드컵 입중계를 맡았습니다.
릴카·룩삼·우정잉·꽃빈·이설 등 게임·버추얼 계열의 개별 별풍선 수치는 어떤 공개 자료에서도 확인되지 않으며, 상위권에는 없습니다.

SOOP에서 「유명도」와 「별풍선 매출」은 거의 별개의 축입니다. 이것은 투자 판단에 직접 영향을 줍니다 — 대형 스트리머 영입·복귀 뉴스에 주가가 반응하는 경우가 많지만(2024년 12월 한갱 이적 시 3일간 +44%), 그 이름이 엑셀방송 계열이 아니면 매출 영향은 제한적입니다.

4.7 집중도 — 상위 10명이 어느 정도인가

「상위 N%가 매출의 M%」 형태로 직접 보도한 자료는 존재하지 않습니다. 회사가 공시하지 않고, 국감 자료도 상위 10명까지만 공개됐습니다. 다만 두 출처를 교차하면 개략은 잡힙니다.

2024년 상위 10명 환전액 약 1,588억 원 추정 (풍투데이 기반)
2024년 SOOP 후원 GMV 약 9,600억 원 추정 (테이크레이트 34% 역산)
→ 상위 10명이 GMV의 약 16.5% 추정

주의: 서로 다른 출처(공시 + 제3자 집계)를 조합한 값이며 어느 언론도 이 비율을 직접 보도한 바 없습니다. 다만 업계 추정 「엑셀방송이 SOOP 매출의 절반 가까이」와 방향이 일치합니다. 활동 스트리머가 14,026명(2024년 4분기)이라는 점을 감안하면, 0.07%의 스트리머가 GMV의 1/6을 만든다는 뜻입니다.

참고 — 스트리머 이적·복귀 연표 (2024~2026)주가 반응 포함

시점	인물	방향	비고
2024-01	우왁굳 · 이세계아이돌	트위치 → SOOP	이적 확정 소식만으로 시가총액 급등
2024-01	악어	트위치 → SOOP	—
2024-01	한동숙 · 풍월량	트위치 → 치지직	—
2024-12	한갱	치지직 → SOOP	주가 3일간 +44%. 이적 당일 별풍선 20.7만 개
2025-10-14	커맨더지코	엑셀방송 중단	국세청 세무조사 이후. 이 시점부터 플랫폼 매출 붕괴
2026-04	커맨더지코	엑셀방송 복귀	즉시 월간 1위 탈환
2026-05-27	감스트	→ SOOP 복귀	3년 반 만. 월드컵 입중계
2026-08	김푸른	치지직 → SOOP	댄스 콘텐츠
2025-09	강병규	→ 팬더티비	엑셀방송 '더 크루' MC 데뷔
2026-03	김이브	→ 팬더티비	1세대 인터넷방송인, 출소 후 복귀

SOOP 대표 최영우(2025-10-31): "단순히 일부 스트리머에만 기대는 비즈니스 모델이 아니므로 특정 스트리머의 콘텐츠 방향성이 큰 영향을 준다고 말하기 어렵다." — 그러나 커맨더지코 이탈기(4Q25~1Q26)에 플랫폼 매출이 4분기 연속 감소했다는 사실과 이 발언은 정면으로 충돌합니다.

2025 SOOP 스트리머 대상 시상식 무대와 대형 스크린 — **2025 SOOP 스트리머 대상** — 연말 시상식 무대. 4.5장의 별풍선 순위와 시상식 부문 수상은 다른 축입니다 · 출처: SOOP 회사 소개 페이지 메인 배너 corp.sooplive.com (회사 공식 홍보 이미지)

5경쟁과 해자

경쟁은 두 개의 전장에서 따로 벌어집니다. 결제(후원 GMV)는 팬더티비가, 시청 트래픽(MAU)은 치지직이 가져가고 있습니다. 아래 비교표는 본문에서 공시·보도로 확인한 숫자만 담았습니다.

유사 익스포져 기업 비교 주가 2026-09-01 · SOOP 배수는 FY2025(PER)·TTM(EV/EBIT) · 통화 KRW · 출처: 각사 공시(더블미디어 감사보고서), 2차 보도
기업	시장	시총	매출 성장	OPM	PER	EV/EBIT	비고
SOOP	KOSDAQ	4,443억	+12.9% (FY2025)	26.8%	4.4배	2.0배	플랫폼 매출 +1.4%(FY2025) · 시청시간 점유율 59.3%(2026.03)
팬더티비 (㈜더블미디어)	비상장	해당 없음	+47.6% (2025, 별도)	60.6%	해당 없음	해당 없음	GMV 3,834억(+47.9%) · BJ 정산율 68.8% 공시
치지직 (네이버)	NAVER 사업부	n/a	n/a	n/a	n/a	n/a	MAU 474만(2026.07) · 네이버 콘텐츠 부문 영업수익 1H25 142억(치지직 단독 여부 불분명) 2차

출처: ㈜더블미디어 감사보고서 2025.12 ↗ · SOOP 사업보고서 2025.12 · MAU·시청시간은 모바일인덱스 인용 보도(5.7장) · 사업부 단위인 치지직은 시총·배수 비교 불가

5.1 핵심 질문 — 지불의사는 오르는데 왜 매출이 빠지는가

질문을 다시 정리하면

"시청자들의 지불의사는 아직 높아지고 있는데, 팬더티비(더블미디어)와의 경쟁에서 밀리고 있는 건 아닌지?" — 이 가설은 재무 데이터로 뒷받침됩니다. 그리고 이것은 이 리포트에서 가장 독자적인 주장이므로, 근거와 반증을 모두 적습니다.

5.2 팬더티비는 「추정」할 필요가 없습니다 — 감사보고서에 다 있습니다

㈜더블미디어는 비상장이지만 외부감사 대상으로 2020사업연도부터 DART에 감사보고서를 공시해 왔습니다. 그리고 결정적으로, 주석 11 「매출액」에 총거래액(GMV)과 BJ 환전액을 그대로 적어 놓았습니다. SOOP이 공시하지 않는 바로 그 숫자입니다.

㈜더블미디어(팬더티비) 손익 공시 DART 감사보고서 원문 (단위: 억원, 별도 기준)
사업연도	총거래액(GMV)	BJ 환전액	영업수익(순액)	영업이익	OPM	BJ 정산율
2020	1,497	1,059	438	270	61.6%	70.7%
2021	2,113	1,475	638	383	60.1%	69.8%
2022	2,046	1,434	619	252	40.8%	70.1%
2023	1,992	1,434	559	228	40.9%	72.0%
2024	2,592	1,782	810	386	47.4%	68.8%
2025	3,834	2,639	1,195	733	60.6%	68.8%
YoY	+47.9%	+48.1%	+47.6%	+90.0%	—	—

주석 원문: "서비스 총매출액 중 방송 콘텐츠 제공자에게 제공되는 금액은 차감하여 순액으로 매출을 인식하였습니다." — SOOP과 동일한 회계 처리이므로 순매출끼리, GMV끼리 직접 비교가 가능합니다. 2025년 연결 기준으로는 GMV 3,849억 / 영업수익 1,227억 / 영업이익 725억 / 순이익 554억입니다.

5.3 두 회사를 같은 자에 놓으면 — 결론이 뒤집힙니다

후원 결제 시장(SOOP + 팬더티비 GMV 합산) 점유율

SOOP GMV는 테이크레이트 역산 추정치(2021~2023 실측, 2024~2025는 34% 가정) · 팬더티비는 감사보고서 확정치

SOOP GMV (추정) 팬더티비 GMV (감사보고서 확정)

이 차트의 민감도 — 가정이 틀리면 어떻게 되는가

SOOP GMV는 테이크레이트 34% 가정에 의존합니다. 2025년 기준 민감도는 다음과 같습니다.

테이크레이트 32% → SOOP GMV 1조 344억, 팬더 점유율 27.0%
테이크레이트 34% → SOOP GMV 9,735억, 팬더 점유율 28.3%
테이크레이트 36% → SOOP GMV 9,194억, 팬더 점유율 29.4%

어떤 가정을 쓰든 결론은 바뀌지 않습니다 — SOOP의 순매출 증가액이 45억일 때 팬더티비의 순매출 증가액은 385억이었고, 이 두 숫자는 가정이 아니라 공시된 사실입니다.

