GNPA 1.17%로 부실은 없는데 프리미엄이 검증대에 올랐다 — NIM 3.26%·P/B 1.89배는 관찰 이상을 허락하는가

0먼저, 한 문단 요약

읽기 전에 붙잡고 갈 뼈대입니다. 나머지는 전부 이 세 문단의 각주입니다.

HDFC Bank는 인도 최대 민간은행이다. 예금 ₹31.71조(2026-06-30)를 지점 9,694개와 급여·결제 관계로 모아, 총여신 ₹30.61조를 소매·주택담보·SME·기업대출로 운용한다. 핵심 경제성은 저비용 예금 → 낮은 신용비용 → 높은 ROA → 자기자본 복리다. 과거 프리미엄은 단순히 인도 성장률이 높아서가 아니라, 높은 성장률을 GNPA 1%대와 ROA 약 2%로 동시에 달성했다는 희소성에서 나왔다. 여기에 HDFC Life·HDFC AMC·HDB Financial Services·HDFC Securities·HDFC ERGO 등 자회사 지분가치 ₹1.85~1.95조(은행 시총의 17~18%)가 얹혀 있다.

지금 숫자는 두 얼굴이다. Q1 FY27(2026년 4~6월) 순이자이익 ₹335.3bn(+6.7%), 순이익 ₹190.6bn(+5.0%)로 성장은 이어졌지만, NIM은 직전 3.38%에서 3.26%로 떨어졌고(합병 전 약 4%), CASA 비중은 FY26말 34.0%에서 32.3%로 내려왔다. 반면 GNPA 1.17%, NNPA 0.41%, CET1 17.4%는 지급능력·신용위기가 아님을 보여준다. 평균 이자수익자산 약 ₹41.47조 기준 NIM 10bp는 연간 세전 NII 약 ₹4,150억, 세후 약 ₹3,100억에 해당하고 이는 FY26 순이익의 약 4%다. 따라서 3.38%→3.26%의 12bp 하락은 ‘작은 숫자’가 아니라 연환산 순이익 5% 안팎의 문제다.

시장이 가격에 넣은 것은 뱅크런이 아니라 earnings multiple de-rating이다. 2026년 YTD 약 27% 하락 중 약 16%p는 은행지수 약세와 함께 움직였지만, 나머지는 회장 사임, 예금가격 통제 위반, NIM 3.26%, CEO 교체 불확실성이라는 회사 고유 요인이다. 이 문서의 판단은 “관찰(Watchlist), 단 분할매수 후보.” “HDFC Bank의 신용해자는 살아 있고 자본도 충분하다. 그러나 주가 급락을 단순 수급으로 치부할 수 없다. 시장은 ‘ROE 18%·P/B 3~4배의 영구 컴파운더’에서 ‘ROE 13~15%·P/B 1.5~2배의 보통 우량은행’으로 체질이 바뀌었을 가능성을 가격에 반영하고 있다. 현재 가격은 이 변화가 절반쯤 반영된 수준이다.”

1무엇을 파는가 — 제품과 사업모델

은행이 파는 것은 ‘돈의 시간’이다. 싸게 모은 예금을 부실 없이 빌려주고, 그 차이(NIM)와 수수료로 자기자본을 복리로 불린다. HDFC Bank의 프리미엄은 이 세 고리를 동시에, 오래 유지했다는 희소성에서 나왔다.

조달과 운용 — 두 개의 숫자

핵심 경제성은 저비용 예금 → 낮은 신용비용 → 높은 ROA → 자기자본 복리다. 과거 프리미엄은 단순히 인도 성장률이 높아서가 아니라, 높은 성장률을 GNPA 1%대와 ROA 약 2%로 동시에 달성했다는 희소성에서 나왔다. 이 고리 가운데 지금 흔들리는 것은 첫 번째(저비용 예금)와 그 결과인 NIM이고, 두 번째(낮은 신용비용)는 GNPA 1.17%·NNPA 0.41%로 여전히 살아 있다.

