XIENAPAPA EQUITY RESEARCH · 개별종목 BRIEF

LS ELECTRIC 010120 · KOSPI

국내 배전기기 1위, 데이터센터 배전 점유율 70% — 그러나 글로벌 경쟁자 전원보다 마진이 낮은 1위. 슈퍼사이클의 이익이 해자에서 오는가, 공급 부족에서 오는가

0.결론 요약 (Executive Summary)

0-1. 투자 성격 분류

LS ELECTRIC은 순수한 퀄리티 컴파운더가 아니며, 사이클 레버리지와 구조적 성장이 뒤섞인 혼합형입니다. 국내 배전기기 시장의 실질적 1위이자 국내 데이터센터 배전 솔루션 점유율 70% 이상이라는 지위는 구조적이지만, FY2023 이후 이익이 두 배 이상으로 뛴 실제 동인은 글로벌 전력기기 공급 부족이라는 국면입니다. 스위치기어 리드타임이 표준 저압 배전반 기준 28~48주, 데이터센터 사양 중압 스위치기어는 2~3년까지 벌어진 시장에서는, 해자가 없는 사업자도 판가와 마진이 개선됩니다. 본 리포트의 핵심 과제는 이 둘을 갈라내는 것입니다.

F/U 이벤트 팔로우업 로그

• 2026-10월 하순 — 2026년 3분기 실적발표. 확인 항목: 전력 부문 영업이익률이 2분기 12.6%를 유지하는지(계절적 비수기 효과 분리), 북미 분기 매출이 4,000억원대를 지키는지, 신규수주가 2분기 2.08조원의 이례적 급증 이후 정상화되는 폭.
• 2026-11월 ~ 2027-01월 — 미국 대형 변압기 한시 관세 인하(25%→15%)의 2027년 연장 여부 결정. 연장 불발 시 부산발 초고압 변압기 수출 채산성 직격.
• 2027-01월 하순 — FY2026 연간 실적 및 배당 결정. 확인 항목: 연간 영업이익률 10% 돌파 여부, DPS 인상 폭, 배당성향(FY2025 약 31%)의 방향.
• 2027년 초 — 미국 유타 증설 공장 가동 개시. 확인 항목: 실제 가동 시점 준수 여부, 초기 수율·가동률, 북미 배전반 캐파 5,000억원 도달 시점.
• 2027년 3월 — FY2026 사업보고서. 확인 항목: 연결현금흐름표 원문(OCF·CAPEX), 계약부채·선수금 잔액, 부문별 자산·부채, 기업가치 제고 계획 공시 여부.
• 상시 — 북미 빅테크 데이터센터 개별 수주 공시. 2026년 상반기 누적 약 1.2조원 대비 하반기 페이스.

1.사업 개요 · 이해 가능성

1-1. 한 줄 비즈니스 설명

LS ELECTRIC은 전기가 발전소에서 나와 최종 부하에 도달하기까지의 「중간 구간」에 들어가는 기기와 시스템을 만들어 파는 회사입니다. 구체적으로는 저압·중압 배전기기(차단기·개폐기·배전반), 초고압 변압기와 가스절연개폐장치(GIS), 그리고 이를 제어하는 자동화 기기(PLC·인버터·HMI)를 생산합니다. 1974년 금성계전(LG전자 전기사업부)으로 출발해 2003년 LG그룹에서 분리, 2005년 LS그룹 출범과 함께 독립 상장사가 됐으며 2020년 현재 사명으로 변경했습니다.

사업 구조를 이해하는 핵심은 「배전이 본진, 송전은 후발」이라는 점입니다. 채대석 대표가 직접 밝혔듯 회사는 "1984년 금성배전으로 출범한 이후 중·저압 배전 중심으로 투자를 이어왔"습니다. 반면 HD현대일렉트릭과 효성중공업은 초고압 변압기(송전) 중심입니다. 이 제품군 차이가 마진 격차의 상당 부분을 설명하며, §8B에서 정면으로 다룹니다.

해석: 2026년 2분기는 창사 이래 분기 최대 실적으로 전사 영업이익률이 처음으로 11%를 넘었습니다. 다만 이익의 77%를 전력 부문이 만들고, 자동화는 매출 비중 6.2%에 불과합니다. 「전력기기 회사」라고 보는 것이 정확합니다.