5.4 그런데 「밀린다」는 서술에는 단서가 붙습니다

밀린다고 볼 근거 (강함 · 재무 기반)

2025년 SOOP 플랫폼 순매출 +1.4% vs 팬더티비 순매출 +47.6%
팬더티비 상대 규모 2023년 21.6% → 2025년 36.1% (SOOP 플랫폼 대비)
영업이익률 팬더티비 60.6% vs SOOP 26.8% — 재투자 여력이 압도적
팬더티비가 스트리머에게 지급한 돈만 2025년 2,639억. SOOP 추정 분배금(약 6,400억)의 41% — 공급자 입장에서 이미 무시할 수 없는 시장
팬더티비의 성장 변곡점(2024년)이 트위치 한국 철수 + 엑셀방송 정착 시점과 정확히 일치
2025년 3월 국세청 세무조사 → 2025년 10월 커맨더지코 엑셀방송 중단 → SOOP 플랫폼 매출 붕괴. 같은 시기 팬더티비는 엑셀방송을 확대(2025년 9월 강병규 MC 영입)

단정하기 어려운 근거

어떤 증권사·언론도 SOOP 부진의 원인으로 팬더티비를 지목하지 않았습니다. 전부 치지직·유튜브·ARPPU 한계·세무조사·인앱결제를 거론합니다
팬더티비는 MAU·동시접속자가 어떤 공개 집계에도 없습니다. 구글플레이 다운로드 100만+, 자칭 200만 유저가 전부. 도달 기준으로는 SOOP과 비교 불가
SOOP 절대 매출 4,666억은 여전히 팬더티비(1,210억)의 3.9배
SOOP → 팬더티비 스트리머 이적 규모의 정량 자료가 없습니다. 개별 사례(브베·레이샤·안솜이·하리수·BJ엣지·강병규·김이브)는 확인되나 집계는 존재하지 않습니다
팬더티비 2026년 실적은 2027년 4월에야 공시됩니다. 성장 지속 여부 미확인

5.5 진짜 차이는 정산율이 아니라 「규제 비용의 비대칭」입니다

흔히 "팬더티비가 정산율이 높아서 BJ가 옮긴다"고 이야기되지만, 총량 데이터로는 사실이 아닙니다. 팬더티비의 전체 평균 BJ 정산율은 68.8%(감사보고서 실측)로, SOOP의 베스트 등급(70%)과 비슷하고 파트너 등급(80%)보다 낮습니다.

실제 비대칭은 다른 곳에 있습니다.

같은 사업, 다른 비용 구조
항목	SOOP (상장)	팬더티비 (비상장)
인앱결제	구글·애플 160원 (웹 대비 45% 비쌈). 2025년 4월~2026년 4월 판매 중단까지 감수	계좌이체 보너스 하트로 앱마켓 수수료를 구조적으로 우회
회계·감독	금감원 제재 — 과징금 14.9억, 3년 감사인 지정, ESG 등급 B→C	감사보고서 제출 외 규제 없음
저작인접권료	지급 (한국음악실연자연합회)	미지급 — 2026년 8월 기준 협상 미타결
방심위 시정요구율 2017~2021.7 누적, 2021년 국감 자료	심의 699건 → 시정요구 8건 (1.1%)	심의 268건 → 시정요구 99건 (36.9%) 전체 시정요구의 62.7%가 팬더티비
국정감사	2024년 10월 대표이사 증인 출석. 엑셀방송 매출 의존 지적	대표 출석 사례 확인되지 않음
엑셀방송 대응	국세청 조사 후 최대 진행자가 중단 → 매출 급락	확대 중 — 2025년 9월 강병규 MC, 2026년 3월 김이브 복귀
자본 배치	배당 360억(2025) + 자사주 7.18% 미소각. 배구단 연 50~60억	2026년 8월 코스닥 상장사 비투엔 경영권에 225억 투입

이 표에서 도출되는 논지

SOOP이 지고 있는 것은 상품 경쟁이 아니라 「상장사라는 지위의 비용」입니다. 같은 엑셀방송을 하는데, SOOP은 국정감사에 불려가고 금감원 제재를 받고 ESG 등급이 깎이고 저작권료를 내고 인앱결제 수수료를 감당합니다. 팬더티비는 그중 무엇도 하지 않습니다.

그리고 이 비대칭은 SOOP이 잘한다고 해결되는 종류가 아닙니다. 회사가 선택할 수 있는 길은 두 갈래뿐입니다 — (a) 엑셀방송을 계속 안고 가며 규제 리스크를 반복해서 맞거나, (b) 정리하고 매출의 절반 가까이를 잃거나. 2025~2026년의 실적 곡선은 사실상 (b)의 초기 국면입니다.

※ 다만 팬더티비가 코스닥 상장사(비투엔) 경영권을 확보한 것은 스스로도 이 비대칭이 영구적이지 않다고 본다는 신호로 읽힐 수 있습니다. 자본을 방송 밖으로 빼고 있다는 뜻이기 때문입니다. 이는 해석이며 회사 입장이 아닙니다.

5.6 산술 하나 — 지코가 돌아왔는데 왜 매출은 그대로인가

2026년 2분기는 이 리포트에서 가장 중요한 분기입니다. 별풍선 1위 스트리머가 복귀했는데 플랫폼 매출은 QoQ +1억에 그쳤기 때문입니다.

계산 추정

커맨더지코 2Q26 별풍선: 4월 3,448만 + 5월 3,760만 + 6월(미확인, 7월 2,782만 기준 3,000만 가정) ≈ 1억 208만 개
1Q26: 월간 TOP5에 미진입(2월 5위가 1,013만 개) → 월 1,000만 개 이하로 가정 ≈ 3,000만 개
차이 ≈ +7,200만 개
지코는 파트너 등급으로 가정 → SOOP 몫 개당 20원 → 약 14억 원 (등급을 베스트로 잡으면 약 22억 원)
그런데 실제 플랫폼 매출 변화는 740억 → 741억, +1억

→ 지코를 제외한 나머지 기반에서 13~21억 원(1Q26 플랫폼 매출의 1.8~2.9%)이 한 분기 만에 빠졌다는 계산이 됩니다.

이 계산의 한계를 명시합니다. ① 2026년 6월 별풍선 순위 기사를 찾지 못해 6월치는 가정입니다. ② 2026년 4월 28일 인앱결제 재개(160원)로 결제 경로별 회사 수취액이 달라져, 「개수 × 등급 환전액」 산식이 이 분기에는 정확도가 떨어집니다. ③ 지코의 등급이 공개되지 않았습니다. 따라서 이 수치는 방향성 근거이지 정밀 추정이 아닙니다. 다만 「최상위 스트리머가 최고 수준으로 복귀했음에도 플랫폼 매출이 회복되지 않았다」는 사실 자체는 공시로 확인됩니다.

5.7 치지직 — 완전히 다른 전장

치지직은 SOOP의 시청자를 가져갔지, 결제자를 가져가지 않았습니다. 이 구분을 놓치면 SOOP의 실적을 잘못 진단하게 됩니다.

두 개의 지표, 정반대의 승자

MAU: 모바일인덱스(앱) · 시청시간 점유율: 모바일인덱스 2026년 3월 기준

(최초 역전) 2026.03 치지직 306만 · SOOP 237만 2026.07 치지직 474만 · SOOP 237만 (2배) — 월드컵 중계 효과 포함 ② 시청시간 점유율 — SOOP 우위 (2026.03) SOOP 59.3% 치지직 33.4% 기타 1인당 월 시청시간: SOOP 17.9시간 vs 치지직 9.3시간 — 도달은 뺏겼지만 체류는 지켰습니다

5.8 트위치 철수라는 자연실험 — SOOP 네트워크효과의 진실

2024년 2월 트위치 한국 철수는 이 산업에서 보기 드문 통제된 실험이었습니다. 약 270만 명의 시청자가 갈 곳을 잃었고, 그중 SOOP이 흡수한 것은 약 87만 명, 신규 진입자 치지직이 약 184만 명을 가져갔습니다.

이 실험이 증명한 것

양면 네트워크효과가 실재했다면 압도적 1위 사업자가 유민 대부분을 흡수했어야 합니다. 실제로는 서비스 개시 두 달 된 신규 플랫폼이 2배 이상을 가져갔습니다.

→ SOOP이 가진 것은 네트워크효과(중력)가 아니라 결제문화(접착력)입니다. 이미 안에 있는 사람은 잘 안 나가지만, 밖에 있는 사람을 끌어들이지는 못합니다. 그리고 접착력은 — 5장에서 봤듯 — 규제가 스트리머를 밀어내면 함께 떨어집니다.

5.9 치지직의 MAU를 액면 그대로 읽으면 안 됩니다

치지직 MAU는 대형 중계 이벤트에 극단적으로 연동됩니다. 2026년 6월 533만 → 7월 474만(월드컵 종료). 2026년 1월 318만은 LCK컵 효과였습니다.
선례가 있습니다 — 2022년 카타르 월드컵 당시 아프리카TV MAU가 271만까지 갔다가 이후 239만으로 되돌아갔습니다.
채널 집중도가 다릅니다. 2026년 2월 TOP10 뷰어십에서 치지직은 JTBC뉴스+LCK 공식 두 채널이 36.7%인 반면 SOOP은 LCK KR이 4.82%로 분산돼 있습니다.
수익화 격차가 결정적입니다. 네이버 콘텐츠 부문 영업수익은 2025년 상반기 142억 원 — SOOP 플랫폼 매출(반기 1,694억)의 8% 수준입니다. (※ 이 142억이 치지직 단독인지는 불분명하며 뮤직 등이 포함됐을 수 있습니다.)

결론: 치지직은 SOOP의 「트래픽 성장 스토리」를 죽였지만 「현금흐름」은 아직 죽이지 못했습니다. 밸류에이션 멀티플이 무너진 이유는 치지직이고, 실적이 무너진 이유는 치지직이 아닙니다. 이 둘을 섞으면 진단을 틀립니다.

6실적 구조 — 마진은 어디서 나오고 현금은 어디로 가는가

SOOP은 손익계산서를 매출원가·판관비로 나누지 않고 「영업수익 − 영업비용」으로 표시합니다. 그래서 매출총이익은 계산할 수 없고, 영업비용 전체를 판관비 자리에 두었습니다. 세부 계정은 주석 「비용의 성격별 분류」 기준입니다.

