총이익은 25% 늘었는데 고객 수는 59M에서 멈췄다 — 조정 P/E 19.7배와 현금흐름 수익률 2.6% 중 어느 쪽이 진짜 가격인가

0먼저, 한 문단 요약

읽기 전에 붙잡고 갈 뼈대입니다. 나머지는 전부 이 세 문단의 각주입니다.

Block은 두 개의 생태계를 판다. 가맹점에는 Square(POS·결제·소프트웨어·Square Loans), 소비자에게는 Cash App(P2P·Card·급여수령·저축·주식·BNPL·Borrow)이다. 보고 세그먼트는 둘이지만 경제적 사업은 다섯(Square 결제·소프트웨어, Square Loans, Cash App 금융계정, 소비자 신용, Bitcoin ecosystem)이고, 돈은 결제 수수료·구독료·카드 interchange·대출 수수료와 이자에서 나온다. Block은 고객이 사는 비트코인을 총액 매출로 잡고 거의 같은 금액을 원가로 인식하므로, 사업의 규모와 성장성은 매출이 아니라 총이익, GPV, 거래 활성, 유입액, 대출 실행액으로 봐야 한다.

2026 Q2 총이익은 $3.17B(+25% YoY), Cash App 총이익 $1.97B(+31%), Square 총이익 $1.16B(+13%), 소비자 대출 실행 $18.9B(+59%)다. 성장의 중심은 결제가 아니라 신용이다. Q2 Financial Solutions 총이익은 43% 성장했고 회사는 Cash App Borrow를 주된 동력으로 명시했다. 같은 기간 매출은 $6.054B에서 $6.618B로 약 9.3% 증가에 그쳤고 GAAP 영업이익은 $484M에서 $447M으로 약 8% 감소했다 공시. 월간 거래 활성은 59M으로 5개 분기 정체됐고, Q2 거래·대출·채권 손실은 99% 증가했다. 2026 상반기에는 DOJ 관련 충당금 $526M, 구조조정 및 기타 비용, 비트코인 평가손 $261M이 GAAP을 크게 눌렀다.

현재 가격은 성공을 상당 부분 반영한다. 2026년 회사 조정 EPS 가이던스 $4.02 기준 약 19.7배지만, 대출자산 증분을 반영한 회사의 ‘비GAAP 현금흐름’ 기준 수익률은 약 2.6%다. 대손이 정상화되면 싸질 수 있으나 아직 불황 검증이 없다. 판단: 조정 EPS로는 비싸지 않지만, 경제적 현금흐름으로는 싸지 않다. 매수 안전마진은 $56 이하, 적극 검토는 $48 근처로 본다. 가격보다 먼저 확인해야 할 것은 대손 증가율이 대출 실행 증가율 아래로 내려오는지다. 2026-09-17 판의 판단은 Watchlist다.

핵심 논지 5개

1. 성장의 중심은 결제가 아니라 신용이다. Q2 Financial Solutions 총이익은 43% 성장했고 회사는 Cash App Borrow를 주된 동력으로 명시했다. 같은 기간 Commerce Enablement 총이익 성장률은 18%였다.
2. 2026년 성장 레벨업은 절반은 업황, 절반은 Block 고유 요인이다. 소비자대출·BNPL 고성장은 Affirm·Klarna·SoFi·Chime에서도 확인되지만 결제업은 Toast·Adyen의 고성장과 PayPal·Fiserv의 저성장이 공존한다. Block의 이익 증가폭이 유독 큰 이유는 대출 믹스 확대와 40% 이상의 인력 감축이 동시에 작용했기 때문이다. 다만 총이익 성장률은 Q1 27%에서 Q2 25%, Q3 가이던스 18%로 이미 둔화 방향이다.
3. Cash App Borrow가 잘 되는 이유는 ‘은행보다 싼 자금’보다 ‘은행이 갖지 못한 실시간 데이터’다. 급여유입, 잔액, Cash App Card 소비, 송금 네트워크, 기존 상환행동을 한 앱에서 본다. 대출 한도는 작고 만기는 짧아 모델을 빠르게 재학습할 수 있다.
4. 자금조달 구조가 2025년에 바뀌었다. 2025년 2분기부터 Square Financial Services가 Cash App Borrow와 Afterpay Post-Purchase를 직접 실행하기 시작했고, 2025년 7월 1일부터 관련 소비자대출을 원칙적으로 자기 대차대조표에 보유한다. 즉 단순 중개 수수료가 아니라 Block 자기자본·유동성을 실제로 소모하는 자산보유형 사업이다.
5. 비트코인은 매출 착시가 크고 이익 기여는 작다. Q2 비트코인 생태계는 Cash App 매출의 45%였지만 Cash App 총이익의 3%뿐이었다. 다만 Cash App 거래, Square 결제, Bitkey 자가수탁, Proto 채굴장비, Spiral 오픈소스로 수직 통합하려는 장기 전략은 분명하다.