1-2. 부문별 5년 매출·손익 추이 — 어느 부문이 벌고 어느 부문이 까먹는가

회사는 FY2023까지 「전력기기 / 전력인프라 / 자동화 / 신재생 / 자회사」 5개 부문으로 손익을 공개하다가, FY2024부터 「전력 / 자동화 / 자회사&연결조정」 3개 버킷으로 공시 체계를 단순화했습니다. 이 변경 자체가 시사적입니다. 적자를 내던 신재생 부문이 전력 부문에 흡수되면서 개별 손익이 보이지 않게 됐기 때문입니다. 아래 표는 5개 부문 체계가 유지된 마지막 해까지의 원자료입니다.

해석: 이익을 만드는 곳은 전력기기(배전) 단 하나입니다. FY2023 전력기기 영업이익률 18.9%는 글로벌 경쟁자와 견줄 만한 수준입니다. 문제는 이 부문의 매출 비중이 전사의 21.8%에 불과하고, 나머지가 마진을 끌어내린다는 점입니다. 신재생(태양광·ESS EPC)은 3년 연속 적자로 FY2021~FY2023 누적 908억원의 영업손실을 냈고, 자회사군은 매출 비중 31%에 영업이익률 2.0%입니다. 자동화는 FY2022 403억원(9.8%)에서 FY2023 170억원(4.3%)으로 반토막 났습니다.

해석: 세 가지가 드러납니다. ① 전력 부문 영업이익률이 FY2022 5.2%에서 2026년 상반기 11.9%로 6.7%p 개선됐습니다. ② 그럼에도 11~12%는 여전히 글로벌 경쟁자의 절반입니다(이튼 19.0%, 슈나이더 에너지관리 부문 21.8%). ③ 자동화는 FY2022 정점 이후 매출이 18% 줄고 한 해는 적자를 냈습니다. 자동화가 「제2의 성장축」이라는 서사는 숫자로 뒷받침되지 않습니다.

1-3. 분기별 실적 추이 — 사이클의 기울기

해석: 2026년 2분기 영업이익률 11.3%는 레벨이 바뀐 신호일 수 있으나, 동시에 사이클 정점 신호일 수도 있습니다. 결정적으로 2분기 신규수주 2조835억원(전년 동기 대비 +243%)은 정상 페이스가 아닙니다. 분기 매출의 1.32배에 달하는 수주는 고객이 리드타임 공포로 선행 발주(pull-forward)를 하고 있음을 시사하며, 이런 수주는 반드시 되돌림을 동반합니다.

1-4. 산업 구조와 회사의 위치

전력기기 산업은 크게 세 층위로 나뉩니다. ① 송전(초고압): 154kV 이상 변압기·GIS·HVDC. 발주처가 전력회사이고 프로젝트 단위이며 인증·실적 요구가 극단적으로 높습니다. 진입장벽이 가장 높고 현재 사이클에서 판가 프리미엄이 가장 큽니다. ② 배전(중·저압): 배전반·차단기·개폐기. 발주처가 건설사·EPC·산업체·데이터센터 운영사로 다변화돼 있고, 표준품 비중이 높아 물량 게임의 성격이 강합니다. ③ 자동화: PLC·인버터. 글로벌 과점(지멘스·미쓰비시전기·로크웰·옴론)이 확고하며 국내 업체는 저가·중저사양 영역에 머물러 있습니다.

LS ELECTRIC의 무게중심은 명확히 ②입니다. 회사의 강점은 「저압에서 중압까지, 기기에서 배전반·시스템까지 한 회사가 다 대는 국내 유일에 가까운 풀라인업」이며, 이것이 국내 데이터센터 배전 솔루션 70% 이상 점유의 근거입니다. 반면 ①은 후발주자입니다. 부산 초고압 변압기 캐파가 증설 전 연 2,000억원 수준이었다는 사실은 이 사업의 규모를 정직하게 보여줍니다. HD현대일렉트릭의 전력기기 부문 분기 매출이 5,359억원(2026년 2분기)임을 감안하면, LS ELECTRIC의 초고압 사업은 2026년 시점에도 국내 1위의 절반 이하 규모입니다.

