수주잔고는 사상 최대, 상반기 이익은 4분의 1 — EV/EBIT 87.7배는 하반기 27% 마진 회복까지 이미 넣은 가격인가

0먼저, 한 문단 요약

읽기 전에 붙잡고 갈 뼈대입니다. 나머지는 전부 이 세 문단의 각주입니다.

파크시스템스는 "바늘로 표면을 더듬어 원자 몇 개 높이의 요철을 읽는 기계", 즉 원자현미경(AFM)을 만드는 회사입니다. 1997년 창업자 박상일 박사가 스탠퍼드에서 AFM 발명에 참여한 뒤 세운 회사로, 2015년 상장 당시 매출 199억원이었던 연구용 현미경 회사가 2025년 매출 2,056억원·영업이익 422억원(영업이익률 20.5%)의 회사가 됐습니다. 매출의 71%가 산업용(반도체·디스플레이 공장 인라인 계측), 22%가 연구용(대학·연구소), 6%가 서비스입니다. 수출 비중 87~92%, 2025년 지역 구성은 중화권 41%·미국 20%·한국 13%·유럽 외 26%였습니다. 글로벌 AFM 점유율은 2024년 21.7%로 1위(브루커 15.8%, 옥스퍼드 14.3%)입니다.

이 회사의 무게중심은 지금 두 번 뒤집히는 중입니다. 첫 번째 뒤집힘(2015~2022)은 연구용에서 산업용으로, 두 번째 뒤집힘(2024~)은 "AFM 한 대를 파는 회사"에서 "AFM + 백색광 간섭계(WLI) + 분광 엘립소미터(ISE) + 디지털 홀로그래피(DHM)를 한 플랫폼에 얹어 파는 계측 회사"로의 이동입니다. 두 번째 뒤집힘이 왜 필요한지가 이 리포트의 핵심 질문과 맞닿아 있습니다. 하이브리드 본딩은 구리 패드 리세스를 1~5nm, 유전체 거칠기를 1~2Å으로 관리해야 하는 공정이고, 이 숫자를 직접 읽을 수 있는 장비는 사실상 AFM뿐입니다. 그러나 학회(ECTC 2025·imec·Adeia)와 경쟁 계측사(Onto·KLA)는 같은 자리에서 "AFM은 느리다, 간섭계는 1,000배 빠르다"고 말합니다. 파크시스템스가 WLI를 자체 개발해 AFM과 한 몸으로 붙인 NX-Hybrid WLI를 내놓고, 그 첫 양산 매출이 북미 고객에서 나온 것은 이 논쟁에 대한 회사의 답입니다.

숫자로 보면 2026년 상반기는 나쁩니다. 1H26 매출 924억원(−10%)·영업이익 63억원(−75%), 2분기 영업이익은 42억원으로 컨센서스 93억원을 크게 밑돌았습니다. 매출총이익은 +5% 늘었는데 판관비가 +42% 늘었기 때문입니다. 그런데 같은 기간 수주잔고는 636억원(2025말)에서 1,125억원(2Q26말)으로 77% 늘었고, 1분기 미국 매출 비중은 32%로 전년 연간 20%에서 뛰었습니다. 회사는 2026년 5월 1,000억원 영구 신주인수권부사채(행사가 267,747원)로 실탄을 채웠습니다. 시장이 10월 1일 주가를 9.1% 밀어 올려 시총 2.1조원을 만든 것은, 이 비용이 "북미·대만 선단 고객의 인증 준비 비용"이고 하반기에 수주잔고가 매출로 바뀐다는 쪽에 베팅한 것입니다. 이 베팅이 맞는지, 그리고 맞더라도 2.1조원이라는 가격이 무엇을 이미 넣고 있는지를 아래에서 숫자로 따져봅니다.

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1무엇을 파는가 — 제품과 사업모델

원자현미경은 "빛으로 보는 현미경"이 아니라 "바늘로 만져 보는 현미경"입니다. 그 바늘을 누가, 어디에, 얼마에 사느냐가 이 회사의 전부입니다.

1.1 원자현미경이 하는 일 — 비유로

광학현미경과 전자현미경은 둘 다 무언가(빛·전자)를 쏘아서 되돌아오는 것을 읽습니다. 쏘는 파장이 짧을수록 작은 것이 보이지만, 높이(Z) 정보는 간접적으로 계산해야 합니다. 원자현미경(AFM, Atomic Force Microscope)은 다릅니다. 끝이 원자 몇 개 굵기인 바늘(탐침)을 표면 위에서 아주 가까이 띄운 채 좌우로 움직이며, 바늘과 표면 사이에 생기는 미세한 힘의 변화로 높이를 직접 읽습니다. 점자를 손끝으로 읽는 것과 같은 원리입니다. 그래서 수평 해상도는 전자현미경에 못 미치지만 수직 해상도는 약 1Å(0.1nm)으로, 광학 간섭계("수 nm")보다 한 자릿수 이상 좋습니다 [확인 Adeia ECTC 2024].

파크시스템스의 차별점은 바늘이 표면에 닿지 않게 하는 True Non-Contact 모드입니다. 접촉식은 바늘이 빨리 닳아 측정값이 흐려지고 시편을 긁습니다. 비접촉식은 바늘 수명이 길어 자동화된 공장에서 사람 손 없이 수백 장의 웨이퍼를 재면서도 측정값이 흔들리지 않는다는 것이 산업용 시장에서 이 회사가 1위가 된 기술적 이유입니다 [확인 회사 자료·디지털데일리 2022-05]. 또 하나는 XY 스캐너와 Z 스캐너를 분리한 구조(decoupled flexure scanner)로, 넓은 영역을 움직여도 높이 측정이 휘지 않습니다.

1.2 제품 라인업과 가격대

가격 출처: 2025 사업보고서 "주요 제품 등의 가격변동 추이"(연구용·산업용 평균판매단가) [확인], 삼성증권 커버리지 개시(2025-10-20) 제품별 단가 가정 [증권사 추정], 디일렉 2023-02-14 "NX-Mask는 일반 AFM(15~30억)의 약 2배" [확인 보도]. 상태 출처: KB증권 2025-05-22, iM증권 2025-11·2026-06, 메리츠 2026-05-15·08, ZDNet 2026-05-29, 시사저널e 2026.

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2매출 구성 — 제품·지역·고객

2025년 매출의 71%가 산업용, 22%가 연구용, 6%가 서비스입니다. 지역은 중화권이 가장 크고 미국이 빠르게 올라왔습니다. 산업용 비중 / 수출 비중은 71% / 92%(2025 / 1H26)입니다.