요약 지표 KRW · 연결 · FY2025 사업보고서 확정치, 2026 상반기 반기보고서, 주가는 2026-09-01 종가
지표	값	설명
FY2025 매출 / 영업이익	4,666억 / 1,248억	OPM 26.8% · 사업보고서 확정치 공시
2026 상반기 영업이익	338억	−41.6% YoY · 2Q OPM 12.2% 공시
플랫폼(별풍선) 매출	−12%대	2개 분기 연속 두 자릿수 역성장(1Q26 −12.8%, 2Q26 −12.3%)
PER / PBR / 배당수익률	4.4× / 0.88× / 8.7%	2026-09-01 종가 38,650원 기준(FY2025 실적) — TTM 배수는 9장

연간 손익·현금흐름 (5년 + TTM) 공시 KRW 억원 · 연결 · FY(12월 결산) · K-IFRS · 2021~2024년은 2025년 3월 소급 재작성 후 · TTM = 3Q25~2Q26 4개 분기 합(계산) · 출처: DART 사업·분기·반기보고서
항목	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025	TTM 3Q25~2Q26
매출 (영업수익, YoY)	2,605	2,891 (+11.0%)	3,440 (+19.0%)	4,132 (+20.1%)	4,666 (+12.9%)	4,519
매출원가	n/a(영업비용 단일 표시)	n/a(영업비용 단일 표시)	n/a(영업비용 단일 표시)	n/a(영업비용 단일 표시)	n/a(영업비용 단일 표시)	n/a(영업비용 단일 표시)
매출총이익 (률)	n/a(영업비용 단일 표시)	n/a(영업비용 단일 표시)	n/a(영업비용 단일 표시)	n/a(영업비용 단일 표시)	n/a(영업비용 단일 표시)	n/a(영업비용 단일 표시)
판관비 = 영업비용 (률)	1,717 (65.9%)	2,067 (71.5%)	2,537 (73.7%)	2,997 (72.5%)	3,417 (73.2%)	3,512 (77.7%)
인건비 (임직원급여)	508	630	775	917	1,192	1,185
연구개발비 (II-6 별도 공시·타 계정과 중복)	148	195	187	201	189	n/a(반기 미산출)
광고판촉비 (광고선전비)	12	12	20	18	49	57
감가상각·무형상각	147	170	201	213	235	238
기타 ① 회선 및 과금수수료	400	448	524	712	790	779
기타 ② 지급수수료 (중계권 포함)	390	531	637	769	798	849
기타 ③ 콘텐츠제작비	116	136	197	92	157	173
영업이익 (률)	888 (34.1%)	824 (28.5%)	903 (26.3%)	1,135 (27.5%)	1,248 (26.8%)	1,007 (22.3%)
지배순이익	710	597	746	1,012	1,018	877
영업현금흐름	1,335	1,009	1,197	1,575	1,214	756
CAPEX (유형+무형 취득)	−133	−153	−94	−147	−210	−168
FCF (마진)	1,202 (46.1%)	856 (29.6%)	1,104 (32.1%)	1,428 (34.6%)	1,004 (21.5%)	588 (13.0%)

출처: 사업보고서 2025.12(FY2025·FY2024) ↗ · 사업보고서 2024.12(FY2023) ↗ · [기재정정] 사업보고서 2022.12(FY2022·FY2021, 재작성 후) ↗ · TTM 세부 계정 = FY2025 − 1H25 + 1H26(반기 누적 성격별 주석) · FCF = 영업현금흐름 − 유형·무형자산 취득 · 연구개발비는 사업보고서 II-6의 「연구개발비용 계」로 인건비 등 다른 계정과 겹침(합산 금지) · 매출원가는 상품매출원가(FY2025 16억)만 영업비용 안에 별도 표시

분기 손익·현금흐름 (최근 6개 분기) 공시 KRW 억원 · 연결 · 분기 단독(손익은 「3개월」 열) · 4Q25 = 연간 − 3분기 누적 · 현금흐름은 누적 공시 차감(계산) · 출처: DART
항목	1Q25	2Q25	3Q25	4Q25	1Q26	2Q26
매출 (YoY)	1,077 (+14.1%)	1,169 (+15.2%)	1,259 (+19.2%)	1,162 (+4.0%)	1,060 (−1.5%)	1,038 (−11.2%)
매출원가	n/a	n/a	n/a	n/a	n/a	n/a
매출총이익 (률)	n/a	n/a	n/a	n/a	n/a	n/a
판관비 = 영업비용 (률)	797 (74.0%)	869 (74.3%)	896 (71.2%)	855 (73.6%)	848 (80.0%)	912 (87.8%)
영업이익 (률)	279 (26.0%)	300 (25.7%)	363 (28.8%)	306 (26.4%)	212 (20.0%)	126 (12.2%)
지배순이익	230	220	289	279	224	86
영업현금흐름 계산	85	298	396	435	58	−132
FCF 계산	45	205	368	386	23	−189

출처: 1Q25 [기재정정] ↗ · 2Q25 [기재정정] ↗ · 3Q25 ↗ · FY2025 ↗ · 1Q26 ↗ · 2Q26 ↗ · 분기 현금흐름은 누적 공시 차감값(계산) · YoY 비교 분기는 각 보고서의 재작성 후 전기 열 · 2Q25 영업현금흐름은 2025-11-25 기재정정 반기보고서 누적(383.6억) 기준이며, 2026 반기보고서의 전기 비교 열은 381.8억

표준표가 보여 주는 것은 세 가지입니다. 첫째, 영업비용률이 FY2021 65.9%에서 FY2025 73.2%, TTM 77.7%로 올라왔습니다. 같은 기간 임직원급여는 508억에서 1,192억으로, 지급수수료는 390억에서 798억으로 늘었습니다 공시. 둘째, 2026년 상반기 영업현금흐름은 −75억으로 마이너스였고 2Q26 단독으로는 −132억입니다 계산. 같은 기간 매입채무및기타채무 안의 단기예수금은 2025년 말 2,290억에서 2026년 6월 말 1,910억으로 줄었습니다(7.1장). 셋째, TTM FCF 588억은 FY2025(1,004억)의 60% 수준입니다.

6.1 비용 구조 — 5년 새 두 배

연결 영업비용 공시 사업보고서 인용 보도 기준 (단위: 억원)
항목	FY2024	FY2025	증감	비고
인건비	917	1,192	+30.0%	플레이디 연결 편입
지급수수료(과금·PG)	531	563	+6.0%	인앱결제 수수료 포함
중계권 지급수수료	301	377	+25.1%	LCK·OWCS 등 26개 대회
광고 지급수수료	358	378	+5.3%	—
회선사용료	—	226	—	국내·해외 플랫폼 별도 운영으로 2배
스트리머 지원금	109	—	2Q26 33억 (+29.6% YoY)	공급자 이탈 방어 비용
영업비용 총계	2,997	3,477	+16.0%	5년 새 약 2배

구조적 문제는 여기입니다 — 매출은 별풍선(변동)인데 비용은 중계권·인건비·회선(고정)입니다. 2Q26 영업이익률이 12.2%로 14분기 만에 10%대로 떨어진 것은 세무조사 일회성 비용 때문만이 아닙니다. 플랫폼 매출이 −12%인데 영업비용은 +5.0% 늘었기 때문입니다.

6.2 실적 요약

연결 실적 공시 FY2023~2025는 사업보고서, 2026년은 분기 발표치 (단위: 억원)
	FY2023	FY2024	FY2025	1Q26	2Q26	1H26	1H YoY
매출액	3,440	4,132	4,666	1,060	1,038	2,098	−6.6%
영업이익	903	1,135	1,248	212	126	338	−41.6%
영업이익률	26.3%	27.5%	26.8%	20.0%	12.2%	16.1%	−9.7%p
당기순이익	746	1,024	1,037	225	87	312	—
플랫폼 매출	2,590	3,265	3,310	740	741	1,481	−12.6%
광고·콘텐츠	787	817	1,288	305	272	577	+9.5%

2Q26 순이익 −61.1%의 주된 원인은 세무조사 관련 일회성 비용입니다. 회사는 추징금 액수를 공개하지 않았고("법적 공시 대상 금액 기준 이하"), "2분기에 반영을 마쳤다"고 밝혔습니다. 따라서 2Q26 이익은 정상 수준이 아니며, 3분기부터 이익률은 기계적으로 회복될 것입니다 — 다만 매출은 별개의 문제입니다.

7재무상태와 자본배분 — 번 돈은 어디에 쌓이는가

현금성 자산과 낮은 차입은 사실이고, 주주환원도 실제로 하고 있습니다. 다만 유동부채의 대부분이 차입금이 아닌 예수금·미지급금이라는 점이 순현금을 읽는 방식을 바꿉니다.