1-5. 10년 뒤 사업 존속 예측

결론: 10년 뒤에도 이 회사는 존재하고, 매출은 지금보다 클 가능성이 높습니다. 다만 「존속」과 「초과이익」은 다른 문제입니다. 근거는 다음 세 가지입니다.

• 수요의 물리적 기반이 견고합니다. 전기는 저장이 어렵고 반드시 배전 단계를 거칩니다. AI 데이터센터가 없어도 노후 전력망 교체 수요는 존재하며, 미국 전력기기 시장은 814억달러 규모로 전년 대비 7.8% 성장한 것으로 보도됐습니다. 전기화(electrification) 추세는 10년 단위 상수에 가깝습니다.
• 교체·유지보수의 전환비용이 실재합니다. 배전반은 한 번 설치되면 20~30년 사용되고, 증설·개조 시 기존 설비와의 호환성 때문에 동일 벤더가 유리합니다. 전력회사·대형 산업체의 벤더 등록(vendor qualification)은 수년이 걸립니다. 이 구조가 하방을 방어합니다.
• 모회사 LS의 존재가 존속 리스크를 낮춥니다. ㈜LS가 48.46%를 보유한 사실상의 그룹 핵심 사업회사이며, 신용등급 AA~AA-와 기업어음 A1은 유동성 위기 가능성을 실질적으로 배제합니다. FY2025 이자보상배율은 충분하고 순차입금비율도 27~37% 범위입니다.

반대로 10년 뒤 지금과 같은 이익률을 유지할 것인가에 대해서는 회의적입니다. 배전기기는 결국 표준품 성격이 강하고, 중국 업체(정타이·CHINT, 델릭시)가 아세안·중동에서 이미 가격 경쟁을 벌이고 있습니다. 글로벌 3사가 증설을 끝내는 2028년 이후에는 지금의 리드타임 프리미엄이 사라집니다. 10년 뒤 정상 영업이익률은 9~11% 범위가 합리적 추정이며, 이는 현재 TTM 9.4%와 크게 다르지 않습니다.

2.경쟁우위 · 경제적 해자 (버핏/멍거)

2-1. 해자 요약

• 국내 배전 풀라인업 + 데이터센터 배전 70% 점유. 저압 차단기부터 중압 배전반, 시스템 엔지니어링까지 한 회사가 공급할 수 있는 국내 사업자는 사실상 LS ELECTRIC뿐입니다. 데이터센터 발주처는 단일 벤더 책임(single point of accountability)을 선호하므로 이 풀라인업이 실질적 진입장벽으로 작동합니다.
• 인증·규격과 전력회사 벤더 등록. 배전기기는 KS·IEC·UL 인증과 한국전력·발전 자회사 벤더 등록이 필요하고, 데이터센터 고객은 자체 사양(spec)에 대한 실적을 요구합니다. 신규 진입자가 이 트랙 레코드를 쌓는 데 3~5년이 걸립니다.
• 설계 통합에 따른 전환비용. 배전반은 건축 설계·전기 설계 단계에서 벤더가 결정되며, 증설·개조 시 기존 설비와의 인터페이스 때문에 동일 벤더가 유리합니다. 북미 빅테크 고객의 6월 추가 발주가 "기존 거래 고객사의 추가 물량"이었다는 사실이 이를 증명합니다.
• 납기 대응력이라는 현 국면의 자산. 글로벌 리드타임이 52~156주로 벌어진 상황에서 상대적으로 짧은 납기를 제시할 수 있는 능력 자체가 수주 경쟁력이 되고 있습니다. 다만 이는 국면 자산이며 §2-6에서 별도로 다룹니다.

• 글로벌 경쟁자 전원 대비 마진이 낮습니다. FY2025 전사 영업이익률 8.6%는 이튼 19.0%, ABB 19.0%, 슈나이더 18.7%, HD현대일렉트릭 24.4%, 효성중공업 12.5%보다 모두 낮습니다. 「1위인데 마진이 꼴찌」라는 구도는 해자가 초과이익으로 전환되지 않고 있음을 뜻합니다.
• 이익 희석 부문이 매출의 30% 이상입니다. 자회사&연결조정(FY2025 매출 비중 30.3%, 영업이익률 4.2%)과 자동화(6.7%, 3.0%)가 전사 마진을 지속적으로 끌어내립니다. 이는 포트폴리오 선택의 결과이며 사이클과 무관한 구조적 감점입니다.