1무엇을 파는가 — 제품과 사업모델

두 개의 마찰을 각각 해결한 뒤 연결한다. 가맹점에는 Square, 소비자에게는 Cash App이며, 보고 세그먼트는 둘이지만 경제적 사업은 다섯이다.

왜 이 회사가 존재하는가 — 두 개의 마찰

Block의 전략은 두 마찰을 각각 해결한 뒤 연결하는 것이다. Square 판매자가 Cash App 고객을 받고, Cash App 고객이 Afterpay·Cash App Pay·Card로 Square 및 외부 가맹점에서 소비하면 Block은 거래 양쪽의 데이터를 얻는다. 이 데이터가 광고보다 신용선정과 교차판매에서 더 큰 경제적 가치를 만든다는 것이 현재 경영진의 가설이다.

보고 세그먼트는 둘, 경제적 사업은 다섯

사업별 실제 사용 시나리오

2매출 구성 — 제품·지역·고객

매출과 총이익을 혼동하면 안 된다. 비트코인 매출이 총매출의 3분의 1 안팎을 차지하지만 총이익 기여는 2~3%다. 세그먼트는 Cash App과 Square 둘이며, 총이익은 Cash App이 더 크고 더 빠르다.

매출과 총이익을 혼동하면 안 된다

Block은 고객이 사는 비트코인을 총액 매출로 잡고 거의 같은 금액을 원가로 인식한다. 그러므로 매출 성장률·매출총이익률을 일반 소프트웨어 회사와 비교하면 오류가 생긴다. 사업의 규모와 성장성은 총이익, GPV, 거래 활성, 유입액, 대출 실행액으로 봐야 한다.

3산업 지도 — 밸류체인의 어느 칸에 서 있는가

결제 한 건에서 돈이 누구를 거쳐 어디로 가는지 보면 Block의 자리가 보인다. Square는 카드 네트워크와 판매자 사이, Cash App은 소비자의 급여와 소비 사이에 선다.

Square 결제 — 누가 내고, 누가 받는가

결제 자체의 spread는 얇다. 수익성이 좋아지는 경로는 결제량 증가, 소프트웨어 부가판매, 빠른 정산, 대출이다. 반대로 대형 가맹점 비중이 높아지면 가격 할인 압력이 커진다.

Cash App — P2P에서 수익화까지

P2P는 직접 수익원이라기보다 고객획득과 네트워크 형성 수단이다. 고객이 급여를 넣고 Card를 쓰기 시작해야 Block이 결제 interchange와 풍부한 언더라이팅 데이터를 얻는다. 회사가 PBA(primary banking actives)를 강조하는 이유다.

경쟁의 방향 — 범용 올인원에서 수직 전문가로

4누가 사는가 — 고객과 판매 구조

Square의 고객은 소상공인~중견 가맹점, Cash App의 고객은 미국 개인(젊은·저소득층 비중이 높다)이다. 이 장의 핵심은 Cash App Borrow가 누구에게, 어떤 자금으로, 어떻게 팔리는가다.