7.1 재무구조 — 이 부분은 매우 좋습니다

연결 재무상태표 공시 KRW 억원 · 연결 · 기말(2026/06은 반기말) · 출처: DART 사업보고서 2024.12·2025.12, 반기보고서 2026.06
	2023/12	2024/12	2025/12	2026/06
현금및현금성자산	1,363	2,240	1,340	1,114
단기금융상품	730	774	1,164	1,358
현금성 합계 (현금+단기금융상품)	2,093	3,014	2,504	2,473
차입금 합계 (단기+유동성장기+장기)	97	66	34	33
순현금 계산	1,996	2,949	2,470	2,439
기타유동금융자산 (당기손익-공정가치 유가증권 등)	1,529	1,808	2,944	2,425
자산총계	5,781	7,157	8,848	8,438
부채총계	2,847	3,333	3,816	3,450
└ 유동부채	2,741	3,249	3,711	3,357
└ 비유동부채	106	84	105	93
자본총계	2,933	3,824	5,032	4,988
└ 지배기업 소유주지분	2,912	3,789	4,670	4,630
부채비율 계산	97%	87%	76%	69%

출처: 사업보고서 2024.12 ↗ · 사업보고서 2025.12 ↗ · 반기보고서 2026.06 ↗ · 순현금 = 현금및현금성자산 + 단기금융상품 − 차입금(리스부채 제외) · 기타유동금융자산은 순현금에 넣지 않음

「순현금 2,489억」을 그대로 잉여현금으로 읽으면 안 됩니다

비유동부채가 93억뿐이므로 장기차입금은 사실상 없습니다. 그런데 유동부채가 3,357억입니다. 이 회사의 유동부채 대부분은 차입금이 아니라 선수금 — 시청자가 결제했지만 아직 쓰지 않은 별풍선 잔액과 예수금·미지급금으로 추정됩니다.

즉 현금의 상당 부분은 「남의 돈」입니다. 별풍선 유효기간이 5년이므로 즉시 상환 압력은 없지만, 순현금 2,489억을 전액 주주환원 재원으로 계산하면 과대평가가 됩니다.

※ 단기차입금·장기차입금의 개별 금액과 선수금 잔액은 반기보고서 주석에서 확인해야 하며, 이 리포트에서는 확인하지 못했습니다. 정확한 순현금 산출에 필요한 항목입니다.

반기보고서 주석으로 확인한 것 공시

차입금은 사실상 없습니다. 2026년 6월 말 단기차입금 3.2억 + 유동성장기차입금 0.2억 + 장기차입금 30억 = 33억. 따라서 순현금(현금및현금성자산 1,114억 + 단기금융상품 1,358억 − 차입금)은 2,439억입니다.
유동부채 3,357억의 대부분은 매입채무및기타채무 2,908억이며, 그 안은 단기예수금 1,910억과 단기미지급금 941억이 차지합니다. 기타유동부채 중 선수금은 126억, 계약부채(선수수익)는 32억입니다. 즉 7.1장 상자의 「선수금」 추정과 달리, 큰 덩어리는 계정상 예수금입니다. 예수금의 세부 성격(스트리머 환전 대기분 등)은 주석에 나오지 않습니다.
현금성 합계 밖에 기타유동금융자산 2,425억이 따로 있습니다 — 당기손익-공정가치측정 유가증권 2,206억 + 상각후원가측정 유가증권 251억. 이를 더하면 넓은 의미의 순현금은 4,864억입니다 계산. 상품 구성(MMF·채권형 등)과 유동성은 주석에서 확인되지 않아 이 문서는 좁은 정의(2,439억)를 기본값으로 씁니다.
이전 판 표의 단기금융상품과 현금성 합계(2,489억 등)는 제3자 DB 값이었고, DART 원문과 다릅니다(14장). 본문 문장의 「2,489억」은 그 기준의 수치입니다.

7.2 주주환원 — 실제로 하고 있습니다

배당 이력 공시 회사 IR 페이지 원문
연도	DPS	총배당액	배당성향	시가배당률
2022	730원	80억	13.4%	1.0%
2023	850원	91억	12.2%	1.1%
2024	1,500원	160억	15.6%	1.6%
2025	3,380원	360억	34.7%	4.9%

현재가 기준 배당수익률 8.74% (3,380 ÷ 38,650). 코스닥 최상위권입니다.
2026E DPS 컨센서스는 2,712원(FnGuide) → 현재가 기준 7.0%. 실적 하락을 반영한 감액 전망입니다.
2026~2028 3개년 정책: 연결 순이익의 최소 25% 이상 현금배당. 기준 지표를 FCF에서 순이익으로 변경했습니다. 2024년 3월 정관 개정으로 중간배당 조항도 신설했습니다.
자사주 7.18%는 아직 미소각입니다. 2026년 상법 개정으로 의무 소각 제도가 도입돼, 처리 방안이 연내 이벤트가 될 수 있습니다.

7.3 지배구조 — 흔히 잘못 알려진 부분

최대주주는 서수길 개인이 아니라 ㈜쎄인트인터내셔널(25.76%)이며, 서수길 의장이 이 법인 지분 85.43%를 보유합니다. → 실질 유효 지분율 약 22.0% 추정
최대주주 및 특수관계인 합계 26.37%. UBS AG 7.67%, 외국인 28.26%.
2026년 6월 서지우·서혜나(서수길 의장 자녀)가 처음으로 지분을 취득했습니다 — 승계 신호로 해석됩니다.
경영진은 최영우·이민원 각자대표 체제입니다. 정찬용 전 대표는 현 주요 임원 명단에서 확인되지 않습니다.

2026년 반기보고서 기준 자기주식은 824,925주(발행주식의 7.18%)이며, 「자기주식 보유현황」 표의 소각 기한은 보유분 전부 2027년으로 기재돼 있습니다. 공시대상기간 중 소각 실적은 없습니다 공시. 사업보고서 「배당에 관한 사항」 기준 FY2025 현금배당금총액은 360억, (연결)현금배당성향 35.3%, 시가배당률 5.0%로 기재돼 있습니다(IR 페이지 표의 34.7%·4.9%와 산정 기준이 다름) 공시.

8업황 사이클과 주가 — 최근 6년

매출은 5년 연속 늘었고 영업이익률은 26~28% 밴드를 지켰습니다. 2026년 상반기에 처음으로 그 밴드가 깨졌습니다. 2015~2020년 시계열은 확보하지 못했습니다(14장).

8.1 최근 6년 트렌드와 사이클

2021~2025 매출과 영업이익률, 그리고 2026 상반기

막대 = 매출(좌축, 억원) · 선 = 영업이익률(우축, %). 2021~2024는 2025년 3월 재작성 후 기준

8.2 세 개의 국면

국면	기간	무엇이 매출을 만들었나	OPM
① 코로나·트위치 병존	2020~2021	실내 체류 급증 + 별풍선 물량 폭증. 상위 2,000명 수령 별풍선 2020년 30억 개	34.1%(2021)
② ARPPU 확장	2022~2025	MAU는 줄고 결제자도 줄었는데 객단가가 올라 매출이 늘던 국면. 트위치 철수(2024.2)로 트래픽 일부 흡수, 리브랜딩(2024.10), 엑셀방송 전성기. 상위 2,000명 수령 별풍선 2024년 72억 개(+139.6%), 2025년 3월 월간 6.9억 개로 역대 최대	26~28%
③ 구조 붕괴	2025 4Q~	ARPPU 엔진이 멈췄습니다. 국세청 세무조사(2025.3) → 커맨더지코 중단(2025.10) → 플랫폼 매출 −5.9% → −12.8% → −12.3%. 회사 자체 세무조사 추징(2Q26)	12.2%(2Q26)

국면 ②의 정확한 성격 — 사용자 질문의 핵심

"시청자들의 지불의사는 아직 높아지고 있는데"라는 관찰은 국면 ②에 대해서는 정확했습니다. 회사 공시 코멘트가 이를 뒷받침합니다 — 2023년 3분기: "기부경제 ARPPU는 지속 성장했으나 결제자 수 감소로 성장 제한."

그런데 「지불의사」와 「SOOP의 매출」은 2025년 4분기부터 갈라졌습니다. 지불의사(시장 GMV)는 2025년에도 1,374억 늘었습니다 — 다만 그 90%가 팬더티비로 갔습니다. 지불의사는 여전히 높습니다. SOOP에서만 높지 않을 뿐입니다.

8.3 앞으로 예상되는 방향(2026~2030) — 회사가 실제로 하고 있는 것

엑셀방송 의존도 축소 + 이스포츠·광고 전환 — LCK 중계권(2026년부터 치지직과 양사 병행), 26개 대회, 배구단 창단, 버추얼 지원. 방향은 맞지만 2장에서 봤듯 아직 매출로 전환되지 않았습니다.
글로벌 통합 — 2026년 1분기 한국·글로벌 플랫폼 통합 빌드 완료. 다만 2025년에 태국·미국·홍콩 법인 장부가를 전액 손상(총 105억, 순 88억)했고 일본 법인은 2024년 11월 청산했습니다. 해외 매출·손익은 세그먼트로 공시되지 않습니다.
하반기 2026 계획 — 신인 스트리머 육성·성과 인증 제도(3분기 상세 공개 예정), 연말 UI/UX 전면 개편, AI 추천·자막·번역, 광고 3개 계열사 통합 브랜드.
이민원 대표(2Q26 컨콜): "특정 경쟁사에 개별 대응하기보다 자체 경쟁력 강화를 우선."

8.4 순풍이 될 수 있는 것

결제 마찰 해소. 2026년 7월 원스토어·갤럭시스토어 아웃링크(110원) 적용. 인앱 프리미엄을 우회하는 경로가 넓어지면 1H26 역성장의 일부는 되돌아옵니다.
세무조사 일회성 비용 소멸. 회사는 "2분기에 반영을 마쳤다"고 밝혔습니다. 3분기부터 이익률은 기계적으로 회복됩니다 — 매출과는 별개의 문제입니다.
자사주 7.18%. 2026년 3차 상법 개정으로 자기주식 의무 소각 제도가 도입됐습니다. 소각 결의가 나오면 EPS가 즉시 7.7% 개선됩니다. 회사는 연내 발표를 예고했습니다.
주주환원 정책 상향. 2026~2028년 3개년, 연결 순이익의 최소 25% 이상 현금배당. 기준 지표를 FCF에서 순이익으로 변경. 2025년 배당성향은 이미 34.7%였습니다.
규제가 팬더티비에도 적용되는 경우. 2026년 6월 권향엽 의원의 청소년보호법·교육환경보호법 개정안(성인 음란방송 스튜디오를 교육환경보호구역 금지시설로 지정)이 통과되면 비대칭이 축소됩니다. 다만 이는 SOOP에게도 양날입니다.