공시 기준으로 다시 보면 산업용 매출은 FY2023 971.6억 → FY2025 1,461.9억으로 2년 새 1.5배가 됐고, 1H26에는 597.8억으로 1H25(755.4억)보다 20.9% 줄었습니다 계산. 같은 기간 연구용은 218.3억 → 257.2억으로 17.8% 늘어 1H26 비중이 27.8%까지 올라갔습니다 계산. 2026년 상반기 매출 감소는 산업용 출하 일정에서 왔다는 뜻이며, 산업용 수주는 같은 반기 959.8억으로 납품액(597.8억)을 크게 넘었습니다(2026 반기보고서 ↗ 수주상황) 공시.

지역 공시는 회사 IR의 비중과 대체로 맞습니다 — FY2025 중화권 41.0%·미국 20.3%·한국 13.1% 공시. 1Q26은 미국 31.9%·중화권 33.9%·한국 10.9%로 IR의 "미국 32%·중화권 34%·한국 11%"와 같고, 유럽은 공시 주석 기준 9.5%(IR 표기 19%)입니다 공시. 미국 매출은 FY2022 90.3억에서 FY2025 417.1억으로 4.6배가 됐습니다 계산.

2.1 매출 구성 — 3년 + 1H26

출처: 회사 IR 자료(2025 4Q·2025 1H·2026 1Q·2026 2Q) [확인], 치킨스탁 연간 재무 [확인]. 2025 사업보고서의 "연구용 482억·산업용 1,208억·내수 269억·수출 1,455억(합 1,724억)"은 별도(본사) 기준으로 연결 2,056억과 다릅니다 — 해외 법인(미국 PSIA·독일 GmbH·스위스 Lyncée 등)의 매출 약 330억이 연결에서 더해집니다 [추정: 연결−별도]. 2024년 순이익 428억이 영업이익 385억보다 큰 것은 금융수익·외환차익 영향 [추정].

2.2 주요 고객 비중 — 공시 주석

단일 고객 매출 비중은 연결 주석 "주요 고객에 대한 공시"에 고객명 없이 나옵니다 공시: FY2024 고객A 194.9억(11%)·고객B 257.5억(15%), FY2025 고객A 196.7억(10%)·고객B 164.1억(8%), 1H25 고객A 134.0억(13%)·고객B 114.4억(11%), 1Q26 A사 47.7억(12%), 1H26 고객A 75.6억(8%)·고객B 26.9억(3%). 상위 2개 고객 합계가 FY2024 26%에서 1H26 11%로 내려왔습니다 계산.

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3산업 지도 — 밸류체인의 어느 칸에 서 있는가

계측 장비는 모든 공정 뒤에 붙을 수 있어 "어디에나 있다"고 말하기 쉽습니다. 그래서 더 정확히 그려야 합니다 — 이 회사의 이익은 세 칸에서 나옵니다.

하이브리드 본딩 공정 흐름과 계측 지점 — 파크시스템스가 걸려 있는 칸

파란 칸은 직접 매출, 회색은 타사 영역. AFM이 들어가는 곳은 "본딩 전 CMP 표면" 한 지점이며, 그곳에서도 광학과 역할을 나눕니다.

3.1 이 지도가 말하는 것

파크시스템스의 이익은 세 칸에 걸려 있습니다 — 전공정 CMP 계측(주력), EUV 마스크 리페어(2022~), 첨단 패키징 표면·오버레이 계측(2025~). 첫째 칸은 전 세계 선단 팹의 CMP 공정 수와 샘플링 빈도에 비례해 안정적으로 커지고, 둘째 칸은 EUV 레이어 수(마스크 장 수)에, 셋째 칸은 CoWoS·SoIC·HBM·PLP 라인 수에 비례합니다. 셋 다 "AI 투자"와 방향이 같지만, 셋째 칸만이 "라인이 새로 생긴다"는 의미의 신시장이고, 나머지 둘은 "기존 칸이 두꺼워지는" 성장입니다.

그리고 이 회사가 없는 칸을 분명히 해둘 필요가 있습니다. 하이브리드 본딩의 본더(한미·한화·Besi·AMAT), 본딩 후 보이드 검사(Onto·Camtek), 웨이퍼 박형화(DISCO), 그리고 OCD·엘립소미터로 하는 두께·CD 계측의 대부분(KLA·Nova·Onto)은 파크의 매출이 아닙니다. "HBM 라인이 늘면 파크가 좋다"는 문장은 맞지만, "HBM 라인당 파크 장비 몇 대"라는 질문에 답하지 않으면 과대평가로 흐릅니다. 그 답은 3.4에서 1~3대라고 계산합니다.

3.2 신시장은 왜 열리는가 — 기술적 근거

하이브리드 본딩이 왜 "원자 몇 개 높이"를 요구하는지, 그 요구가 세대를 거치며 어떻게 더 까다로워지는지, 그리고 그것이 왜 AFM에 유리하면서 동시에 불리한지를 물리 수준에서 봅니다.

3.2.1 하이브리드 본딩의 물리 — 왜 1~5nm인가

기존 패키징은 칩과 칩 사이를 솔더 범프(마이크로범프)로 잇습니다. 범프는 녹아서 퍼지기 때문에 높이 차 수 μm 정도는 알아서 메워줍니다 — 울퉁불퉁한 벽에 두꺼운 접착제를 바르는 것과 같습니다. 하이브리드 본딩은 접착제를 없애고 구리 패드끼리, 유전체끼리 직접 맞대어 붙입니다. 상온에서 유전체(SiCN·SiO₂)가 먼저 분자 결합으로 붙고, 그 다음 열을 가하면 구리가 팽창해 맞은편 구리와 만나 하나의 금속이 됩니다. 접착제가 없으니 메워줄 것도 없습니다. 두 면이 원자 수준으로 평평하고 깨끗해야 합니다.

여기서 두 개의 숫자가 나옵니다. 첫째, 구리 패드 리세스(dishing). CMP를 하면 부드러운 구리가 단단한 유전체보다 조금 더 깎여 패드가 살짝 들어갑니다. 너무 깊으면 열을 가해도 구리가 맞은편에 닿지 않아 전기가 통하지 않고, 너무 얕거나 튀어나오면 유전체가 먼저 붙지 못합니다. 허용 범위가 1~5nm입니다 [확인: imec Beyne SEMI 2025-09 "1-5nm", Bruker AZoM 2025-10 "1–5 nm typical", IEEE EPS 2026-03 "0.001μm 해상도가 리세스 정량에 필요"]. 둘째, 유전체 거칠기. 유전체 면이 거칠면 분자 결합이 생기는 접촉 면적이 줄어 보이드가 생깁니다. 요구치는 RMS 0.1~0.2nm(1~2Å)입니다 [확인: imec "~1-2 Å RMS", Bruker "Rq 0.1~0.2nm"]. 실리콘 원자 하나의 지름이 약 0.2nm이니, "원자 한 층"의 거칠기입니다.