대출자금: 상품마다 구조가 다르다

Cash App Borrow — 누구를 대상으로 하나

전통 신용카드 한도가 부족하거나 급여일 사이의 소액 유동성이 필요한 Cash App 이용자다. 2025년 공개된 소비자 안내는 적격 첫 대출자의 한도를 최대 $500으로 제시했고, 별도 전통적 신용조회 없이 앱 내 데이터로 심사한다고 홍보했다. 전 고객에게 열려 있는 신청형 상품이 아니라 적격 고객의 앱에 Borrow 메뉴와 한도가 노출되는 초청·사전승인형에 가깝다.

왜 지금 잘 되는가

1. 분배비용이 거의 없다. 이미 59M 월간 거래 활성 고객의 홈 화면·Money 탭에 제안할 수 있다.
2. 상환능력을 일상 데이터로 본다. 급여 유입, 잔액, Card 사용, 송금, 기존 Borrow·Afterpay 상환을 실시간으로 관찰한다. 2026년 공개될 Cash App Score는 이 내부 모델을 고객에게 보여주는 단계다.
3. 작고 짧아 학습속도가 빠르다. 수백 달러의 단기 상품은 거액 장기대출보다 한 고객의 손실은 작고, 상환 결과가 수주 내 돌아와 모델을 재학습하기 쉽다.
4. 생활비 압박이 수요를 만든다. 급여일 사이의 현금 부족, 카드한도 부족, 예상치 못한 지출이 반복 수요다. 이는 경기 둔화 초기에 거래량을 키우지만, 실업이 본격화되면 바로 대손으로 역전될 수 있다.
5. Borrow와 Afterpay를 함께 쓰는 고객의 데이터가 더 풍부하다. 회사는 두 상품을 함께 쓰는 고객이 우수한 위험손실 코호트에 속했다고 밝혔다. 다만 이는 자기선택·한도관리 효과일 수 있어 외부 검증은 불가능하다.

어떻게 홍보되는가

Cash App 고객 지표 — 수는 멈췄고 깊이는 늘었다

MTA는 59M으로 +3%에 그쳤지만 PBA는 +17%, 유입액/활성은 +9%였다. 신규 계정보다 급여·카드·대출의 교차판매로 ARPU가 올라가는 구조이며, 고객 수 정체 상태에서 침투율 상승 여력에 의존한다. Q2 Cash App 판매·마케팅비가 전년 대비 28% 늘었는데 MTA는 59M으로 정체됐다. 59M 거래 활성은 크지만 PBA는 9.4M이다.

5경쟁과 해자

여섯 개 전장에서 각각 다른 전문가와 싸운다. 2026년의 성장 가속이 Block만의 현상인지는 결제와 소비자신용을 분리해 봐야 한다. 종합 해자등급은 B.

경쟁 압력의 현재 수준

• Square: 높음. 결제는 상품화되고 수직 SaaS 경쟁자가 강하다. 다만 POS 데이터와 대출 결합은 방어력이다.
• Cash App: 매우 높음. 앱 전환비용이 낮고 은행·지갑·네오뱅크가 모두 경쟁한다. Q2 Cash App 판매·마케팅비가 전년 대비 28% 늘었는데 MTA는 59M으로 정체됐다.
• 신용: 성장과 위험이 동시에 높음. 데이터 우위는 있으나 경쟁자는 더 긴 기간의 신용경험·대형 파트너 배포망을 갖고 있다.
• 비트코인: 전략적으로 차별화됐지만 경제적 검증이 약함. 제품 범위는 독특하나 현재 총이익은 작고 거래 수수료를 스스로 인하하고 있다.

2026년 성장 가속은 Block만의 현상인가

Square의 회복에는 견조한 소비와 명목 결제액 증가라는 공통 배경이 있지만, 신규 가맹점 획득, 현장영업·ISO 제휴, 중견 판매자 기능, 해외 성장과 가격·패키지 단순화가 회사 고유의 기여를 했다. 따라서 결제업 전체가 동일한 속도로 가속했다는 증거는 없다.