가장 중요한 갈림길

2026년 3분기·4분기 플랫폼 매출이 QoQ로 유의미하게 반등하는가.

2Q26에 QoQ +0.1%로 하락은 멈췄습니다. 그런데 그 분기는 최상위 스트리머가 복귀하고 인앱결제가 재개된 분기였습니다 — 즉 가장 유리한 조건에서 겨우 보합이었습니다. 3분기에도 보합이거나 다시 빠지면, 이는 일시적 이벤트가 아니라 결제 기반의 구조적 이탈로 확정됩니다.

9밸류에이션 — 시장은 무엇을 가격에 넣었나

시가총액 4,443억에 순현금 2,439억. 이익 배수는 FY2025 기준으로도 TTM 기준으로도 한 자릿수 초반입니다. 이 장의 질문은 「싼가」가 아니라 「이익이 지속되는가」입니다.

현재 배수 주가 2026-09-01 종가 38,650원 · 시총 4,443억(발행주식 11,494,767주) · 분모는 TTM(괄호 안은 FY2025) · 출처: 계산 — 분모는 6·7장 DART 표
지표	값	분모와 기준
PER	5.1배 (4.4배)	TTM 지배순이익 877억 (FY2025 1,018억) 계산
EV/EBIT	2.0배	EV = 시총 − 순현금 2,439억 = 2,003억 · TTM 영업이익 1,007억 계산
PBR	0.96배 (0.88배)	2026/06 지배지분 4,630억(발행주식 기준 시총) · 괄호는 FY2025 BPS 43,822원 기준
FCF 수익률	13.2%	TTM FCF 588억 ÷ 시총 (P/FCF 7.6배) 계산
배당수익률	8.7%	FY2025 DPS 3,380원 ÷ 38,650원

주가·시총·현금 2026-09-01 종가 · 현금성은 2026/06 · 실적은 FY2025
항목	값	기준
주가 (2026-09-01)	38,650원	52주 79,200 / 36,950 · 저점 근접 2차
시가총액	4,443억	발행 11,494,767주 · 자사주 7.18%
현금성+단기금융상품	2,489억	2026/06 · 시총의 56% (DART 원문 기준 2,473억, 7.1장)
PER / PBR	4.4× / 0.88×	EPS 8,860 · BPS 43,822 (FY2025)

PER 4.4배는 시가총액 ÷ FY2025 지배순이익(1,018억)과 같습니다. 사업보고서의 (연결)기본주당이익은 가중평균 유통주식 기준 9,556원이며, 이 기준이면 PER은 4.0배입니다 계산.

9.1 밸류에이션 — 싼가, 아니면 싸질 이유가 있는가

지표	값	해석
PER (FY2025 EPS 8,860원)	4.4배	확정 실적 기준. 다만 FY2026 컨센 EPS는 6,974원 → 5.5배
PBR (BPS 43,822원)	0.88배	순자산 이하 거래
배당수익률	8.7%	2026E 기준 7.0%. 메리츠: "배당은 주가의 락바텀으로 작용"
EV (시총 − 순현금) 계산 수정	약 2,003억	순현금 2,439억 = 2026/06 현금및현금성자산+단기금융상품 2,473억 − 차입금 33억(DART). 선수금 성격 유동부채를 조정하면 실제 EV는 더 큽니다
EV / 영업이익 (TTM 1,007억) 계산 수정	약 2.0배	동종업체와 비교 불가능한 수준. 시장이 이익의 지속성을 믿지 않는다는 뜻
2021년 11월 시총 대비	−84.5%	2조 8,600억 → 4,443억

밸류에이션에 대한 판단

이 주식은 「싸다」의 문제가 아닙니다. EV/영업이익 2배대는 이미 시장이 「이 이익은 지속되지 않는다」고 가격에 반영했다는 뜻입니다. 그 판단이 맞는지 틀리는지가 전부입니다.

하방은 실재합니다 — 현금성 자산이 시총의 56%이고, 배당 8.7%가 깔려 있고, PBR 0.88배입니다. 그러나 하방이 있다는 것과 상방이 있다는 것은 다른 이야기입니다. 상방은 오직 플랫폼 매출의 반등에서 나오고, 그 반등은 5장에서 본 규제 비대칭이 해소되거나 SOOP이 엑셀방송을 대체할 매출원을 찾아야 가능합니다. 2026년 3분기 플랫폼 매출이 그 첫 번째 시험대입니다.

9.2 증권사 목표주가 추이 — 1년 만에 반토막

시점	증권사	목표주가	비고
2025-08	한국투자	120,000원	← 145,000원
2025-11	유진투자	95,000원	BUY
2026-04	삼성증권	80,000원	BUY · 당시 컨센 86,800원
2026-06-26	한국투자	산정 중단	매수 → 중립. "ARPPU가 상위 게임 수준까지 도달해 성장 한계"
2026-08-03	메리츠	51,000원	Hold. ← 76,000원. 발표 당일 주가 −12.71%

10리스크와 반증 조건

본문 각 장에서 다룬 위험을 한곳에 모았습니다. 각 항목의 「무엇이 보이면」은 12장 모니터링 캘린더의 확인 항목과 같습니다.

10.1 세 가지 구조적 역풍

내수 갇힘. 메리츠증권(2026-08-03, 목표가 76,000→51,000원, 중립): "본질적으로 내수에 갇힌 사업 구조에서 뚜렷한 돌파구가 보이지 않는다." 해외 4개 법인 손상이 이 진단의 실증입니다.
ARPPU 천장. 결제자당 월 26만 원(추정)은 이미 상위 MMORPG 수준입니다. 더 올릴 여지가 없습니다. 그리고 결제자 수는 2021년 상반기부터 감소해 왔습니다.
규제 비대칭의 고착. 5.5장의 표는 SOOP이 잘해서 해결되는 문제가 아닙니다. 팬더티비가 상장하거나, 규제가 비상장 사업자에게도 동일하게 적용되거나, SOOP이 엑셀방송을 완전히 포기하고 다른 매출원을 찾아야 해소됩니다.

10.2 위험별 반증 조건

결제 기반의 구조적 이탈 — 2Q26은 최상위 스트리머가 복귀하고 인앱결제가 재개된 분기였는데도 플랫폼 매출이 QoQ +0.1%에 그쳤습니다(5.6장). 무엇이 보이면 이 논지가 틀린 것인가: 2026년 3분기·4분기 플랫폼 매출이 QoQ로 유의미하게 반등(기준선 2Q26 741억).
상위 결제자 집중과 결제한도 규제 — 이 구조의 강점은 소수만 붙잡으면 매출이 유지된다는 것이고, 약점은 정확히 같습니다 — 소수만 이탈하면 매출이 무너집니다(4.3장). 무엇이 보이면 위험이 현실화되는가: 1일 100만 원 한도가 법제화되고 복수 아이디·대리결제를 포함한 총액 한도로 바뀌는 경우(22대 국회 재발의 여부).
규제 비용의 비대칭 — SOOP이 지고 있는 것은 상품 경쟁이 아니라 「상장사라는 지위의 비용」입니다(5.5장). 무엇이 보이면 이 논지가 틀린 것인가: ㈜더블미디어 2026년 감사보고서(2027-04)에서 팬더티비 GMV 성장이 멈추거나, 청소년보호법·교육환경보호법 개정안 통과로 비대칭이 축소되는 경우.
단일 스트리머 의존 — 단일 개인이 분기 매출을 좌우하는 구조는 양방향입니다(11장 Bear). 확인: 커맨더지코의 방송 상태(중단·이적 시 분기 매출에 즉시 영향).
비용의 고정성 — 매출은 별풍선(변동)인데 비용은 중계권·인건비·회선(고정)입니다(6.1장). 확인: 3Q26 영업이익률이 세무조사 비용 소멸로 20%대에 복귀하는가.
광고의 경기 민감도 — 플레이디 연결 효과가 한 바퀴 돈 뒤 남은 것은 경기민감한 광고대행업입니다(2장). 확인: 광고 및 콘텐츠 매출의 분기 YoY(2Q26 −11.6%).
회계·거버넌스 이력 — 과징금 14.9억 + 3년 감사인 지정 + ESG C등급. 기관 수급에 구조적 제약(1.2장). 확인: 감사인 지정 기간 중 추가 정정·제재 여부.

11Bull / Bear

무엇이 일어나면 오르고, 무엇이 일어나면 더 빠지는가. 그리고 둘을 합친 이 문서의 판단.