2023년 7월 합병 — 지금의 HDFC Bank를 이해하는 출발점

2023-07-01 모회사였던 주택금융회사 HDFC Ltd(eHDFC)가 HDFC Bank에 흡수합병됐다. 은행은 예금은행보다 시장성 차입 의존도가 높고 수익률이 낮은 주택담보 자산을 대규모로 흡수했고, 합병 전 약 4%였던 NIM이 3% 중반으로 내려온 가장 큰 구조적 원인이 됐다. 합병으로 HDFC Life(생명보험)·HDFC ERGO(손해보험)·HDFC AMC(자산운용)·HDFC Capital 등이 은행의 자회사로 편입됐고, 기존 자회사 HDB Financial Services(NBFC)·HDFC Securities(증권)와 함께 그룹이 완성됐다. FY24 재무제표에는 합병회사 실적이 9개월만 포함되므로 FY25·FY26과 완전 비교할 수 없다(7장 경고).

네트워크 — 지점이 곧 조달 채널

지점 수가 2년간 약 1,000개 늘어난 반면 임직원은 줄었고(2025-06 218,822 → 2026-06 212,958), ATM도 소폭 줄었다. 예금 유치가 디지털·BC 채널로 이동하면서도 준도시·농촌 지점 비중 50%를 유지하는 것은 CASA의 원천이 급여·결제 계좌라는 점을 보여 준다.

2매출 구성 — 순이자이익·수수료·세그먼트

은행의 ‘매출’은 순이자이익과 기타수익의 합(순수익)이다. HDFC Bank 순수익의 약 70%는 NIM에서, 나머지는 수수료·외환·트레이딩에서 나온다. 세그먼트로는 소매·도매·트레저리가 세전이익을 거의 비슷하게 나눠 갖는다.

수수료·커미션은 분기 ₹75.9bn → ₹84.5bn(+11.3% YoY)으로 NII(+6.7%)보다 빠르게 늘고 있다. 기타수익 가운데 트레이딩·평가이익은 분기마다 크게 흔들리므로(₹4.2bn~₹23.9bn, 일회성 제외), 순수익의 질을 볼 때는 NII와 수수료만 묶어 보는 편이 안전하다.

세그먼트 — 소매·도매·트레저리

Q1 FY26의 소매 세전이익 ₹3,381.70cr이 유난히 낮은 것은 그 분기 쌓은 유동충당금 ₹9,000cr이 세그먼트에 배분됐기 때문이고, 트레저리 ₹12,776.86cr이 높은 것은 HDBFS IPO 매각차익 때문이다. 일회성을 걷어내면 소매·도매가 각각 분기 ₹10,000cr 안팎, 트레저리가 ₹2,000~2,400cr, 기타가 ₹2,800cr 규모다. 도매금융의 세전이익이 소매와 같은 수준이라는 점은 1장에서 본 ‘도매대출이 더 빨리 성장’하는 믹스와 맞물려 NIM에는 부담, 이익 규모에는 보탬이 된다.

대출 구성 — 성장률로 본 믹스 변화

5개 분기 사이에 기업·도매대출 성장률이 −3.6%에서 +18.6%로 돌아섰고, 소매는 9.0%에서 7.2%로 느려졌다. Q1에는 저마진 기업·도매대출(+18.6%)이 소매(+7.2%)보다 빨랐다. 경영진이 LDR 정상화보다 시장점유율 회복을 먼저 택한 셈이다.

예금 구성 — CASA가 밀리고 정기예금이 앞선다

CASA는 FY26말 34.0%에서 Q1 FY27 32.3%로 하락했고, 정기예금은 전년 대비 17.4% 늘어 CASA 성장 9.4%를 앞질렀다. 3월말 당좌예금 ₹3,545bn이 6월말 ₹3,245bn으로 빠진 것이 비중 하락의 직접 원인이며, 이 숫자가 5장 ‘예금 프랜차이즈 약화’ 판단의 근거다.

3산업 지도 — 인도 은행들도 NIM이 악화되는가

그렇다. 다만 HDFC의 하락 폭이 더 컸다. 산업 공통 요인과 회사 고유 요인을 나눠 보지 않으면 ‘인도라서’ 혹은 ‘HDFC라서’ 어느 한쪽으로 과장하게 된다.