세 번째 숫자는 결함 크기입니다. 솔더 범프에서는 10μm 이상의 입자만 문제였지만, 하이브리드 본딩에서는 0.15~0.5μm의 입자 하나가 그 주변 수십 μm를 들뜨게 해 다수의 접점을 죽입니다 [확인 ECTC 2025 특별세션]. 그래서 HBM4에서 하이브리드 본딩이 미뤄진 핵심 이유가 "테스트가 입자의 원천"이라는 역설이었습니다 — 본딩 전 다이를 전기 테스트하면 입자가 생기고, 안 하면 불량 다이를 쌓게 됩니다 [확인 SemiEngineering 2026-01].

단면도 — 왜 광학은 못 보고 AFM은 보는가

리세스 1~5nm와 거칠기 1~2Å은 가시광 파장(400~700nm)의 1/100~1/1000입니다. 간섭계는 위상으로 수 nm까지 추정하지만, "직접 읽는" 것은 바늘입니다.

3.2.2 세대별 로드맵 — 난이도가 어떻게 올라가나

3.2.3 EUV 마스크 리페어 — 왜 지금 수주가 나오나

EUV 마스크는 반사형입니다. 40겹의 몰리브덴/실리콘 다층막 위에 탄탈 계열 흡수체 패턴이 올라가고, 13.5nm 빛이 거울처럼 반사됩니다. 입자가 붙으면 그 자리가 그림자가 되어 웨이퍼의 모든 칩에 같은 결함을 복사합니다. 마스크 한 장은 디일렉 보도 기준 5~10억원, 장비사 임원 발언 기준 세트당 1.5억달러급으로, "버리지 않고 고치는" 경제성이 명백합니다. 전통적 리페어는 전자빔(자이스 MeRiT)으로 흡수체를 깎거나 쌓는 방식인데, 전자빔은 다층막을 손상시킬 위험("destructive risks")이 있고 습식 세정은 30nm 이하 패턴에는 쓰기 어렵습니다 [확인 디일렉 2023-12]. NX-Mask는 AFM 탐침으로 결함을 찍고, 같은 탐침으로 입자를 건식으로 떼어내고(Sweep 모드), 다이아몬드 코팅 팁으로 하드 디펙을 깎아내는(Repair 모드) 장비입니다 [확인 회사 제품 페이지].

왜 지금인가에 대한 답은 셋입니다. ① EUV 레이어 수 증가 — DRAM 1b/1c와 로직 3nm/2nm에서 EUV 레이어가 늘어 마스크 재고와 재사용 횟수가 늘고, 리페어 횟수도 비례합니다 [추정]. ② 펠리클 보급의 한계 — 펠리클은 입자를 막지만 투과율 손실과 고출력 광원에서의 내구성 문제가 있어, 메모리사는 펠리클 없이 쓰는 레이어가 남아 있고, 그 레이어는 리페어 수요가 됩니다 [정황·미확인: 레이어별 펠리클 사용 현황은 비공개]. ③ High-NA — 0.55NA에서 마스크 결함의 웨이퍼 전사 민감도가 올라가 "허용 결함 크기"가 작아진다는 것은 광학적으로 맞지만, 그것이 2026년 국내 수주의 직접 원인인지는 [미확인]입니다. 2026년 국내 NX-Mask 수주 고객이 삼성인지 SK하이닉스인지도 공시되지 않았습니다. 다만 2023년 보도의 "한국 파운드리에서 양산 사용 중"은 국내 EUV 파운드리가 한 곳이므로 삼성전자로 읽히고, SK하이닉스도 DRAM EUV 레이어를 운용하므로 둘 다 후보입니다 [정황].

3.2.4 TSH — 2.5D·PLP에서 "광학으로 안 보이는 2μm"

CoWoS의 인터포저와 RDL은 선폭이 2μm 아래로 내려가고, 칩렛을 올릴 때의 정렬(오버레이) 오차는 서브 μm를 요구합니다. 기존 패키징 검사기(Onto·Camtek)는 광학이라 "2μm 이하 구조는 측정이 어렵다"는 것이 파크가 TSH로 들어간 틈입니다 [확인 ZDNet 2026-05-29 회사 발언]. NX-TSH300 Overlay는 광학 오버레이와 AFM을 한 스테이지에 얹어 "광학으로 위치를 잡고 AFM으로 치수를 확정"합니다. 패널(PLP)에서는 문제가 하나 더 붙습니다 — 310×310mm 유리/유기 패널은 최대 수 mm 휘고, 그 위에서 nm를 재려면 스테이지가 휨을 따라가야 합니다. NX-TSH310PLP가 "휨 4mm 대응"을 전면에 내세운 이유입니다 [확인 시사저널e]. 이 장비는 "글로벌 메이저 칩메이커의 요청으로 TSH300에서 파생"됐고, 시제품이 출하되어 2026년 말~2027년 베타(양산 검증)로 갑니다. 요청한 고객이 TSMC(CoPoS 파일럿 2027, 양산 2028~29)인지 삼성(415×510 PLP)인지는 [미확인]이지만, 310mm 규격은 TSMC CoPoS·ASE 패널 규격과 일치합니다 [정황].

3.3 전방시장의 니즈 증대 — 수요 드라이버와 데이터

계측 장비의 전방은 "웨이퍼 생산량"이 아니라 "새로 깔리는 라인의 수 × 라인당 샘플링 빈도"입니다. 그래서 캐파 숫자를 라인 단위로 번역해야 합니다.

3.3.1 전방 고객의 캐파·로드맵

3.3.2 고객·업계 발언 인용

3.4 TAM → SAM → 이 회사의 몫 — 누구에게서 얼마나 발주가 나오나

"하이브리드 본딩 라인이 늘어난다"와 "파크시스템스가 AFM을 판다"는 다른 문장입니다. 라인당 대수 × 단가 × 점유율로 내려가면 숫자가 작아지고, 그 작아진 숫자가 진짜 숫자입니다.

3.4.1 단위 경제 — 가정 표

3.4.2 발주 주체별 bottom-up — 2026~2028 누적

위 표는 "신규 프로젝트에서 나오는 발주"이며, 기존 팹의 교체·추가(연 50~60대로 추정되는 베이스 수요)와 겹치는 부분이 있습니다. 2025년 산업용 출하 70~85대 중 상당수가 이미 중국·삼성·SK의 신규 라인 발주이므로, 위 표의 연평균 500~1,020억 중 진짜 증분(incremental)은 신제품(Hybrid WLI·TSH·PLP·HB용) 분입니다. 3.4.4의 시나리오는 이 구분을 반영합니다.