2-2. 해자 유형 진단

해석: 「강」 판정이 하나도 없습니다. 중간 강도의 인증 장벽과 전환비용이 국내에서 실재하지만, 글로벌 무대에서는 그 어느 것도 경쟁자 대비 우위가 아닙니다. 이것이 B+ · Narrow 판정의 근거입니다.

2-3. 수익성 지표 5년 추이

해석: 5년간 매출 CAGR 16.8%, 영업이익 CAGR 28.8%로 성장 자체는 훌륭합니다. 그러나 ROIC가 FY2025에도 약 11.9%라는 점이 핵심입니다. 한국 기업의 가중평균자본비용을 8~9%로 본다면 초과수익 스프레드는 3%p 남짓이며, 이는 「해자가 있는 기업」의 지표라기보다 「경기가 좋은 제조업체」의 지표입니다.

2-4. 경쟁자 대비 수익성 격차 — 가장 중요한 표

2-5. 마진 격차의 원천 분해

해석: 마진 격차의 약 70%가 구조적입니다. 즉 사이클이 좋아진다고 해서 LS ELECTRIC이 이튼·HD현대일렉트릭의 마진에 접근할 수는 없습니다. 저마진 부문을 정리하거나(포트폴리오 결정), 초고압 비중을 대폭 키우거나(부산 증설의 목적), 북미 비중을 높이는(유타 증설의 목적) 방법뿐이며, 셋 다 최소 3~5년이 걸립니다.

2-6. 국면 자산과 구조 자산의 분리 — 이 리포트의 핵심 판정

현재 LS ELECTRIC의 이익에서 국면(공급 부족)이 만든 부분과 구조(해자)가 만든 부분을 갈라 보겠습니다.

2-7. 가격결정력 평가

가격결정력을 판정하는 가장 정직한 방법은 「호황기에 마진이 얼마나 벌어졌는가」입니다. LS ELECTRIC의 전사 영업이익률은 사이클 저점 FY2022 5.6%에서 정점 부근 TTM 9.4%로 3.8%p 개선됐습니다. 같은 기간 HD현대일렉트릭은 6.3% → 25.0%로 18.7%p, 효성중공업은 약 5% 수준에서 12.5%로 개선됐습니다. LS ELECTRIC의 마진 확장 폭이 가장 작습니다.

이는 두 가지로 해석됩니다. 부정적으로 보면 가격결정력이 약하다는 뜻입니다. 긍정적으로 보면 이익의 변동성이 작다, 즉 사이클이 꺾일 때 덜 빠진다는 뜻입니다. 밸류에이션 관점에서는 후자가 중요합니다. HD현대일렉트릭의 24.4% 마진은 정상화 시 15% 이하로 되돌 수 있지만, LS ELECTRIC의 9.4%는 7~8%로 되돌 여지가 상대적으로 작습니다. 다만 지금의 주가가 이 「덜 빠지는 이익」에 HD현대일렉트릭보다 두 배 높은 PER를 매기고 있다는 점이 문제입니다(TTM PER LS 72배 vs HD현대일렉트릭 33.8~37.1배).

2-8. 해자 추세와 재투자 활주로

해석: 수주잔고/연매출이 0.54배에서 1.41배로 확대된 것은 명백한 개선입니다. 다만 HD현대일렉트릭의 약 3.0배, 효성중공업의 약 2.6배에 비하면 여전히 절반 이하입니다. 배전반은 리드타임이 짧아 잔고가 얇은 것이 정상이지만, 이는 곧 가시성이 짧다는 뜻이기도 합니다. 수요가 꺾이면 LS ELECTRIC의 매출이 가장 먼저 반응합니다.

재투자 활주로는 다음과 같이 정리됩니다.

해석: 확정 증설 규모는 3,508억원으로, FY2025 CAPEX 2,008억원의 1.75년치입니다. 재투자 활주로 자체는 존재하지만 규모가 크지 않습니다. 이는 양날의 검입니다. FCF 잠식이 제한적이라는 점은 긍정적이지만, 재투자로 복리 성장을 만들 여지가 이튼·슈나이더 같은 대형사보다 작다는 뜻이기도 합니다.