Q1 FY27 대형 민간은행은 대체로 대출 성장률 15~20%를 유지했지만, 경쟁과 조달비용 때문에 마진이 압박받았다. 다만 HDFC와 Axis의 하락이 예상보다 컸고, ICICI는 실적 서프라이즈를 기록했다. 따라서 산업 공통 60~70% + HDFC 고유 30~40%로 보는 것이 합리적이다.

금리 사이클 — 자산이 부채보다 빨리 리프라이싱

RBI가 2025년 2~6월 repo rate를 100bp 낮추자 외부기준금리 연동 대출은 빠르게 내려갔지만, 이미 유치한 고금리 정기예금은 만기까지 비용이 남았다. 회사도 Q1·Q2 FY26 보도자료에서 NIM 하락 이유를 “assets repricing faster than deposits”로 설명했다. 2025년 100bp 인하의 대출금리 전가가 빠르고, 예금 경쟁·정기예금 만기 지연이 겹친 것이 인도 대형 민간은행 전반의 마진 압박 구조다.

한국·미국과 정말 반대로 가는가?

인도 민간은행의 자리 — 국영은행에서 민간으로

과거 HDFC Bank 프리미엄을 떠받친 산업 구조적 전제는 ‘민간은행 점유율 상승’이었다. 국영은행에서 서비스·디지털·신용심사 우위로 이동하는 흐름 속에서, 외국인이 대규모로 살 수 있는 고품질 인도 금융주가 제한적이라는 희소성 프리미엄이 붙었다(5장). 이 구조 자체는 바뀌지 않았다. 바뀐 것은 그 구조 안에서 HDFC가 차지하던 ‘기준점’ 자리다 — Kotak Mahindra가 규제·승계 이슈 후 프리미엄이 축소된 선례처럼, 지금은 ICICI가 턴어라운드 이후 수익성과 실행 신뢰로 프리미엄의 새 기준이 됐다.

4누가 사는가 — 고객과 판매 구조

은행의 고객은 양쪽에 있다. 돈을 맡기는 예금 고객과 돈을 빌리는 대출 고객. HDFC Bank의 경쟁력은 전자(급여·결제 계좌)를 싸게 모아 후자(소매·SME·기업)에 비싸게 파는 구조였고, 지금 긴장은 양쪽 모두에서 믹스가 나빠졌다는 데 있다.

예금 고객 — 급여·결제 관계가 CASA를 만든다

지점 9,694개와 급여·결제 관계가 낮은 조달비용의 기반이다. 당좌예금(기업의 결제계좌)과 저축예금(개인의 급여계좌)이 CASA를 이루며, 이 돈은 정기예금보다 훨씬 낮은 이자를 지급한다. 2장 표에서 본 것처럼 2026-06-30 CASA ₹10,253bn 가운데 저축예금이 ₹7,008bn, 당좌예금이 ₹3,245bn이다. 분기 평균 예금은 ₹30,115bn(+13.3% YoY), 분기 평균 CASA는 ₹9,570bn(+11.2%)으로 평균 기준으로는 CASA도 두 자릿수 성장했지만, 기말 비중 32.3%는 정기예금(+17.4%)이 더 빨리 늘었음을 보여 준다.

예금가격 사건(8장 타임라인 2026-05-27)이 중요한 이유가 여기 있다. ₹4.5억의 마케팅 지급을 통해 특정 공기업 예금에 사실상 우대금리를 제공했다는 의혹은 금액보다 신뢰·저비용 조달 해자 훼손 가능성이 중요하다. 은행에서 평판과 예금조달력은 서로 연결되므로, 거버넌스가 장기 예금 비용으로 번질 경우 사업위험으로 전환될 수 있다.

대출 고객 — 소매·SME·기업, 그리고 해외 1.6%

교차판매 — 은행·카드·보험·AMC·증권

규모·교차판매는 해자의 세 번째 요소다. 은행 고객에게 HDFC Life의 보험, HDFC AMC의 펀드, HDFC Securities의 증권계좌, HDB Financial Services의 소비자금융을 함께 판다. 자회사 가치와 수수료 풀은 유지되고 있고(5장 해자 표), Q1 연환산 지분 귀속이익 합계 약 ₹6,900cr은 은행 연환산 연결순익의 약 9%다(7장). 자회사들은 은행 본체보다 높은 멀티플을 받으며, 이것이 단순 consolidated P/B를 낮게 보이게 하는 핵심이다.