3.4.3 하이브리드 본딩만 떼어서 — SAM은 얼마인가

사전 조사가 요구한 계산을 정직하게 해봅니다. 2028년 HBM 웨이퍼 캐파를 3사 합산 월 50~60만 장으로 두고(3.3.1의 2026E 40~55만 장에 성장분), 그중 하이브리드 본딩 라인 비중을 베어 5% / 베이스 15% / 불 30%로 잡으면 HB 캐파는 월 2.5만 / 8만 / 17만 장입니다. 1만 wpm당 AFM 1~3대, Hybrid WLI 2~4대를 적용하면:

3.4.4 매출 시나리오 — 2025 → 2028E

컨센서스 범위: 신한 2,505/523(8/25), 메리츠 2,471(8월), SK 2,340/540(5월), iM 2,333/463(6월), 삼성 2,600/700(2025-10, 미갱신). 2027E는 메리츠 3,035, 삼성 3,110. 시나리오는 작성자 추정이며 영업이익률은 2023~25 범위(19~22%)와 삼성증권의 "20% 중반" 가정을 베어/불로 벌린 것. 필요 생산능력 행이 핵심 제약입니다 — 베이스조차 현재 204~240대를 크게 넘어 과천 증설과 BW 자금 400억의 집행이 전제입니다 [추정]. 산업용 2025 "기존/신제품" 분할은 KB증권의 "NX-Wafer 비중 80%→70%" 코멘트와 iM의 Hybrid WLI 2026E 300억(+230%)에서 역산한 추정치입니다.

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4누가 사는가 — 고객과 판매 구조

이 회사는 장비사 가운데 드물게 수주잔고를 분기마다 공시합니다. 그 숫자가 하반기 실적 논리의 전부입니다.

4.1 고객 집중도와 지역

2025 사업보고서와 2026 1분기보고서에는 "매출의 10% 이상을 차지하는 단일 고객"이 명시되어 있지 않습니다 [확인 DART]. (1차 기준: 연결 주석 "주요 고객에 대한 공시"에는 FY2025 고객A 10%·FY2024 고객B 15%·1Q26 A사 12%가 기재 — 2.2) 연구용 매출이 수백 개 기관에 흩어져 있고, 산업용도 삼성·SK·TSMC·마이크론·인텔·키옥시아·CXMT·YMTC 등 10곳 안팎에 나뉘기 때문으로 보입니다 [추정]. 다만 지역 단위로는 집중이 뚜렷합니다 — 2025년 중화권 41%(1H25에는 50%). 2026년 1분기에는 미국 32%·중화권 34%·유럽 19%·한국 11%로 미국이 급부상했고, 1H26 수출 비중은 92%로 최고치입니다.

4.2 수주잔고 — 공시값과 리드타임

출처: 2026 1분기보고서(기초 636.3·신규 628.6·기말 871.3) [확인 DART], 2Q26말 1,125억(신한 8/25·2Q IR "113B") [확인], 2025 IR(연간 신규수주 2,080억, 기말 636억) [확인]. 2Q26 신규수주 784억은 "기말−기초+매출"로 역산한 [추정]이며 2Q26 IR이 USD 환산으로 보이는 다른 수치를 쓰고 있어 원화 공시값이 반기보고서에서 확인되어야 합니다. 1H25 기초 614억은 2024말 잔고(미확인)를 역산한 값.

리드타임은 신한투자증권이 회사 확인을 거쳐 연구용 2~3개월, 산업용 4~6개월로 적었습니다 [확인 보도]. 이 숫자로 하반기를 검산하면: 2Q26말 잔고 1,125억 중 산업용 ~68%(765억)는 4Q26까지 대부분 인식되고, 연구용·서비스 360억은 3Q에 인식됩니다. 여기에 3Q·4Q에 들어와 연내 인식되는 단기 수주(2025년 패턴: 하반기 매출 1,024억 vs 상반기말 잔고 693억 → 잔고 대비 1.48배)를 적용하면 2H26 매출은 1,125 × 1.3~1.5 ≈ 1,460~1,690억원이 됩니다 [추정]. 신한의 2H26 추정(2,505 − 924 = 1,581억)과 메리츠(2,471 − 924 = 1,547억)는 이 범위 안에 있습니다. 즉 컨센서스는 수주잔고 공시값으로 뒷받침되는 숫자이고, 틀린다면 "수주가 매출로 바뀌는 속도"(고객 설치 일정·수출 통관)에서 틀립니다.

4.3 선행지표 — 재고와 계약부채

1Q26말 재고자산은 487억원(제품 118억·반제품 118억·원재료 262억)입니다 [확인 DART]. 2025년 매출 2,056억의 4분의 1에 해당하는 수준으로, 원재료 비중이 절반이 넘는 것은 "하반기 조립을 위한 부품 선확보"로 읽힙니다 [추정]. 산업용 장비는 고객 승인 후 선수금을 받는 구조여서 계약부채(선수금)가 수주의 질을 보여주는데, 1Q26 계약부채 금액은 이번 조사에서 확인하지 못했습니다 [미확인]. 다음 분기 체크 항목으로 남깁니다. (1차 기준: 2Q26말 계약부채(유동 선수금) 59.6억원, 단기선수수익 10.4억원 — 2025말 37.4억·8.6억 공시) 매출채권 회수와 수금 조건(선수금 비율, 설치 후 잔금)도 공시에 상세가 없어 [미확인]입니다.

공시값으로 다시 이으면 수주잔고는 2024말 612.3억 → 1Q25 893.0억 → 2Q25 692.6억 → 3Q25 645.3억 → 2025말 636.3억 → 1Q26 871.3억 → 2Q26 1,125.1억입니다 공시. 2Q26 신규수주는 1H26 누적 1,412.8억에서 1Q26 628.6억을 뺀 784.2억으로, 4.2의 역산값(~784억)과 같습니다 계산. 2025년 1분기 신규수주는 789.8억, 2분기는 322.7억입니다 계산. 1H26 누적 신규수주의 산업용 비중은 67.9%입니다 공시.

수주잔고(2Q26말)는 1,125억 — 2025말 636억 → +77% · 8/14 기준 1,023억입니다.

4.4 생산능력과 가동률 — 공시값

2026-10-02 판 요약 지표의 생산능력은 "204~240대/년 · 가동률 95~96% · 생산인력 42명 (3Q25 공시)"입니다. 수주가 매출로 바뀌는 속도의 상한은 생산능력입니다. 공시의 생산능력 표는 연구용과 산업용을 나눠 "개" 단위로 적습니다. 2025년 연간 생산능력은 연구용 272개·산업용 78개, 가동률은 97.43%·96.15%였고, 2026년 반기(6개월)는 연구용 98개·산업용 44개, 가동률 98.98%·97.73%입니다 공시. 2025년 3분기 누적 공시는 연구용 204개·산업용 58개입니다 공시.

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5경쟁과 해자

AFM 안에서는 2강, 계측 전체에서는 신입입니다. 어느 링에서 싸우는지에 따라 이 회사는 챔피언이기도 하고 도전자이기도 합니다.

글로벌 AFM 점유율은 2024년 21.7%로 1위(브루커 15.8%)입니다 — 회사 IR 기준.