소비자신용 부문은 Block만의 성장이 아니다. 디지털 금융 앱들이 급여·거래·카드 데이터를 이용해 기존 고객에게 신용을 교차판매하는 구조가 동시에 확산되고 있다. Block의 차별점은 대출 성장률 자체보다 Cash App의 대형 유통망, 짧은 만기의 빠른 재학습, 자체 금융회사, 인력 구조조정이 한꺼번에 결합했다는 점이다.

대체 가능성과 경제적 해자

종합 해자등급: B. 규제독점이나 단일 제품 독점은 없다. 가장 방어력 있는 부분은 Square의 다제품 전환비용과 두 생태계의 1차 데이터다. 가장 약한 부분은 소비자 앱의 전환비용과 범용 결제의 가격결정력이다.

6실적 구조 — 마진은 어디서 나오고 현금은 어디로 가는가

매출은 5년간 $17.7B에서 $24.2B로 늘었지만, 진짜 변화는 총이익이 $4.4B에서 $10.4B로 2.3배가 된 것이다. 영업비용은 총이익의 96%에서 84%로 내려왔고, 그 사이 거래·대출·채권 손실은 7배가 됐다.

2026-09-17 판의 총이익·조정치 추이

왜 총이익과 조정 영업이익이 빠르게 증가했나

2025 Q2부터의 총이익 성장률은 14%→18%→24%→27%→25%였다. Cash App은 16%→24%→33%→38%→31%, 소비자대출 실행액은 40%→51%→69%→82%→59%였다. 즉 2025년 하반기부터 성장 수준이 뚜렷하게 높아졌지만 Block 전체·Cash App·대출은 2026 Q1이 단기 정점이었다. 반대로 Square 총이익은 11%→9%→7%→9%→13%로 Q2까지 재가속했다. Q3 회사 총이익 가이던스가 +18%인 점까지 고려하면 현재 국면은 ‘지속 가속’보다 높아진 성장률이 정상화되는 과정에 가깝다.

5년 표가 말하는 것은 하나 더 있다. 매출총이익률 25%→46%의 상승은 비트코인 매출 비중 축소(FY2024 $10.4B → FY2025 $8.5B)와 Financial Solutions 매출 확대가 겹친 결과이며, 거래·대출·소비자채권 손실은 FY2021 $188M에서 TTM $1,959M으로 늘어 영업비용 가운데 가장 빠르게 커진 계정이다 공시. 이 계정의 증가율이 대출 실행 증가율 아래로 내려오는지가 12장 모니터링의 첫 번째 항목이다.

7재무상태와 자본배분 — 번 돈은 어디에 쌓이는가

현금 $6.4B 옆에 소비자대출 $3.1B와 창고금융 $1.2B가 있다. 번 돈은 배당이 아니라 자사주 매입(FY2025 $2.33B)과 대출자산 증분으로 간다. 순현금은 장기부채·창고금융을 빼면 거의 0이다.

대차대조표에서 볼 것

회계와 신용비용

2026 Q2 말 투자목적 보유대출의 소비자 원가는 $3.583B, 기대신용손실충당금은 $527.7M, 순액은 $3.055B였다. 충당률은 원가의 약 14.7%다. Cash App Borrow·Afterpay Post-Purchase는 1일만 연체돼도 delinquent로 분류하고 90일 이상이면 일반적으로 상각한다. 2026 상반기 대출 실행·보유 확대 때문에 투자현금흐름에서 약 $1.1B의 순유출이 발생했다.

8업황 사이클과 주가 — 최근 10년

2020년 팬데믹 특수 → 2021년 Afterpay 인수와 사명 변경 → 2022년 금리 상승과 수익성 압박 → 2023~2024년 효율화와 Rule of 40 → 2025~2026년 신용 중심 재가속. 경쟁 압력은 이 사이 약해지지 않았다.

6장의 5년 표와 겹쳐 읽으면 사이클이 숫자로 보인다. FY2022에는 영업이익 −$624.5M·순손실 −$540.7M으로 바닥을 쳤고, FY2023까지 영업적자가 이어졌다. FY2024에 영업이익 $892.3M으로 돌아섰고 FY2025 $1,708.4M으로 늘었다 공시. 주가는 2026-09-11 종가 $79.21, 시가총액 약 $47.9B이며, 2026-09-17 판은 매수 안전마진을 $56 이하, 적극 검토를 $48 근처로 본다.