5경쟁과 해자

해자 네 요소 가운데 둘(언더라이팅, 규모·교차판매)은 살아 있고 둘(예금 프랜차이즈, 경영 신뢰)은 검증 중이다. 피어 비교의 기준점은 이제 HDFC가 아니라 ICICI다.

왜 과거 P/B 3~4배가 설명됐는가

과거 컨센서스는 “인도라서 비싸도 된다”가 아니라 아래 다섯 가지가 동시에 장기간 유지된다는 가정이었다.

고든 성장모형의 은행형 표현 정당 P/B=(ROE−g)/(CoE−g)에 ROE 18%, 장기성장 11%, 자기자본비용 13%를 넣으면 3.5배가 나온다. 즉 당시 3~4배는 성장률과 ROE의 작은 변화에 매우 민감하지만, 논리 자체는 존재했다. 현재는 전제가 달라졌다 — 이 식의 현재 값은 9장에서 다시 계산한다.

피어 — 인도 대형 은행

6실적 구조 — 마진은 어디서 나오고 이익은 어디로 가는가

연간 5년과 최근 6개 분기를 은행 변형 표준표로 본다. 합병(2023-07) 전후를 한 표에 두되 열 머리에 표시했다. FY24는 합병회사 9개월만 포함되므로 FY23 이전과도, FY25 이후와도 완전 비교가 안 된다.

표가 말하는 것은 세 가지다. 첫째, 순이자이익 성장률이 FY25 +13.0%에서 FY26 +4.9%로 급감했고, 분기 기준으로도 +3.2%(Q4 FY26)까지 떨어졌다가 Q1 FY27 +6.7%로 소폭 회복했다. 둘째, 순이익은 그래도 두 자릿수 성장을 유지하다가 Q1 FY27에 +5.0%로 둔화했는데, 이는 전년 동기 일회성(HDBFS 매각차익·유동충당금·세금 환입)의 기저 때문이고, 조정 시 약 +9.8%다. 셋째, 비용/순수익 38~40%, GNPA 1.1~1.4%, CET1 17%대는 5년 내내 거의 흔들리지 않았다. 문제는 분모(마진)이지 비용과 신용이 아니다.

NIM 악화의 구조 — 네 가지 이유

1. HDFC Ltd 합병의 기계적 희석: 예금은행보다 시장성 차입 의존도가 높고 수익률이 낮은 주택담보 자산을 대규모로 흡수했다. 합병 전 약 4%였던 NIM이 3% 중반으로 내려온 가장 큰 구조적 원인이다.
2. 자산이 부채보다 빨리 리프라이싱: RBI가 2025년 2~6월 repo rate를 100bp 낮추자 외부기준금리 연동 대출은 빠르게 내려갔지만, 이미 유치한 고금리 정기예금은 만기까지 비용이 남았다.
3. 예금 믹스 악화: CASA는 FY26말 34.0%에서 Q1 FY27 32.3%로 하락했고, 정기예금은 전년 대비 17.4% 늘어 CASA 성장 9.4%를 앞질렀다.
4. 성장 믹스: Q1에는 저마진 기업·도매대출(+18.6%)이 소매(+7.2%)보다 빨랐다. 경영진이 LDR 정상화보다 시장점유율 회복을 먼저 택한 셈이다.

7재무상태와 자본배분 — 합병 전후를 섞지 말 것

연결 US GAAP(20-F)과 standalone Indian GAAP(분기 결과)은 범위와 정의가 다르다. 자본은 넉넉하고 배당은 늘고 있으며, 자회사 지분가치는 시총의 17% 안팎이다. 다만 ‘숨은 자산이 공짜’라고 읽어서는 안 된다.

차입금이 1년 사이 ₹510,056cr에서 ₹461,813cr로 줄고 총부채/총자산이 12.90%에서 10.50%로 내려온 것은 합병으로 들어온 eHDFC의 시장성 차입을 예금으로 바꿔 나가는 과정이다. 20-F 연결 기준으로도 장기차입이 FY25 ₹5,866bn에서 FY26 ₹5,119bn으로 줄었다. 이것이 NIM 회복의 느린 경로다 — 고금리 차입을 갚는 만큼 조달비용이 내려가지만, 그 자리를 채우는 예금이 정기예금이면 효과가 반감된다.