5.1 본업 니치 — 왜 이 회사가 선도하는가

AFM은 1985년 스탠퍼드에서 태어났고 30년 동안 "연구실 장비"였습니다. 그것을 "공장 장비"로 바꾼 회사가 둘(브루커·파크) 있고, 그중 뒤에 출발한 쪽이 1위가 됐습니다.

5.1.1 역사 — 언제·왜 1위가 됐나

5.1.2 점유율과 그 출처

회사가 IR에서 쓰는 수치는 2024년 글로벌 AFM 점유율 21.7%(1위), 브루커 15.8%, 옥스퍼드 인스트루먼츠 14.3%이며, 출처는 "연차보고서·보도자료·IR·전문가 인터뷰·MarketsandMarkets 분석"의 종합입니다 [확인 2Q26 IR·기업가치제고계획]. 그 전 해 수치는 QY리서치 2024년판의 2023년 20.61%였습니다 [확인 PR Newswire 2024-03]. 시장 전체 크기는 기관마다 다릅니다 — MarketsandMarkets 2025년 5.4억달러(2030년 7.6억달러, CAGR 7.1%), QY리서치 2023년 4.85억달러(2030년 10.1억달러, CAGR 10.9%), 시사저널e가 인용한 "3D 계측 24억달러 중 AFM 2.2억달러(2023)". 파크시스템스의 2025년 매출 2,056억원(약 1.47억달러)을 5.4억달러로 나누면 27%가 나오는데, 회사가 21.7%라고 하는 것은 기준 연도(2024)와 시장 정의(연구용 포함 전체 AFM)가 다르기 때문입니다 [추정]. 어느 쪽으로 봐도 1위이고, 2위와의 격차가 5~6%p라는 결론은 같습니다.

더 중요한 것은 산업용(반도체 인라인) 안에서의 점유율인데, 이 숫자는 공인 통계가 없습니다. 삼성증권은 "파크 매출의 73%가 산업용이고 그중 80~90%가 반도체, 브루커·옥스퍼드는 반도체 비중 30% 이하"로 추정하고, 신한투자증권은 "산업용 AFM 점유율 80%"라고 썼습니다. 후자는 근거가 제시되지 않아 [미확인]으로 둡니다. 다만 브루커의 Nano 사업부(2025년 10.8억달러)에는 AFM 외에 X선·나노인덴터·형광현미경이 섞여 있어, 브루커의 반도체 인라인 AFM 매출은 파크의 산업용 매출(1,462억 ≈ 1억달러)과 비슷하거나 작을 것으로 추정됩니다 [추정]. 즉 인라인 AFM은 사실상 2강(파크·브루커) 구조이며, 파크가 앞서 있습니다.

5.1.3 고객이 바꾸지 못하는 이유 — 락인

5.2 글로벌 피어 — 시세와 배수 (2026-10-01)

시세·배수: stockanalysis.com(2026-10-01/02) [확인], Yahoo Finance 종가 [확인]. KLA는 2026-06-12 10:1 분할 후 주가. 파크 TTM 매출 = 2025 2,056 − 1H25 1,032 + 1H26 924 = 1,948억; TTM 영업이익 = 422 − 251 + 63 = 234억 [계산]. 파크 2026E 배수는 컨센서스 영업이익 ~520억·EPS 6,703원(FnGuide) 기준 [확인 컨센서스]. 한국 피어(넥스틴·오로스테크놀로지·인텍플러스·고영)는 사업 영역이 달라(검사·오버레이·외관검사) 표에서 제외했으며 재무 수치는 이번 조사에서 확인하지 않았습니다 [미확인].

5.3 브루커가 의외로 약한 지점

브루커는 AFM의 원조(Digital Instruments·Veeco 계보)이고 설치 기반 4,600대 이상으로 파크(1,000대+)의 4배입니다. 그런데 점유율은 2023년 18.5%(QY) → 2024년 15.8%(회사 IR)로 내려갔고, 2025년 Nano 사업부 매출은 감소했으며 전사 영업이익률은 8.9%(TTM GAAP), 순손실입니다 [확인 Bruker IR·stockanalysis]. 이유는 셋으로 보입니다 [추정]. ① 브루커에게 반도체 AFM은 34억달러 매출 중 2~3억달러의 부수 사업이고, 생명과학·분석기기 부진에 대응한 전사 구조조정이 투자 우선순위를 흔듭니다. ② 브루커의 산업용 주력 InSight AFP는 "CMP 프로파일링·식각 깊이"에 최적화된 프로파일러(AFP)이고, 하이브리드 본딩용으로는 2025년 10월에야 "LAS(대면적 스캔) + InSight 300" 조합의 응용노트를 냈습니다. 파크는 같은 시점에 WLI를 통합한 장비를 북미 고객 양산에 넣었습니다. ③ 브루커의 광학 프로파일러(ContourX·NPFLEX)는 별도 사업부의 별도 장비로, AFM과 한 플랫폼에 올리지 않았습니다. 즉 "AFM+WLI 한 장비"라는 제품 형태에서 파크가 먼저 갔고, 이것이 ECTC 2025의 "간섭계 1,000배" 논쟁에 대한 가장 상업적인 답이었습니다. 다만 브루커 InSight AFP의 "260~340 사이트/시간, 최대 50 WPH" 처리량 주장은 파크 NX-Wafer의 공개 처리량(미공개)과 비교할 수 없어, 처리량에서 누가 앞서는지는 [미확인]입니다. 파크가 "FX 프로젝트"로 20배를 목표하는 것은 역으로 현 세대 처리량이 병목임을 시사합니다 [정황].

5.4 대체 기술·번들링 위협

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6실적 구조 — 마진은 어디서 나오고 현금은 어디로 가는가

매출총이익률 68%의 회사가 영업이익률 8%를 냈습니다. 원가 문제가 아니라 판관비 문제이고, 판관비의 정체가 이 회사의 다음 2년을 결정합니다.

2025년 매출 / 영업이익은 2,056억 / 422억(+17% / +10% · OPM 20.5%), 1H26은 924억 / 63억(−10% / −75% · 판관비 +29%)입니다.

공시 현금흐름표로 보면 이 회사의 현금은 2024년부터 설비로 갑니다. 유형·무형자산 취득은 FY2023 126.8억 → FY2024 285.7억 → FY2025 543.1억 → 1H26 460.6억으로 늘었고, FCF는 FY2025 −298.3억, TTM −733.3억입니다 공시계산. 1H26 영업현금흐름은 −60.4억으로, 2Q26 단독 −216.4억이었습니다 계산. 같은 반기 재무활동으로 신종자본증권(영구 BW) 1,000억과 장기차입금 585.2억이 들어오고 장기차입금 500.0억이 상환됐습니다 공시. 판관비 주석에서 1H26 경상개발비는 118.9억(1H25 90.5억), 급여는 231.4억(1H25 165.9억), 판매수수료는 18.9억(1H25 34.6억)입니다 공시 — 늘어난 판관비는 인건비와 개발비가 대부분이고, 판매수수료는 반기 기준으로는 줄었습니다(2Q26 단독 15.6억, 2Q25 9.8억) 공시.