9밸류에이션 — 시장은 무엇을 가격에 넣었나

어느 숫자를 믿을 것인가. GAAP P/E 약 141배, 조정 P/E 약 19.7배, 회사정의 FCF 수익률 약 8.1%, 비GAAP 현금흐름 수익률 약 2.6% — 네 렌즈가 모두 같은 회사를 가리키지만 답은 다르다.

시나리오

판단: 조정 EPS로는 비싸지 않지만, 경제적 현금흐름으로는 싸지 않다. 매수 안전마진은 $56 이하, 적극 검토는 $48 근처로 본다. 가격보다 먼저 확인해야 할 것은 대손 증가율이 대출 실행 증가율 아래로 내려오는지다.

역산하면 이렇다. 조정 P/E 19.7배는 Base 시나리오(총이익 13~15% 성장, 조정마진 27~28%)가 그대로 이어진다는 가정에 가깝고, 그 값이 $70~80로 현재가와 겹친다. 즉 시장은 2026년의 높아진 성장률이 정상화되는 과정을 이미 가격에 넣었고, Bull로 가려면 대손 안정과 현금전환 정상화가 함께 확인돼야 한다. 반대로 GAAP P/E 141배와 비GAAP 현금흐름 수익률 2.6%는 DOJ 충당금·구조조정·대출자산 증분이라는 ‘지금 치르고 있는 비용’을 보여주며, 이 비용이 반복될 경우 Base조차 낙관적이 된다.

10리스크와 반증 조건

가장 큰 변수는 소비자 신용손실이다. 무엇이 보이면 이 논지가 틀린 것인지, Kill criteria 다섯 개를 반증 조건으로 적는다.

1. MTA 정체 속 대출만 급증해 성장의 질이 악화 — Cash App 월간활성이용자는 59M에서 정체됐는데 소비자 대출 실행액은 59% 늘었다. 현재의 높은 성장률은 고객 저변 확대보다 기존 고객의 신용 사용 심화에 더 의존한다. 반증 조건: MTA 감소.
2. 소비자대출 충당금률이 이미 높고, 실업 상승 시 코호트 손실이 비선형 확대 — Q2 거래·대출·채권 손실은 99% 증가했다. 손실률이 안정적이라는 회사 설명은 사실이지만, 포트폴리오의 급성장과 진짜 소비자 불황을 함께 겪은 기록은 아직 없다. 반증 조건: 손실 증가율이 대출 실행 증가율을 2개 분기 연속 상회.
3. Toast·Shopify·Chime·Affirm·Klarna가 각 전문영역에서 더 빠르게 성장 — 각 수직시장의 전문가가 강해졌다. 반증 조건: Square 미국 GPV 두 자릿수 성장 이탈, PBA 9.4M 성장 정체.
4. Cash App의 전환비용이 낮고 판매·마케팅비 증가에도 고객 수가 늘지 않음 — Q2 Cash App 판매·마케팅비가 전년 대비 28% 늘었는데 MTA는 59M으로 정체됐다. 반증 조건: 조정 영업마진 24% 미만 2개 분기.
5. AML·DOJ·사기 관련 규제비용이 ‘일회성’이 아닐 가능성 — AML·DOJ 비용은 사업 운영에서 반복될 수 있는 규제비용이다. 반증 조건: DOJ 최종비용이 충당금 $526M의 1.5배 초과.
6. 비트코인 투자가 자본·경영집중을 소모하면서 총이익 기여는 미미 — Q2 비트코인 생태계 총이익은 $72M으로 전체의 약 2.3%에 불과했다. 반증 조건: Square BTC 결제 GPV·Bitkey·Proto 매출이 측정 가능한 규모로 드러나지 않음.
7. 회사정의 FCF와 경제적 현금흐름의 간격 — 대출 실행의 투자현금유출을 포함한 비GAAP 현금흐름 기준 수익률은 약 2.6%다. 반증 조건: 비GAAP 현금흐름 2개 분기 연속 음수.