자본과 주주환원

CET1 17%대는 규제 최소치의 1.5배에 가깝고, 위험가중자산이 5개 분기 동안 ₹27,158bn에서 ₹30,520bn으로 12% 늘어나는 동안에도 비율이 유지됐다. 배당성향은 20-F 기준 23.8%(FY24) → 33.9%(FY26)로 올라왔다. 자본이 남아 있다는 사실은 두 가지를 뜻한다 — 신용위기 시나리오의 완충이 두껍다는 것, 그리고 ROE를 끌어올리는 데 레버리지가 쓰이지 않고 있다는 것.

자회사 가치평가 — SOTP

상장사는 2026-09-16 종가/시가총액에 지분율을 곱했다. 비상장사는 Q1 FY27 이익을 연환산하고 상장 비교기업 대비 보수적인 배수를 적용했다. 상장 자회사 세 곳만으로 은행 시총의 약 13.8%다.

정밀 계산값: 상장 3사 ₹152,368cr + 비상장 중간값 약 ₹38,000cr = 약 ₹190,000cr. HDFC Bank 시총 ₹11.0조 대비 17% 안팎이다. 이를 차감한 core bank의 implied equity value는 약 ₹9.1조다.

자회사 이익 기여도

Q1 연환산 지분 귀속이익은 Life 약 ₹1,235cr, AMC ₹1,757cr, HDBFS ₹2,342cr, Securities ₹1,113cr, ERGO ₹442cr로 합계 약 ₹6,900cr다. 은행 연환산 연결순익 약 ₹76,960cr의 약 9%인데 지분가치는 시총의 17%다. 자회사들은 은행 본체보다 높은 멀티플을 받으며, 이것이 단순 consolidated P/B를 낮게 보이게 하는 핵심이다.

8업황 사이클과 주가 — 2026년 급락은 무엇이 실제로 망가졌나

여섯 달 사이 회장 사임, 예금가격 의혹, NIM 실망, CEO 퇴임이 이어졌다. 하나하나는 은행 자본을 훼손하지 않는다. 그러나 합쳐지면 ‘프리미엄의 근거’가 흔들린다.

결론: 현재는 뱅크런·부실위기가 아니라 earnings multiple de-rating이다. 다만 은행에서 평판과 예금조달력은 서로 연결되므로, 거버넌스가 장기 예금 비용으로 번질 경우 사업위험으로 전환될 수 있다.

주가와 밸류에이션의 위치

9밸류에이션 — 시장은 무엇을 가격에 넣었나

현재 원주 약 ₹715, standalone BVPS 약 ₹379 기준 P/B 1.89배, TTM P/E 약 14배다. 이는 5년 평균 P/B 약 2.7배보다 낮지만, 현재 ROE도 과거보다 낮다. ‘과거 평균 3.5배 대비 싸다’는 비교는 위험하다.

P/B 1.0~1.2배에 살 수 있었나?

동일한 Indian GAAP standalone book 기준으로는 사실상 없었다. 공개 장기 시계열의 최근 13년 최저는 약 1.3배이고, 코로나 급락기에도 약 3배 수준이었다. 현재도 standalone P/B는 약 1.89배다. 일부 미국 데이터베이스가 HDB P/B를 1.19배로 표시하지만, 이는 연결 US GAAP 장부가(보험·상장 자회사 포함)를 ADR 시총과 나눈 값이라 인도 시장에서 쓰는 standalone P/B와 비교할 수 없다.

정당 P/B — 전제가 달라졌다

고든 성장모형의 은행형 표현 정당 P/B=(ROE−g)/(CoE−g)에 ROE 18%, 장기성장 11%, 자기자본비용 13%를 넣으면 3.5배가 나온다. 즉 당시 3~4배는 성장률과 ROE의 작은 변화에 매우 민감하지만, 논리 자체는 존재했다.

시나리오와 매수가격

실행안: 현재가는 Base의 중앙이다. 가격만으로 살 경우 ₹590~630을 선호한다. NIM과 승계가 먼저 확인되면 ₹650~750도 장기 기대수익률 10%대 초중반을 기대할 수 있다. ₹470~520은 P/B 1.2~1.4배로 역사적으로 매우 이례적인 구간이며, 그 가격은 대개 추가적인 사업 훼손을 전제하므로 ‘싸다’는 이유만으로 자동매수할 수 없다.