출처: 2Q26 IR(2026-08-14) 영문판 — 금액이 10억 단위로 반올림되어 있어(53B/36B/32B/4B) 억원 환산은 ±5억 오차 [확인·반올림]. 2Q25 영업이익 120억은 1H25 251억 − 1Q25 131억으로 역산한 값이며 당시 보도(127억)와 차이는 연간 확정 시 조정분 [추정]. 2025 연간 매출총이익률 66.38%는 한경 마켓 [확인]. 2025 순이익 345억은 2024년 428억보다 작은데 2024년에 금융·외환 이익이 컸던 영향으로 보이며 [추정], 1H26 순이익은 IR에 없어 [미확인].

6.1 분기 흐름 — 계절성과 2026년의 이탈

*2025 분기 수주는 IR 간 표기가 상충(2025 IR: Q1 493·Q2 790 / KB증권 5월: 1Q 790·잔고 893)하여 1H 합계 1,112억만 확정값으로 봅니다. 4Q25 영업이익 84억은 연간 422 − 9M 338 [추정]; 당시 보도(91억)는 잠정치. 3Q26E는 증권사 추정.

영업이익률이 2025년 1분기 25.7%에서 2026년 1분기 5.3%까지 다섯 분기 연속 하락했다는 점이 중요합니다. 2Q26의 급락은 돌발이 아니라 추세의 끝이고, 그 추세는 매출이 아니라 비용에서 왔습니다. 매출총이익률은 같은 기간 66~68%로 오히려 조금 올랐습니다(산업용·신제품 믹스). 따라서 "제품 경쟁력이 떨어져 가격을 깎았다"는 해석은 숫자와 맞지 않고, "같은 매출에 훨씬 많은 사람과 개발비를 썼다"가 맞습니다.

6.2 판관비의 정체 — 세 가지 항목

6.3 오퍼레이팅 레버리지 — 하반기 27%가 가능한 이유와 조건

매출총이익률 67%, 판관비가 분기 300억 안팎의 준고정비라면, 분기 매출 530억에서 영업이익은 530×0.67−318 = 37억(실제 42억), 분기 매출 690억이면 690×0.67−310 = 152억(22%), 분기 매출 750억이면 192억(26%)입니다. 신한·메리츠의 3Q26E 영업이익 185~188억(27%)은 매출 680~700억에 판관비가 2Q 수준(318억)에서 270억대로 줄어야 나오는 숫자입니다 [추정]. 즉 컨센서스는 "매출 증가 + 상반기 비용 일부의 일회성"을 둘 다 가정합니다. 판관비가 300억대에 머물면 3Q26 영업이익률은 20~22%가 됩니다. 어느 쪽이든 2Q의 8%로 돌아가지는 않지만, 27%와 21%의 차이가 2026년 영업이익 523억(신한)과 450억의 차이입니다.

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7재무상태와 자본배분 — 번 돈은 어디에 쌓이는가

2025년 한 해 동안 순현금이 거의 0이 될 만큼 설비에 돈을 썼고, 2026년 6월 영구 BW 1,000억원이 자본으로 들어와 순현금이 다시 플러스가 됐습니다.

2026년 6월 8일 발행한 1,000억원 영구 신주인수권부사채는 만기 30년, 채권자 상환청구권이 없고 회사가 만기를 연장할 수 있어 회계상 자본(신종자본증권)으로 분류됐습니다 공시. 인수자에게 준 매수청구권(콜옵션)은 66.0억원의 파생금융자산으로 인식해 자본잉여금에 넣었습니다 공시. 그래서 2Q26말 자본총계는 3,403.0억원으로 2025말보다 1,151.9억원 늘었고 계산, 이 BW를 빼고 보면 지배지분은 2,337.1억원입니다 계산. 순현금은 BW를 자본으로 볼 때 438.2억원, 부채로 볼 때 −561.8억원입니다 계산. 9.1의 하방 표에서 2026-10-02 판이 BW를 "경제적으로는 부채"로 본 판단은 그대로 둡니다.

차입금은 2Q26말 827.3억원으로, 유동 318.4억원과 비유동 508.9억원입니다 공시. 비유동분은 1년 초과 3년 이내 상환 501.3억원이 대부분입니다 공시. 2025년 유형자산은 1,160.4억원으로 1년 새 525.2억원 늘었고(과천 신사옥 준공·입주 시기와 겹침), 2Q26말에는 1,605.3억원입니다 공시계산.

주주환원은 배당이 전부입니다. 2025년 결산 DPS 500원(2024년 500원·2023년 400원), 현금배당 총액 34.8억원, 연결 배당성향 10.1%입니다 공시. 2025년 현금흐름표에 자기주식 취득은 없고, 자기주식 42,595주(2Q26말)는 RSU 지급과 주가 안정 목적 보유입니다 공시. 기존 순현금·차입·BW·배당 서술은 9.1 하방 표에 있습니다. 순현금은 시총 대비 2.1%로 하방을 받치기에는 얇습니다.

한경 마켓 기준 2025년 ROE 16.7%, 부채비율 55% 2차. 2026-10-02 판 요약 지표의 순현금은 "≈ 0 → +1,000억 · 3Q25 현금 627억 vs 차입 602억 · 2026-06 영구 BW 1,000억 유입"이었습니다.

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8업황 사이클과 주가 — 최근 10년

상장(2015, 공모가 9,000원) 이후의 사이클과 주가 흐름입니다. 확인한 시세는 최근 2년 범위와 기준일 전후 종가뿐입니다.

Yahoo Finance 일별 종가 기준 2026-09-30 274,500원 → 10-01 299,500원(+9.1%) → 10-02 298,500원, 2년 범위 182,000~339,500원입니다 2차. 한경 마켓 52주 범위는 205,000~350,500원입니다 2차. 매출은 FY2021 852.5억 → FY2025 2,056.1억으로 4년 새 2.4배가 됐고, 영업이익률은 19.0~26.2% 범위에 있었습니다(6장 표) 계산. 10월 1일 급등의 원인은 10.1의 ⑪에 있습니다.

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9밸류에이션 — 시장은 무엇을 가격에 넣었나

매수·매도 의견이 아닙니다. 2.1조원이라는 숫자를 설명하려면 어떤 미래가 필요한지를 역산합니다.

시총(10-01 종가)은 2.10조, 299,500원 × 699.8만주 · PER(2026E) 약 45배입니다. 공시 TTM 기준으로는 PER 90.4배·EV/EBIT 87.7배로, 2026-10-02 판이 쓴 TTM 배수(~63배·~90배)보다 PER이 높게 나옵니다 — TTM 지배순이익이 231.9억원(1H26 77.2억 포함)이기 때문입니다 계산.