▲ 강세론 — 이렇게 되면 오릅니다

3Q26·4Q26 플랫폼 매출이 QoQ 유의미하게 반등. 커맨더지코 복귀 효과가 시차를 두고 반영되고, 아웃링크 결제(110원) 확산으로 모바일 마찰이 해소되는 경로
세무조사 일회성 비용 소멸. 회사가 2분기에 반영을 마쳤다고 밝혔으므로 3분기 이익률은 기계적으로 회복. 20%대 복귀만으로도 서프라이즈
자사주 7.18% 소각 결의. EPS 즉시 +7.7%. 상법 개정으로 압력이 커진 상태이며 회사가 연내 발표를 예고
결제자 수·ARPPU 재공개. 2024년 중단한 지표를 다시 여는 것 자체가 자신감의 신호
배당 방어. 3개년 순이익 25% 이상 정책 + 순현금 2,489억. 8.7% 수익률이 주가 하방을 잡습니다
규제가 팬더티비에도 적용. 2026년 6월 발의된 청소년보호법·교육환경보호법 개정안이 통과되면 비대칭이 축소
극단적 밸류에이션. EV/영업이익 2배대, PBR 0.88배. 나쁜 뉴스가 이미 상당 부분 반영

▼ 약세론 — 이렇게 되면 더 빠집니다

3분기에도 플랫폼 매출 보합 또는 재하락. 최상위 스트리머 복귀 + 인앱결제 재개라는 가장 유리한 조건에서 2Q26이 QoQ +0.1%였다는 사실이 이 시나리오의 근거입니다
팬더티비 2026년 GMV가 다시 40%대 성장. 확인은 2027년 4월에야 가능하지만, 그때는 이미 늦습니다
엑셀방송 규제 강화. 1일 100만 원 한도가 법제화되고 복수 아이디·대리결제를 포함한 총액 한도로 바뀌면 타격은 상위 결제자에 집중되고 그것이 매출의 대부분입니다
커맨더지코의 재이탈 또는 팬더티비 이적. 단일 개인이 분기 매출을 좌우하는 구조는 양방향입니다
광고마저 꺾인 상태의 지속. 2Q26 −11.6%. 플레이디 연결 효과가 소진된 뒤 남은 것은 경기민감한 광고대행업
비용의 고정성. 중계권 377억, 배구단 연 50~60억, 인건비 1,192억. 매출은 변동인데 비용은 고정입니다
회계·거버넌스 이력. 과징금 14.9억 + 3년 감사인 지정 + ESG C등급. 기관 수급에 구조적 제약
해외 실패 이력. 일본 청산(2024), 태국·미국·홍콩 전액 손상(2025). "글로벌"이 밸류에이션 프리미엄이 되기 어렵습니다

종합 판단

「싼 현금부자」로 접근하기에는 본업의 방향이 아직 정해지지 않았습니다. 하방은 배당과 순현금이 막고 있지만, 상방은 플랫폼 매출 반등에만 달려 있고 그 반등의 조건은 회사가 통제할 수 없는 영역(규제 비대칭, 스트리머 개인의 선택)에 있습니다.

실무적으로는 2026년 3분기 실적(10월 말)에서 플랫폼 매출의 QoQ 방향을 확인한 뒤 판단하는 것이 합리적으로 보입니다. 3분기 연속 보합·하락이면 「사이클」이 아니라 「구조」로 확정되고, 그때는 배당수익률이 아무리 높아도 배당의 원천이 줄어드는 문제가 됩니다.

※ 저는 투자자문업자가 아니며 이 문서는 투자 권유가 아닙니다. 판단의 근거와 그 근거의 한계를 최대한 드러내는 것이 이 문서의 목적입니다.

12모니터링 — 무엇을, 언제, 어디서 확인하는가

이 종목은 분기 실적이 나오기 전에 매출 방향을 가늠할 수 있는 드문 플랫폼입니다. 아래 캘린더의 기준선은 본문 숫자입니다.

모니터링 캘린더 작성일 2026-09-02 기준 예정 일정 · 확정 일정은 공시 기준
시점	무엇을	기준선	어디서
매월 초	풍투데이 월간 별풍선 순위	이 종목 최고의 선행지표. 커맨더지코·케이·철구·박퍼니·김인호 5인 합계 개수의 MoM 추이	poong.today · 언론 월간 순위 기사
2026-10 말	3분기 잠정실적	이 리포트의 핵심 시험대. ① 플랫폼 매출이 741억에서 QoQ 반등하는가 ② 세무조사 비용 소멸로 OPM이 20%대로 복귀하는가 ③ 신인 육성·성과 인증 제도 상세	DART 잠정실적 공시 · IR 컨퍼런스콜
2026-10	국정감사	매년 10월은 이 종목의 이벤트 리스크 구간. 2024년에는 별풍선 환전액 상위 10명이 최초 공개됐고 대표이사가 증인 출석했습니다. 결제한도 법제화 논의 재점화 여부	국회 과방위 · 보도
2026-12	UI/UX 전면 개편 출시	회사가 예고한 연말 이벤트. 실제 출시 여부와 이용지표 반응	회사 공지 · 모바일인덱스
연내	자사주 7.18% 처리 방안 발표	소각인가 활용인가. 소각이면 EPS +7.7% (보유분 소각 기한 2027년)	DART 주요사항보고서
2026-11 중순	3분기보고서	영업현금흐름 누적(1H26 −75억)과 단기예수금 잔액(1,910억)의 방향	DART 분기보고서
2027-02 초	2026년 연간 잠정실적	플랫폼 매출 연간 감소폭. 2025년 3,310억 대비 몇 % 빠졌는가	DART 잠정실적 공시
2027-02~03	배당 결정 공시	2025년 DPS 3,380원 유지 가능한가. 순이익 25% 정책의 첫 시험	DART 현금배당 결정
2027-03	사업보고서	① 2026년 기부경제선물 단독 매출 ② 종속기업 요약재무정보(해외법인 손익) ③ 세무조사 추징금(우발부채 주석) ④ 스트리머 분배금 총액	DART 사업보고서
2027-04	㈜더블미디어 2026년 감사보고서	이 리포트 전체 논지의 검증 시점. 팬더티비 GMV가 2025년 3,834억에서 얼마나 늘었는가. 40%대 성장이 이어지면 Bear 시나리오 확정	DART 감사보고서 주석 11
상시	앱마켓 별풍선 가격	구글·애플 160원이 유지되는가. 아웃링크 허용 확대 여부	구글플레이·앱스토어
상시	치지직 엑셀방송 정책	차단 유지 시 SOOP·팬더티비 2파전. 해제 시 3파전	치지직 공지사항
상시	커맨더지코 방송 상태	중단·이적 시 분기 매출에 즉시 영향	방송 스케줄·순위
상시	결제한도 입법	전기통신사업법 개정안(21대 국회 폐기)의 22대 국회 재발의 여부. 총액 한도로 바뀌는지가 핵심	국회 의안정보시스템

12.1 선행지표 — 무엇을 언제 보는가

이 종목은 분기 실적이 나오기 전에 매출을 추정할 수 있는 몇 안 되는 플랫폼입니다. 별풍선이 방송 화면에 노출되기 때문입니다.

지표	어디서	주기	왜 선행하는가
풍투데이 월간 별풍선 집계 비공식·최우선	poong.today	실시간·월간	이 종목 최고의 선행지표입니다. 상위 20~30명 합계 개수의 MoM 추이가 플랫폼 매출을 대체로 선행합니다. 특히 커맨더지코·케이·철구·박퍼니·김인호 5인의 합계를 보십시오
커맨더지코 방송 여부	방송 스케줄·순위	상시	2025년 10월 그의 엑셀방송 중단 직후 플랫폼 매출이 4분기 연속 감소했습니다. 단일 개인이 분기 매출에 유의미한 영향을 주는 몇 안 되는 사례
모바일인덱스 MAU	언론 인용	월간	후행에 가깝습니다. 대형 중계 이벤트가 있는 달은 무시하십시오(월드컵·LCK컵·올림픽)
소프트콘 / 스트림차트 시청시간	언론 인용	월간	MAU보다 신뢰도가 높습니다. SOOP은 체류시간으로 먹고사는 회사이므로
더블미디어 감사보고서 공시	DART	연 1회 (매년 4월)	이 리포트의 핵심 근거. 2026년분은 2027년 4월 공시. GMV·BJ 정산액이 주석에 그대로 나옵니다
결제자 수·ARPPU 재공개 여부	SOOP 실적발표	분기	회사가 2024년부터 공시를 중단했습니다. 재개하면 그것 자체가 신호(자신 있다는 뜻)
앱마켓 별풍선 가격	구글플레이·앱스토어	상시	160원이 유지되는 한 모바일 결제 마찰이 계속됩니다. 인앱 특별요율·아웃링크 허용 여부가 바뀌면 즉시 반영
치지직 엑셀방송 정책	공지사항	상시	차단을 유지하는 한 SOOP·팬더티비가 이 매출을 나눠 갖습니다. 해제되면 3파전
국세청·방심위·국회	국정감사, 보도	연 1회 (10월)	2024년 국감에서 별풍선 환전액 상위 10명이 최초 공개됐습니다. 매년 10월은 이 종목의 이벤트 리스크 구간

쓰지 말아야 할 지표

버추얼 카테고리 성장률 — 방송 수가 5배 늘어도 별풍선 상위권에 한 명도 없습니다. 트래픽 지표입니다.
e스포츠 중계 대회 수 — 비용 항목입니다. 늘어날수록 중계권 지급수수료가 늘어납니다.
대형 스트리머 영입 뉴스 — 엑셀방송 계열이 아니면 매출 영향이 제한적입니다. 주가는 반응하지만 실적은 반응하지 않습니다.
회사 발표 잠정실적을 확정치로 쓰는 것 — 2025년 잠정 4,696.6억 vs 사업보고서 확정 4,665.7억. 30억 차이가 납니다.