11Bull / Bear

강세론은 데이터·유통망·자체 은행의 결합을, 약세론은 고객 수 정체·신용손실·규제비용을 본다.

12모니터링 — 무엇을, 언제, 어디서 확인하는가

Q3 실적(2026-11-03)에서 총이익·조정마진 가이던스보다 먼저 볼 것은 대손 증가율, MTA, 비GAAP 현금흐름이다.

투자자가 매 분기 확인할 신용 지표

• 대출 실행 성장률과 거래·대출·채권 손실 성장률의 차이
• 소비자대출 원가 대비 충당금, 1~29일·30~59일·60~89일 연체 이동
• Borrow 신규 코호트와 성숙 코호트 손실률
• 6주 상품 믹스와 재대출 빈도
• 창고금융 인출액·여유액·trigger 조항
• 비GAAP 현금흐름과 회사정의 FCF의 간격

13용어집

총이익 (Gross profit)

매출에서 매출원가를 뺀 값. Block은 고객의 비트코인 매매 총액을 매출과 원가에 함께 잡기 때문에 사업 규모를 볼 때 매출보다 총이익을 쓴다.

GPV (Gross Payment Volume)

Square를 통해 처리된 총 결제금액. 가맹점 사업의 규모와 성장을 나타내는 핵심 지표.

MTA (Monthly Transacting Actives)

한 달에 한 번 이상 거래한 Cash App 이용자 수. 고객 저변의 크기를 보여 주며, 2026-09-17 판에서는 정체 여부가 핵심 쟁점이다.

PBA (Primary Banking Actives)

Cash App을 주된 은행계좌처럼 쓰는 활성 이용자. 급여 직접입금 등 깊은 관계를 가진 고객을 가리키며 Card·대출 데이터의 원천이다.

Cash App Borrow

Cash App 안에서 적격 고객에게 제공되는 소액·단기 대출. 앱 내 행동 데이터로 심사하며 Square Financial Services가 실행한다.

BNPL (Buy Now, Pay Later)

구매 대금을 몇 차례로 나눠 갚는 할부 결제. Block의 Afterpay(Pay-in-4, Pay Monthly), Post-Purchase가 여기 속한다.

Square Financial Services (SFS)

Block의 자회사 산업대출회사(ILC). 유타주 인가 은행으로 Square Loans와 Cash App Borrow를 직접 실행한다.

ILC (Industrial Loan Company)

미국 일부 주가 인가하는 산업대출회사. 은행지주회사 규제를 받지 않으면서 예금과 대출이 가능해 핀테크가 자체 금융회사를 두는 경로로 쓴다.

창고금융 (Warehouse funding facility)

대출채권을 담보로 금융기관에서 단기 차입하는 신용한도. 연체율 등 조건(trigger)에 걸리면 인출이 제한될 수 있다.

Interchange

카드 결제 시 가맹점 측 은행이 카드 발급사에 지급하는 수수료. Cash App Card는 발급사 쪽에서 이 수수료를 수익으로 얻는다.

기대신용손실충당금 (CECL allowance)

대출 실행 시점에 예상 손실을 미리 비용으로 반영해 쌓는 충당금. 원가 대비 비율(충당률)이 포트폴리오의 위험 수준을 보여 준다.

회사정의 FCF vs 비GAAP 현금흐름

회사정의 FCF는 영업현금흐름에서 설비투자를 뺀 값. 비GAAP 현금흐름은 여기에 대출 실행·회수와 창고금융 변동까지 반영한 값으로, 대출회사의 경제적 잉여현금에 더 가깝다.

조정 영업이익 (Adjusted operating income)

GAAP 영업이익에서 주식보상, 무형자산 상각, 구조조정, 법적 충당금 등을 더하거나 뺀 회사 비GAAP 지표. 회사는 총이익 대비 비율로 조정 영업마진을 제시한다.