3.경영진 · 자본배분

3-1. 최대주주와 지분 구조

LS ELECTRIC은 지주회사 ㈜LS(006260)의 사업 자회사입니다. 2026년 4월 5:1 액면분할 이후 ㈜LS는 72,695,000주(48.46%)를 보유하며, 특수관계인을 포함하면 48.47%입니다. 이는 국내 대기업 자회사로서는 매우 높은 수준의 지배력이며, 적대적 인수 가능성이 사실상 없다는 뜻입니다. 동시에 소수주주 이익과 지주회사 이익이 충돌할 여지가 상존한다는 뜻이기도 합니다.

3-2. 인센티브 정렬

회사는 2026년 7월 전 직원 대상 RSU(양도제한조건부주식)·자사주 지급 확대를 발표했습니다. 이는 성과 기반 보상 확대를 통한 「비전 2030」 실행력 제고를 명분으로 합니다. 특수관계인 지분 표에 나타난 임원 보유 주식(박우범 6,435주, 채대석 1,360주 등)의 취득 자금이 「자사주 상여 수령」이라는 점도 같은 맥락입니다.

다만 정렬의 강도는 제한적입니다. 대표이사·경영진의 자기자본 노출 규모가 절대액으로 매우 작습니다. 채대석 대표의 1,360주는 2026-07-31 종가 기준 약 2.5억원으로, 연간 보수 대비로도 크지 않습니다. 오너 일가인 구자균 회장은 ㈜LS 지분을 통해 간접 노출돼 있으며, LS ELECTRIC 직접 지분은 확인되지 않았습니다. 「경영진이 주주와 같은 배를 탔는가」라는 질문에 대해서는 부분적으로만 그렇다가 정확한 답입니다.

3-3. 배당 이력과 자본배분

해석: DPS는 5년간 200원 → 600원(분할조정)으로 3배가 됐습니다. 그러나 배당성향은 FY2023 39.9%에서 FY2025 31.4%로 오히려 하락했습니다. 이익이 배당보다 빠르게 늘었는데 배당을 그만큼 늘리지 않은 것입니다. 증설 투자를 감안하면 이해할 수 있는 선택이지만, 「주주환원을 강화하고 있다」는 서사와는 거리가 있습니다. 2026-07-31 종가 기준 배당수익률은 0.32%로, 국고채 수익률의 10분의 1 수준입니다.

3-4. 한국주 특유 — 지배구조와 기업가치 제고 계획

해석: 「매년 10% 성장」은 지켰습니다. 그러나 「디지털 신규 비즈니스 50%」는 정반대 방향으로 가고 있습니다. 자동화 매출 비중이 5년 전보다 줄었다는 사실은 회사가 결국 전통적 전력기기 하드웨어 회사로 남아 있음을 뜻하며, 이는 이튼·슈나이더가 소프트웨어·서비스로 마진을 방어하는 것과 대비됩니다. 또한 기업가치 제고 계획 공시가 확인되지 않는다는 점은, ROE·주주환원에 대한 회사의 계량적 약속이 존재하지 않는다는 뜻입니다.

4.재무 분석

4-1. 핵심 재무 5년 추이

해석: 이 표의 가장 중요한 발견은 「영업이익은 CAGR 28.8%로 늘었는데 OCF는 6.6%밖에 늘지 않았다」는 점입니다. 4년간 영업이익은 2.75배가 됐는데 OCF는 1.29배에 그쳤습니다. 차액은 운전자본으로 흘러갔습니다. 수주가 급증하는 산업에서 매출채권·재고자산·계약자산이 먼저 불어나기 때문이며, 이는 회계 이익과 현금의 괴리를 뜻합니다.

4-2. 재무 건전성

4-3. 현금 전환율 — 회계 이익 대 현금

해석: 현금 전환율이 5년간 일관되게 악화됐습니다. OCF/영업이익은 149.8% → 70.3%, FCF/순이익은 81.9% → 34.6%로 떨어졌습니다. FY2025에는 영업이익 4,264억원 중 현금으로 남은 것이 991억원(23.2%)뿐입니다. 버핏 관점에서 이는 중대한 감점 요인입니다. 「보고된 이익 1원의 가치가 1원이 아니다」는 뜻이기 때문입니다.