13용어집

별풍선: SOOP 시청자가 구매해 스트리머에게 선물하는 유료 후원 아이템. 스트리머는 받은 별풍선을 등급별 환전율로 현금화하고, 회사는 나머지를 매출로 인식합니다.
스트리머 등급 (일반·베스트·파트너): 방송 시간·일수·성과 기준으로 나뉘는 스트리머 등급. 등급이 높을수록 별풍선 1개당 환전액이 커지고 회사 몫은 줄어듭니다.
테이크레이트 (take rate): 플랫폼을 통과한 총거래액 가운데 플랫폼이 자기 매출로 가져가는 비율. 공급자 몫을 뺀 나머지입니다.
순액 인식 (net): 대리인 성격의 거래에서 고객이 낸 총액이 아니라 공급자에게 넘기는 몫을 뺀 금액만 매출로 잡는 회계 처리. 반대말은 총액(gross) 인식.
GMV (총거래액): 플랫폼에서 이용자가 실제로 결제한 금액의 합계. 순액 매출보다 크며, 회사가 공시하지 않으면 외부에서 역산해야 합니다.
PU · ARPPU: PU는 일정 기간 한 번이라도 유료 결제를 한 이용자 수, ARPPU는 결제 이용자 1인당 평균 매출. 결제자 수와 객단가로 매출을 분해할 때 씁니다.
MAU: 월간 활성 이용자 수. 도달(트래픽)의 지표이며 체류 시간이나 결제와는 별개입니다.
엑셀방송: 다수의 출연자가 합동 방송을 하며 각자가 받은 후원 순위를 스프레드시트 형태로 화면에 실시간 노출하는 방송 포맷. 순위표·직급·벌금 등 결제 유발 장치가 겹쳐 있습니다.
인앱결제 · 아웃링크: 인앱결제는 구글·애플 앱마켓의 결제 시스템을 통한 결제로 수수료가 붙습니다. 아웃링크는 앱 밖의 웹 결제 페이지로 연결해 앱마켓 수수료를 피하는 방식입니다.
저작인접권료: 음악 실연자·음반 제작자 등 저작인접권자에게 방송·전송에 대한 대가로 지급하는 보상금. 방송 중 음악 사용과 관련됩니다.
감사인 지정: 회계 위반 제재 등의 사유로 금융당국이 회사 대신 외부감사인을 일정 기간 지정하는 제도. 감사 비용과 감사 강도가 올라갑니다.
예수금: 회사가 거래 과정에서 남을 대신해 일시적으로 받아 두었다가 돌려주거나 넘겨야 하는 돈. 부채로 잡히며 회사의 자금이 아닙니다.
EV/EBIT: 기업가치(시가총액 − 순현금)를 영업이익으로 나눈 배수. 현금이 많은 회사에서는 PER보다 본업 가치를 더 직접 보여 줍니다.
FCF (잉여현금흐름): 영업현금흐름에서 유형·무형자산 취득(CAPEX)을 뺀 금액. 배당·자사주 매입의 실제 재원입니다.
자기주식 소각: 회사가 보유한 자기주식을 없애 발행주식 수를 줄이는 것. 같은 이익에서 주당이익이 올라갑니다.
풍투데이 (poong.today): 방송 화면에 노출된 별풍선을 크롤링해 스트리머별 수령 개수를 집계하는 비공식 사이트. 회사 공식 수치가 아닙니다.

14출처 · 확인하지 못한 것 · 판 이력

1차 자료, 시세·시장 데이터, 2차 자료 순. 접근이 막힌 자료는 대체 경로를 적습니다.

널리 유통되는 오류 8건 — 원문 확인 결과 사실이 아니거나 부정확함

"SOOP 매출을 만드는 건 감스트·릴카·룩삼·우정잉 같은 유명 스트리머다" → 아닙니다. 2023년 국감 자료, 2024년 연간, 2025년 1~8월, 2026년 월별 순위를 모두 대조한 결과 별풍선 상위 10위권은 커맨더지코·케이·철구·김인호·박퍼니·염보성·박가린·킹기훈·도아·최군형이며 2025년 기준 10명 전원이 엑셀방송 진행자입니다. 감스트는 별풍선 랭킹이 아니라 시상식 스포츠 부문 대상으로 등장합니다.
"팬더티비 운영사는 팬더미디어다" → ㈜더블미디어(DOUBLEMEDIA)입니다. 2019년 9월 27일 설립, 부산 해운대 소재, 자본금 1억 원(보통주 20만 주), 주주는 박효창 28.5% · 황주원 28.5% · 기타 43.0%. 대외 대표는 안경민(2026년 기준). 그리고 "캔디"는 팬더티비가 아니라 팝콘티비(더이앤엠)의 재화입니다 — 팬더티비의 재화는 하트·스페셜하트입니다.
"팬더티비 정산율이 SOOP보다 높아서 BJ가 옮긴다" → 총량 데이터로는 뒷받침되지 않습니다. 감사보고서 실측 기준 팬더티비의 전체 평균 BJ 정산율은 68.8~72.0%로, SOOP의 베스트 등급(70%) 수준이며 파트너 등급(80%)보다 낮습니다. 실제 비대칭은 정산율이 아니라 5.5장의 규제 비용 구조입니다.
"SOOP 2024년 매출은 4,291억" → 재작성 전 수치입니다. 2025년 3월 게임콘텐츠 광고를 총액→순액 인식으로 변경하며 5개년을 소급 수정했고, 2024년 확정치는 4,132억입니다.
"SOOP 2025년 매출은 4,696.6억" → 2026년 2월 잠정실적 공시치입니다. 사업보고서 확정치는 4,665.7억 / 영업이익 1,248.4억 / 순이익 1,037.4억입니다. 30억 차이가 납니다.
"SOOP 최대주주는 서수길 의장" → 최대주주는 ㈜쎄인트인터내셔널(25.76%)이며, 서수길 의장은 그 법인 지분 85.43%를 통해 간접 지배합니다(실질 유효 지분 약 22%). 서수길 개인 명의의 SOOP 직접 지분은 주요주주 명단에 없습니다.
"치지직이 SOOP을 완전히 추월했다" → MAU에 한해서만 사실입니다(2024년 11월 역전, 2026년 7월 474만 vs 237만). 시청시간 점유율은 SOOP 59.3% vs 치지직 33.4%(2026년 3월), 1인당 월 시청시간은 17.9시간 vs 9.3시간으로 SOOP 우위입니다. 그리고 치지직 MAU는 대형 중계 이벤트에 극단적으로 연동됩니다(2026년 6월 533만 → 7월 474만).
"케스파컵은 SOOP이 중계한다" → 2026 LoL KeSPA Cup(7월 20일~8월 18일)은 국내에서 Disney+ 독점 중계였습니다. 주최는 한국e스포츠협회이며 SOOP 소관이 아닙니다.

1차 자료와 대조해 고친 값 수정

재무상태표(7.1장) — 이전 판 표는 제3자 DB 기준이었습니다. DART 원문과 다른 값: 단기금융상품 2023/12 741억 → 730억, 2024/12 794억 → 774억, 2025/12 1,180억 → 1,164억, 2026/06 1,375억 → 1,358억. 그에 따라 현금성 합계 2,104억 → 2,093억, 3,034억 → 3,014억, 2,520억 → 2,504억, 2,489억 → 2,473억. 현금및현금성자산·자산·부채·자본총계·비유동부채는 일치했습니다. 본문 판단 문장의 「2,489억」은 그대로 두었습니다(시총 대비 56% 결론은 2,473억 기준에서도 같음).
TTM 영업이익(9.1장) — 이전 판 928억 → DART 기준 1,007억(FY2025 1,248억 − 1H25 580억 + 1H26 338억). EV는 1,954억(시총 − 현금성 2,489억) → 2,003억(시총 − 순현금 2,439억), EV/영업이익은 약 2.1배 → 약 2.0배.
분기 광고 매출(2.2장 차트) — 3Q25 405억(보도) → 390억, 4Q25 357억(추정) → 372억(DART 영업부문 주석 3개월 금액). 1Q25 219억·2Q25 308억 추정치는 공시와 일치했습니다.

확인하지 못한 것 — 정직하게 밝힙니다

이 분석의 가장 큰 증거 공백

SOOP은 총거래액(GMV)을 공시하지 않습니다. 순액만 공시합니다. 이 리포트의 5.3장 시장점유율 차트는 테이크레이트 34% 가정에 의존한 추정이며, 이것이 전체 분석에서 가장 큰 단일 가정입니다. 민감도는 5.3장에 제시했습니다.
SOOP의 2024·2025년 스트리머 분배금 총액이 공개되지 않았습니다. 2023년까지는 ESG보고서·국회 자료로 확인 가능했으나(2023년 4,761억) 이후 중단됐습니다. 이 수치만 있으면 테이크레이트를 가정할 필요가 없습니다.
2025년 「기부경제선물」 단독 금액이 확인되지 않습니다. 사업보고서는 「플랫폼」 한 줄(3,310억)로만 공시하며, 별풍선·구독·아이템이 분리되지 않습니다. 2024년 단독 수치 3,163억은 증권사 리포트 기준입니다.
2024년 이후 유료결제자 수(PU)와 ARPPU가 공시되지 않습니다. 회사가 2024년경부터 트래픽 지표 공개를 중단했습니다. 4장의 결제자 분석은 2023년 3분기가 마지막 데이터입니다.
「상위 N%가 매출의 M%」 형태의 집중도 통계가 존재하지 않습니다. 회사가 공시하지 않고, 국감 자료도 상위 10명까지만 공개됐습니다. 4.7장의 16.5%는 서로 다른 두 출처를 조합한 개략치입니다.