9.1 하방은 무엇이 받치는가

순현금은 두껍지 않고, 반복매출도 얇습니다. 이 회사의 하방은 "연구용 + 설치 기반 + 수주잔고"라는 세 겹이고, 배수가 높아 하방 거리가 깁니다.

9.1.1 EV와 EV/EBIT

2026-10-01 종가 299,500원 × 6,997,557주 = 시총 2조 958억원. 영구 BW를 부채로 보면 순현금은 거의 0이므로 EV ≈ 2.1조원, BW를 자본으로 보고 희석(373,487주)을 반영하면 시총 2.21조 − 순현금 0.09조 = EV 2.12조로 거의 같습니다. 이 EV를 영업이익으로 나누면 — 2025 실적 422억: 49.7배, TTM 234억: 90배, 2026E 컨센서스 ~520억: 40배, 2027E 메리츠/삼성(약 800~880억): 24~26배, 2028E 베이스 820억: 25.6배, 2028E 불 1,160억: 18배입니다. KLA(46배)·Nova(42배)·Onto(67배)의 TTM EV/EBIT와 비교하면 파크의 2026E 40배는 "글로벌 계측 피어의 현재 배수"에 맞춰진 가격이며, 2027~28년 이익 성장이 그대로 실현되어야 20배대로 내려옵니다.

9.1.2 최악 시나리오 — 신시장이 0일 때

신제품(Hybrid WLI·TSH·PLP·HB)이 한 대도 안 팔리고, 중국 매출이 규제로 반 토막 나고, 기존 전공정 계측만 유지되는 경우를 가정합니다. 연구용 450억 + 서비스 150억 + 산업용 기존 제품 1,000억(중국 −50%, 나머지 유지) = 매출 1,600억, 매출총이익률 65%, 판관비를 2025년 수준(943억)으로 되돌린다면 영업이익 97억(6%), 판관비를 2026년 수준(1,150억)으로 유지하면 −110억 적자입니다. 이 회사가 2023년에 비용 선행으로 영업이익률 19%를 지킨 전력이 있어 전자가 현실적이지만, 어느 쪽이든 현재 EV 2.1조는 최악 시나리오의 영업이익 100억에 200배를 지불하는 가격입니다. 하방을 받치는 것은 재무제표가 아니라 "수주잔고 1,125억이 보여주는 2H26 실적"과 "AFM 1위라는 전략적 가치"입니다. 후자는 KLA·AMAT·Onto 같은 전략적 인수자에게 파크가 보유한 설치 기반과 비접촉 기술이 가치를 갖는다는 뜻인데, 최대주주 지분 32.7%(박상일 외 7인)와 창업자 경영 체제에서 현실성은 낮습니다 [추정].

9.2 현 시총을 설명하는 데 필요한 이익

해석은 이렇습니다. 시장은 지금 "2027년 컨센서스 이익에 40배" 또는 "2028년 베이스 이익에 35배"를 지불하고 있습니다. 둘 다 "계측 장비 1위 기업의 프리미엄 배수"이지 거품 배수는 아닙니다 — KLA 55배·Nova 48배·Onto 118배(TTM PER)와 같은 링에서 보면 그렇습니다. 그러나 그 배수를 받으려면 두 가지가 필요합니다. ① 2026년 하반기 영업이익률이 20% 중반으로 돌아와 "상반기는 일회성"이었음을 증명하는 것, ② 2027년에 신제품 매출이 600억 이상으로 커져 "AFM 회사"가 아니라 "통합 계측 회사"의 성장률(20%대)을 보여주는 것. ①이 실패하면 2026E PER이 60배로 뛰고, ②가 실패하면 2028E 매출이 베어(2,370억)로 내려가 현 시총은 2028년 이익 기준 PER 60배 이상이 됩니다.

9.3 신시장 매출로 역산

현 시총을 "기존 사업 가치 + 신시장 옵션 가치"로 나눠봅니다. 기존 사업(연구용+서비스+전공정 계측)이 2028년 베이스로 2,670억 매출·영업이익률 22%·순이익 ~500억을 내고 여기에 안정 성장 배수 25배를 주면 1.25조원입니다. 그러면 시장이 신시장(Hybrid WLI·TSH·PLP·HB)에 지불하는 금액은 2.1 − 1.25 = 약 0.85조원입니다. 신시장 매출이 2028E 베이스 730억·순이익률 20%·146억 순이익이라면 이는 58배, 불 1,200억·240억 순이익이라면 35배입니다. 즉 시장은 신제품에 대해 "베이스보다 불에 가까운" 가격을 매기고 있습니다 [추정]. 10월 1일의 +9.1% 급등은 특정 공시가 확인되지 않았으며 [미확인], AI 인프라 섹터 자금 유입(한경 8/17 "AI 인프라株 복귀") 또는 수주 관련 기대로 추정됩니다.

9.4 컨센서스와 목표주가

모든 추정치는 "OO증권 추정(날짜)"이며 작성자 의견이 아닙니다. 삼성·KB의 2026E는 1H26 실적 전 숫자라 하향 가능성이 큽니다 [추정].

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10리스크와 반증 조건

이 논지가 깨지는 방식을 먼저 적고, 다음 분기에 무엇을 보면 되는지를 적습니다.

공시 확인: 2026-06-30 기준 연결 매출의 해외 비중 92.3%(1H26 해외 852.7억 / 924.0억 중) 공시계산; 2Q26 판관비 316.3억 공시; 1H26 영업현금흐름 −60.4억 공시.

10.1 냄새 — 정황 증거 정리

회사 IR이 크게 말하지 않지만 정황으로 드러나는 것들입니다. 3개 이상 독립 출처로 교차검증된 것만 "확인"으로, 아니면 "정황·미확인"으로 남겼습니다.

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11Bull / Bear

아래 문장은 모두 본문에서 가져온 것입니다(괄호 안은 장). 새 주장을 더하지 않았습니다.

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12모니터링 — 무엇을, 언제, 어디서 확인하는가

다음 분기(3Q26 실적·분기보고서, 11월 중순)부터 볼 항목을 표로 모았습니다. ①~⑧은 2026-10-02 판의 체크리스트, 마지막 두 줄은 공시 현금흐름·주석에서 더한 항목입니다.

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13용어집

이 리포트에 나오는 기술·투자 용어를 쉬운 설명과 함께 정리했습니다.