Rule of 40

성장률과 이익률의 합이 40% 이상이면 건전하다고 보는 소프트웨어 업계의 경험칙. Block은 총이익 성장률과 조정 영업마진의 합으로 쓴다.

Lightning Network

비트코인 위에서 소액 결제를 빠르고 싸게 처리하기 위한 2계층 네트워크. Square의 비트코인 결제가 이를 이용한다.

자가수탁 (Self-custody)

거래소에 맡기지 않고 이용자가 직접 비트코인 키를 보관하는 방식. Bitkey는 seed phrase 없는 2-of-3 구조의 자가수탁 지갑이다.

SPE (Special Purpose Entity)

특정 자산(여기서는 BNPL 채권)을 담아 자금을 조달하기 위해 만든 특수목적회사.

AML (Anti-Money Laundering)

자금세탁방지 의무. Block은 2025년 다수 주 규제기관과 $80M에 합의했고, DOJ 관련 충당금을 2026년에 계상했다.

A부록 — 비트코인 전략: 왜 하며, 그만둘 가능성은 있는가

결제회사 안에 비트코인 생태계를 만드는 이유는 창업자 신념, 제품 전략, 옵션 가치의 세 층위다. 다만 ‘비트코인 회사’로 평가하면 안 된다.

시작과 확장

왜 하는가 — 세 층위

1. 창업자 신념: Jack Dorsey는 비트코인을 개방형 인터넷 화폐로 본다. 단기 ROIC보다 회사 목적과 프로토콜 확산을 우선한다.
2. 제품 전략: Cash App 고객획득과 참여를 높이고, Square 판매자에게 카드보다 낮은 비용의 결제수단을 제공하며, Bitkey·Proto를 통해 거래소 밖 가치사슬을 확보한다.
3. 옵션 가치: Lightning 결제가 실제 상거래로 커질 경우 Block은 소비자 지갑과 가맹점 POS 양쪽을 이미 가진 드문 회사다. 반대로 채택이 지연되면 비용만 남는다.

그만둘 생각은 없는가

현재 공개 증거는 반대다. Q2 말 9,117 BTC($533.9M)를 장기투자 목적으로 보유했고 2026 상반기에도 234 BTC를 추가 매입했으며 매도는 없었다. 회사는 2026년에 Bitkey·Cash App·Square·Proto를 동시에 확장하고 정책 로비까지 벌였다. 따라서 Dorsey가 지배력을 유지하는 동안 완전 철수 가능성은 낮다.

핀테크에 비트코인·블록체인이 갖는 의미

14출처 · 확인하지 못한 것 · 판 이력

1차 자료, 시세·시장 데이터, 2차 자료 순. 접근이 막힌 자료는 대체 경로를 적습니다.

이 분석에서 바로잡은 오해

• “비트코인 매출이 크므로 Block은 암호자산 회사다” → 틀림. Q2 Cash App 매출의 45%지만 총이익의 3%다.
• “Cash App Borrow는 전통 은행에서 빌린 돈을 다시 빌려주는 단순 예대마진” → 불완전. 현재는 SFS 직접 실행과 Block 대차대조표 보유가 핵심이며, 고객자금은 운영자금으로 쓸 수 없다.
• “Square Loans와 Borrow의 자금구조가 같다” → 틀림. Square Loans 다수는 제3자 투자자에게 매각되지만 소비자대출은 2025년 7월 이후 원칙적으로 보유한다.
• “회사정의 FCF 8%이므로 현금창출력이 매우 좋다” → 주의. 대출 실행의 투자현금유출을 포함한 비GAAP 현금흐름 기준은 약 2.6%다.

1차 자료

시세·시장 데이터

2차 자료

판 이력

이 문서는 공개된 공시·시세 데이터를 정리한 것이며 투자 자문이 아닙니다. 작성자는 투자자문 자격을 보유하고 있지 않으며 매수·매도 의견을 제시하지 않습니다. 시나리오의 수치는 명시된 가정에 기반한 추정치로 실제와 다를 수 있습니다.