경쟁·시장 관련

팬더티비의 MAU·동시접속자·결제자 수가 어떤 공개 집계에도 없습니다. 모바일인덱스·와이즈앱·소프트콘 뷰어십 어디에도 잡히지 않습니다. 확인 가능한 것은 구글플레이 다운로드 100만+와 자칭 "약 200만 유저"뿐입니다.
SOOP → 팬더티비 스트리머 이적 규모의 정량 자료가 없습니다. 개별 사례(브베·레이샤·안솜이·98꽃사슴·하리수·BJ엣지·임창용·강병규·김이브)는 확인되나, "N명이 이적했다"는 집계나 이적 사유에 대한 당사자 직접 인용 보도도 없습니다.
어떤 증권사·언론도 SOOP 부진의 원인으로 팬더티비를 지목하지 않았습니다. 5장의 논지는 제가 두 회사의 재무제표를 대조해 도출한 것이며, 제3자 검증을 받은 견해가 아닙니다.
팬더티비 하트 단가(110원 추정)가 회사 공식 자료로 확인되지 않습니다. 2차 블로그 자료뿐입니다. 계좌이체 보너스 하트의 실제 할인율도 미확인입니다.
팬더티비의 성인 콘텐츠 매출 비중이 공개되지 않습니다.
팬더티비 2026년 실적은 2027년 4월에야 공시됩니다. 이 리포트의 최신 팬더티비 데이터는 2025년 12월 기준입니다.
㈜플렉스업 감사보고서가 플렉스티비 운영사의 것인지 확정하지 못했습니다. 라이브 방송 플랫폼일 개연성은 높으나(환전지급금 계정 존재) 검증 실패로 본문에서 제외했습니다.
유튜브 라이브 슈퍼챗·틱톡 라이브·하쿠나라이브의 한국 시장 규모 최신 집계를 확보하지 못했습니다. 따라서 5.3장의 「시장」은 SOOP+팬더티비 2사 합산이며 전체 후원 시장이 아닙니다.

재무·공시 관련

2026년 2분기 세무조사 추징금 액수가 미공개입니다. 회사는 "법적 공시 대상 금액 기준 이하"라고만 밝혔습니다. 따라서 2Q26의 정상화 이익을 산출할 수 없습니다.
단기·장기차입금 개별 금액과 선수금(미사용 별풍선) 잔액을 확인하지 못했습니다. 반기보고서 재무제표 주석에 있으며, 정확한 순현금 산출에 필요합니다. 7.1장의 "현금성 합계 2,489억"은 현금및현금성자산 + 단기금융상품이며 차입금을 차감하지 않은 값입니다.
해외법인별 매출·순손익이 세그먼트로 공시되지 않습니다. 확인 가능한 것은 손상차손 규모(2025년 총 105억, 순 88억)뿐입니다.
회사가 2026년 정량 가이던스(매출·영업이익 목표)를 제시하지 않았습니다. 정성적 전략 방향만 발표했습니다.
재무상태표 수치(7.1장)는 제3자 DB 기준이며 DART 원문과 항목 단위로 대조하지 못했습니다.
2015~2020년 연도별 매출·영업이익을 확보하지 못했습니다. 8.1장의 시계열이 2021년부터 시작하는 이유입니다.
2026년 8월 이후 증권사 컨센서스가 갱신 중입니다. 9.1장의 목표주가 표는 2026년 8월 3일까지입니다.

콘텐츠·순위 데이터 관련

별풍선 순위는 2023년분(국감 자료)을 제외하면 전부 풍투데이(poong.today) 크롤링 집계이며 회사 공식 수치가 아닙니다. 비공개 후원·시크릿 별풍선 미노출분을 잡지 못할 가능성이 있으나, 이를 검증한 자료를 찾지 못했습니다.
2026년 6월 및 8월 월간 별풍선 순위 기사를 찾지 못했습니다. 5.6장의 산술에서 6월치는 가정입니다.
월간 순위의 6~20위는 언론이 보도하지 않습니다. TOP 5까지만 기사화됩니다.
버추얼·시참·TTS·팬미팅 등 개별 포맷의 별풍선 기여도를 정량화한 자료가 없습니다. 2.6장의 "트래픽 카테고리" 판단은 상위 10위권에 한 명도 없다는 정황에 근거한 추론입니다.
"엑셀방송이 SOOP 매출의 절반 가까이"는 업계 추정치(우먼센스 2025년 11월 심층취재)이며 공시로 확인되지 않습니다.
2025·2026년 방심위·방통위의 SOOP·팬더티비 대상 연도별 제재 건수를 확보하지 못했습니다. 5.5장의 시정요구율 비교는 2021년 국정감사 자료(2017~2021.7 누적)로, 5년 전 데이터입니다.
22대 국회의 결제한도 법제화 재발의 현황을 확인하지 못했습니다. 21대 국회에서 폐기된 것까지만 확인됐습니다.

보강 필요

① 2Q26 세무조사 추징금 액수(회사 미공개) ② 단기예수금 1,910억의 세부 성격 ③ 기타유동금융자산 2,425억의 상품 구성 ④ 2024·2025년 스트리머 분배금 총액 — 네 항목은 공시 원문에서도 확인되지 않아 비워 둡니다.

1차 자료 — 재무표 원문 (DART)

공시 — 반기보고서 2026.06 (접수번호 20260814003875) ↗ · 분기보고서 2026.03 (20260515002654) ↗ · 사업보고서 2025.12 (20260319001348) ↗ · 분기보고서 2025.09 (20251114003020) ↗ · [기재정정] 반기보고서 2025.06 (20251125000711) ↗ · [기재정정] 분기보고서 2025.03 (20251125000693) ↗ · 사업보고서 2024.12 (20250320001172) ↗ · [기재정정] 사업보고서 2022.12 (20250310000722) ↗

IR — SOOP IR 센터 ↗ · SOOP 회사 소개 — 사업(사진 출처) ↗

주요 출처

1차 자료 — DART 공시 원문

SOOP 2025년 사업보고서 (2026-03-19 접수) · SOOP 2026년 반기보고서 (2026-08-14 접수) · ㈜더블미디어 감사보고서 2025.12 (2026-04-10) · ㈜더블미디어 연결감사보고서 2025.12 (2026-04-29) · ㈜더블미디어 감사보고서 2024.12 · ㈜더블미디어 감사보고서 2023.12 · ㈜더블미디어 감사보고서 2022.12 · ㈜더블미디어 감사보고서 2021.12 · ㈜더블미디어 감사보고서 2020.12

SOOP DART 고유번호(CIK): 00399694. DART 통합검색은 POST 기반이라 자동 조회가 불가하며, 정기공시 항목별 검색(navi/searchNavi.do)만 작동합니다.

참고 — 사용자 제공 링크

Xiena Research — SOOP (067160) 해자 등급 B+(Narrow·축소), 트위치 철수 자연실험(270만 중 SOOP 87만 / 치지직 184만), 순현금 딥밸류 관점. 본 리포트의 5.8장은 이 자연실험 프레임을 차용했으며, 5장의 팬더티비 분석은 해당 리포트에 없는 별도 논지입니다.

시세·시장 데이터

주가·시가총액은 2026-09-01 종가(38,650원 · 발행주식 11,494,767주) 기준이며, 52주 고저·컨센서스는 SOOP IR 주가정보와 FnGuide 인용 보도입니다. 배수는 이 종가와 6·7장 DART 표로 계산했습니다.

판 이력

판	날짜	내용
v1.1	2026-10-07	타일 표준화·6장 재무표(5년+6분기) 추가 — DART 사업·분기·반기보고서 원문으로 연간 5년+TTM, 6개 분기, 재무상태표 재작성
v1.0	2026-10-06	표준 포맷 v1 전환(재배치 + 보강: 2·3·6·7·9·10·13장)
원본	2026-09-02	원 계열 A-aux(개별주식 보조 리서치 · 제품·사업모델 편) · 보강 전환

SOOP (067160 · KOSDAQ) — 제품·사업모델 심층 해설 · 작성 기준일 2026년 9월 2일

FY2025 사업보고서(2026-03-19) · 2026년 반기보고서(2026-08-14) · ㈜더블미디어 감사보고서(2026-04-10) 기준. 주가·시가총액은 2026년 9월 1일 종가 기준입니다.

이 문서는 투자 권유가 아니며, 작성자는 투자자문업자가 아닙니다. 공시과 추정을 구분해 표기했고, 확인하지 못한 항목은 14장에 모두 나열했습니다. 특히 5장의 시장점유율 분석은 SOOP의 총거래액(GMV) 미공시로 인해 테이크레이트 34% 가정에 의존하며, 이 가정이 이 문서의 가장 큰 단일 불확실성입니다.

이 문서는 공개된 공시·시세 데이터를 정리한 것이며 투자 자문이 아닙니다. 작성자는 투자자문 자격을 보유하고 있지 않으며 매수·매도 의견을 제시하지 않습니다. 시나리오의 수치는 명시된 가정에 기반한 추정치로 실제와 다를 수 있습니다.