역산하면, 현재 가격은 ROE 13.5~14.5%가 ‘정상’이라는 가정을 담고 있다. Q1 FY27 연환산 ROE 13.8%와 20-F ROTE 12.4%(FY26)가 그 안팎에 있으니, 시장은 지금의 수익성이 유지된다는 것까지는 넣었고 과거 수준으로의 복귀는 넣지 않았다. 따라서 상방은 NIM이 3.6% 이상으로 돌아오고 CASA가 안정되는 경우에만 열리며, 하방은 CASA 30% 하회·NIM 3.1%대 고착이라는 Bear 조건이 현실화될 때 ₹470~550까지 열려 있다.

10리스크와 반증 조건

이 문서의 논지는 ‘자본·신용은 멀쩡하고 마진·신뢰가 검증 중’이다. 아래 조건이 보이면 논지가 틀린 것이고, 그때는 ‘관찰’이 아니라 ‘재평가’로 간다.

1. 저비용 조달 해자의 구조적 훼손 — 무엇이 보이면 이 논지가 틀린 것인가: CASA 30% 하회, 예금조달 비용 구조적 상승. 평판과 예금조달력은 서로 연결되므로, 거버넌스가 장기 예금 비용으로 번질 경우 사업위험으로 전환된다.
2. NIM의 저점 고착 — 3.20% 이하 2개 분기. NIM 10bp = FY26 순이익의 약 4%이므로, 3.1%대 고착은 Bear 시나리오(정당 P/B 1.2~1.4배, ₹470~550)의 입구다.
3. LDR 재상승 — 도매대출 성장으로 LDR이 다시 100%에 접근(98~100% 재상승). 현재 약 96.5%.
4. 내부통제 추가 발견 — 내부통제 문제가 추가 발견되어 신뢰 할인 고착. 규제제재·추가 사건이 나오면 ‘외부검토 무혐의, 내부는 overreach 인정’이라는 현재 위치가 뒤집힌다.
5. 승계 실패 — CEO 외부 영입 과정에서 조직·인재 이탈. 공백 장기화·핵심임원 추가 이탈이 신호다. 10월 26일 퇴임 전 승인·질서 있는 인수가 개선 신호.
6. 신용비용의 반전 — GNPA 1.5% 또는 NNPA 0.6%+. 지금까지 유일하게 훼손 근거가 없는 해자(언더라이팅)가 무너지는 경우로, 이 문서의 ‘부실은행이 아니다’라는 전제 자체가 깨진다.
7. 루피 약세 — 루피 약세로 ADR 수익률 희석. 은행 자본을 훼손하진 않지만 ADR 보유자의 수익률에는 직접적이다.
8. SOTP 과신 — 자회사 지분가치 ₹1.85~1.95조를 ‘숨은 자산이 공짜’로 읽는 것. 규제로 지분을 자유롭게 매각하기 어렵고, 그룹 할인 10~20%를 적용하는 것이 보수적이다. 비상장사 가치는 가정에 민감하다.

11Bull / Bear

양쪽 모두 ‘무엇이 일어나야 하는가’로 적었다. 강세론은 마진·승계·신용 세 가지가 동시에 확인돼야 성립하고, 약세론은 그중 하나만 반대로 가도 성립한다.

두 시나리오 사이의 Base(ROE 13.5~14.5%, P/B 1.6~1.9배, ₹630~750)가 현재가를 품고 있다. 즉 지금 가격은 강세론도 약세론도 아닌 ‘보통 우량은행’ 가격이고, 어느 쪽으로 기울지는 12장의 지표가 결정한다.

12모니터링 — 무엇을, 언제, 어디서 확인하는가

여섯 지표에 ‘개선 신호’와 ‘Kill / 재평가’ 선을 그어 둔다. 분기 결과 보도자료 한 장이면 다섯 개가 확인되고, 승계·거버넌스는 거래소 공시와 RBI 발표로 본다.