AFM (원자현미경)

끝이 원자 몇 개 굵기인 바늘로 표면을 더듬어 높이를 직접 읽는 현미경. 수직 해상도 ~0.1nm — 이 문서에서: 파크시스템스의 유일한 제품 플랫폼. 광학이 못 보는 nm 아래 높이를 봄

비접촉 모드 (True Non-Contact)

바늘이 표면에 닿지 않고 아주 가까이서 진동하며 힘을 감지. 바늘이 안 닳고 시편을 안 긁음 — 이 문서에서: 파크가 공장 자동화에서 1위가 된 기술적 이유(재현성)

인라인 계측

공장 생산 라인 안에서 웨이퍼가 흘러가는 중간에 자동으로 재는 것. 연구실 측정(오프라인)과 반대 — 이 문서에서: 산업용 매출 71%의 정체. EFEM·SEMI 표준이 필요

CMP (화학적 기계 연마)

웨이퍼 표면을 슬러리와 패드로 갈아 평평하게 만드는 공정 — 이 문서에서: AFM이 인라인 1차 계측인 유일한 전공정. 디싱·에로전 측정

디싱 / 리세스 (dishing / recess)

CMP 때 부드러운 구리가 단단한 유전체보다 더 깎여 접시처럼 들어가는 것 — 이 문서에서: 하이브리드 본딩 허용치 1~5nm — 이 리포트의 핵심 숫자

하이브리드 본딩 (HB)

솔더 범프 없이 구리 패드끼리·유전체끼리 직접 붙이는 적층 방식. 접착제가 없어 원자 수준 평탄도 필요 — 이 문서에서: 신시장 논지의 중심. HBM은 16단 HBM4E 이후, NAND·CIS·로직은 양산 중

HBM / HBM4E / 16단

DRAM을 쌓아 만든 고대역폭 메모리. 세대(HBM3E→4→4E→5)와 단수(8·12·16·20단) — 이 문서에서: JEDEC 높이 775μm 안에 16단을 넣으려면 HB가 필요해지는 시점이 수요 시점

MR-MUF / TC-NCF / HPB

HB 없이 HBM을 쌓는 기존 방식들(SK 액체 몰딩, 삼성 필름 방식, 삼성 열 전달 블록) — 이 문서에서: 이 기술들이 좋아질수록 HB 채택이 늦어짐 — HB 서사의 반대편

WLI (백색광 간섭계)

여러 파장의 빛을 겹쳐 간섭 무늬로 높이를 재는 광학 장비. 넓은 면적을 빠르게, Z 해상도 수 nm — 이 문서에서: AFM보다 1,000배 빠름. 파크가 AFM과 한 장비에 넣은 것(NX-Hybrid WLI)

OCD (광학 임계치수 계측)

빛의 반사 스펙트럼을 모델에 맞춰 구조 치수를 역산하는 광학 계측(Nova·Onto·KLA) — 이 문서에서: AFM 값으로 교정해야 함 → AFM이 "기준기"인 이유

ISE / DHM

이미징 분광 엘립소미터(박막 두께·광학 상수) / 디지털 홀로그래피 현미경(고속 3D 형상) — 이 문서에서: Accurion·Lyncée 인수로 확보. "통합 계측 플랫폼" 전략의 부품

EUV 포토마스크 / 펠리클

13.5nm 빛으로 회로를 찍는 반사형 원판(장당 수억~수십억원) / 그 위에 씌우는 보호막 — 이 문서에서: NX-Mask가 고치는 대상 / 펠리클이 좋아지면 리페어 수요 감소

리페어 vs 검사

검사는 결함을 찍는 것(레이저텍), 리페어는 결함을 고치는 것(자이스 e-beam, 파크 AFM) — 이 문서에서: NX-Mask는 리페어. 검사 장비와 상보적

CoWoS / SoIC / CoPoS / PLP

TSMC의 2.5D 패키징 / 3D 하이브리드 본딩 패키징 / 패널 위 CoWoS / 패널레벨패키징(310~600mm 사각 패널) — 이 문서에서: TSH 제품군의 전방. 310mm = CoPoS·ASE 규격

오버레이

위층과 아래층(또는 칩과 기판)의 정렬 오차 — 이 문서에서: NX-TSH300 Overlay의 측정 항목. 서브 μm 요구

EFEM / SECS-GEM / ISO Class 1

웨이퍼 자동 반송 모듈 / 공장 통신 표준 / 가장 깨끗한 클린룸 등급 — 이 문서에서: 연구용 AFM 회사가 공장에 못 들어오는 진입 장벽

JDP (공동개발 프로그램)

연구기관·고객과 비용을 나눠 차세대 장비를 함께 개발하는 계약 — 이 문서에서: imec JDP 3건(2026) — 로직·3D 패키징 계측 로드맵 확보

수주잔고 / 리드타임

받았지만 아직 매출로 안 잡힌 주문 / 주문에서 매출 인식까지 걸리는 시간 — 이 문서에서: 1,125억 · 산업용 4~6개월 → 2H26 매출 1,460~1,690억 추정의 근거

오퍼레이팅 레버리지

고정비가 큰 회사에서 매출이 조금 늘면 이익이 크게 느는 것(반대도 성립) — 이 문서에서: 매출총이익률 67%·판관비 분기 300억 → 분기 매출 530억에선 8%, 700억에선 25%

영구 BW (신주인수권부사채)

만기가 사실상 없는(2056년) 채권에 "정해진 가격에 주식을 살 권리"가 붙은 것 — 이 문서에서: 1,000억 조달, 행사가 267,747원, 희석 5.3%

EV / EV·EBIT / PER

기업가치(시총+순차입) / 영업이익 대비 기업가치 배수 / 주가÷주당순이익 — 이 문서에서: EV 2.1조, 2026E EV/EBIT 40배, PER 45배 — 9장의 역산 기준

TAM / SAM / SOM

전체 시장 / 이 회사 제품이 들어갈 수 있는 시장 / 경쟁자 몫을 뺀 이 회사의 몫 — 이 문서에서: 3.4: HB AFM TAM → 라인당 1~3대 SAM → 점유율 60% SOM = 베이스 연 220~350억

[확인] / [추정] / [미확인] / [정황]

1차 자료로 확인 / 근거 있는 계산 / 찾지 못함 / 간접 증거만 있음 — 이 문서에서: 이 리포트의 모든 핵심 주장에 붙인 태그

신종자본증권

만기가 매우 길거나 발행회사가 연장할 수 있어 회계상 부채가 아니라 자본으로 분류되는 채권 — 이 문서에서: 2026년 6월 영구 BW의 회계 분류(7장)

FCF (잉여현금흐름)

영업활동현금흐름에서 설비·무형자산 투자(CAPEX)를 뺀 돈 — 이 문서에서: 6장 표준 재무표·9장 FCF 수익률의 분모

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14출처 · 확인하지 못한 것 · 판 이력

1차 자료, 시세·시장 데이터, 2차 자료 순. 접근이 막힌 자료는 대체 경로를 적습니다.

1차 자료 — DART 공시 원문

1차 자료 · 시세 · 기술 · 산업 · 언론 (2026-10-02 판 목록)

판 이력

이 문서는 공개된 공시·시세 데이터를 정리한 것이며 투자 자문이 아닙니다. 작성자는 투자자문 자격을 보유하고 있지 않으며 매수·매도 의견을 제시하지 않습니다. 시나리오의 수치는 명시된 가정에 기반한 추정치로 실제와 다를 수 있습니다.