13용어집

NIM (순이자마진)

순이자이익(이자수익 − 이자비용)을 평균 자산으로 나눈 비율. 분모를 총자산으로 잡는지 이자수익자산으로 잡는지에 따라 값이 달라지며, HDFC Bank는 두 가지를 함께 공시한다.

CASA

Current Account(당좌예금)와 Savings Account(저축예금)의 합. 정기예금보다 이자가 훨씬 낮아 은행의 조달비용을 결정하는 핵심 변수다. CASA 비중 = CASA ÷ 총예금.

LDR (예대율)

Loan-to-Deposit Ratio. 대출을 예금으로 나눈 비율. 100%에 가까울수록 대출 성장이 예금에 의존하지 못하고 차입에 기대고 있다는 뜻이다.

GNPA / NNPA

Gross / Net Non-Performing Assets. 부실채권(총액 / 충당금 차감 후)을 각각 총여신·순여신으로 나눈 비율. 인도 은행 자산건전성의 표준 지표.

CET1 / Tier 1 / CAR

Basel III 자본비율. CET1은 보통주자본, Tier 1은 CET1에 추가 Tier 1 자본(AT1 채권 등)을 더한 것, CAR(총자본비율)은 Tier 2까지 더한 것. 모두 위험가중자산으로 나눈다.

ROA / ROE / ROTE

순이익을 각각 평균 총자산, 평균 자기자본, 평균 유형자기자본(자기자본 − 영업권·무형자산)으로 나눈 수익성 지표. 합병으로 영업권·무형자산이 커진 HDFC Bank는 ROE보다 ROTE가 낮게 나온다.

P/B (주가순자산비율)

주가를 주당 장부가(BVPS)로 나눈 배수. 은행 밸류에이션의 기본 척도. standalone(은행 단독)과 consolidated(자회사 포함) 장부가가 다르므로 어느 쪽인지 반드시 확인해야 한다.

정당 P/B (Justified P/B)

고든 성장모형의 은행형 표현 (ROE − g) ÷ (CoE − g). ROE가 자기자본비용(CoE)을 얼마나 넘는지와 성장률(g)에 따라 장부가의 몇 배가 정당한지를 계산한다.

SOTP (Sum of the Parts)

부분가치 합산. 상장 자회사는 시가총액 × 지분율, 비상장 자회사는 이익 × 배수로 각각 평가해 더하는 방법. 그룹 할인을 적용하는 것이 보수적이다.

Floating provision (유동충당금)

특정 자산이나 예상 손실에 묶이지 않은 경기대응 완충 충당금. HDFC Bank는 FY24 Q4에 ₹109bn, FY26 Q1에 ₹90bn을 쌓았고, 규제 한도 안에서 Tier 2 자본으로 인정된다.

Credit cost (신용비용률)

분기 충당금(세금 외)을 평균 여신으로 나눈 연환산 비율. 신용손실이 이익을 얼마나 깎는지 보여 준다.

Repo rate

인도중앙은행(RBI)의 정책금리. 외부기준금리(EBLR) 연동 대출은 repo rate 변동을 빠르게 반영하지만, 정기예금은 만기까지 금리가 고정돼 있어 금리 인하기에 자산이 부채보다 빨리 리프라이싱된다.

ADR / ADS

미국예탁증권. HDB 1 ADS는 원주 3주를 대표한다. ADR 수익률은 원주 수익률에 USD/INR 환율 변동이 더해진다.

Crore / Lakh / Billion

인도식 단위. 1 lakh = 10만, 1 crore = 1천만. ₹1 billion = 100 crore, ₹1조(1 lakh crore) = 100,000 crore. 회사 공시는 crore, 보도자료는 billion을 쓴다.

Standalone / Consolidated

은행 단독 재무제표와 자회사(보험·AMC·NBFC·증권)를 합친 연결 재무제표. 인도 은행 분석은 standalone을 기본으로 하고, SEC 20-F는 US GAAP 연결 기준이다.

eHDFC / 합병

2023-07-01 주택금융회사 HDFC Ltd가 HDFC Bank에 흡수합병된 거래. 합병 전 HDFC Ltd를 공시에서 ‘eHDFC’라 부른다. FY24 실적에는 합병회사가 9개월만 포함된다.

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1차 자료

시세·시장 데이터

2차 자료

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