4-4. 계약부채·선수금과 운전자본의 분해

수주산업의 OCF는 계약부채(선수금)의 증감에 크게 좌우됩니다. 선수금이 들어오면 OCF가 부풀고, 프로젝트가 진행되며 선수금이 소진되면 OCF가 쪼그라듭니다. LS ELECTRIC의 경우 FY2021~FY2022에 OCF/영업이익이 140~150%로 비정상적으로 높았다가 FY2025에 70%로 내려온 궤적은, 선수금 유입 국면에서 소진 국면으로 넘어갔음을 시사합니다.

해석: 회사의 이익 성장이 현금으로 전환되는 속도가 계속 느려지고 있습니다. 2026년 2분기 순차입금이 한 분기 만에 6,116억원 → 8,055억원으로 1,939억원 늘었다는 사실이 이를 뒷받침합니다. 사상 최대 이익 분기에 차입금이 2,000억원 가까이 늘었다는 것은, 그 분기의 이익이 현금이 아니었다는 직접적 증거입니다.

4-5. CAPEX 1원당 영업이익 변화 — 재투자 효율

본 프로젝트가 Wave 8에서 확립한 지표를 적용합니다. 정의는 「특정 기간 누적 CAPEX 1원이 같은 기간 영업이익을 얼마나 늘렸는가」입니다.

4-6. 회계상 주의 신호

• 현금 전환율 악화(중요도 높음). OCF/영업이익 70.3%, FCF/순이익 34.6%. 5년간 일관된 방향의 악화이며 일회성이 아닙니다.
• 부문 공시 체계 변경(중요도 중). FY2024부터 5개 부문을 3개 버킷으로 통합해, 3년 연속 적자였던 신재생 부문의 손익이 보이지 않게 됐습니다. 회계 부정은 아니나 투명성 후퇴입니다.
• 순차입금 급증(중요도 중). 2026년 2분기 한 분기에만 1,939억원 증가. 증설 CAPEX와 운전자본 선투입이 동시에 발생했습니다.
• 계약부채·선수금 미공개 수준(중요도 중). 회사 IR 발표자료에 계약부채·선수금 잔액이 포함되지 않아, 수주잔고 7조원 중 얼마가 선수금으로 유입됐는지 외부에서 판단할 수 없습니다.
• 비지배지분 규모 불명(중요도 낮음). 자본총계 21,996억원 중 지배주주 귀속분과 비지배지분의 분리가 IR 자료에 없어, PBR 계산이 12.6배(총자본)와 13.3배(지배주주 BPS) 사이에서 갈립니다.

5.밸류에이션 A — 퀄리티/내재가치 (버핏 렌즈)

5-1. 멀티플 비교와 5년 역사 밴드

5-2. 정상화 이익 추정

내재가치를 산정하려면 먼저 정상화 이익을 정의해야 합니다. 세 가지 접근을 병행합니다.

5-3. 내재가치 3안

5-4. 오너 관점 — 통째로 인수한다면

해석: 이 회사를 통째로 사면 사상 최대 이익 기준으로도 원금 회수에 70년이 걸립니다. 정상화 이익 기준으로는 86년입니다. 버핏이 "10년 안에 회수되지 않으면 사지 않는다"고 말한 기준의 7~8배입니다. FCF 수익률 0.36%는 정기예금보다 낮습니다. 오너 관점에서 이 가격은 성립하지 않습니다.

6.밸류에이션 B — 자산/청산가치 (그레이엄·슐로스 렌즈, 보조)

6-1. 자산주 여부 결론

6-2. 숨은 자산과 부실 자산

• 부산·천안·청주 사업장 부동산. 부산 사업장은 2010년 이후 누적 4,200억원이 투입된 초고압 변압기 생산 클러스터입니다. 장부가는 상당 부분 상각됐을 가능성이 있어 시가 대비 저평가 여지가 있으나, 생산에 사용 중이므로 현금화 가능한 숨은 자산이 아닙니다.
• 미국 유타 부지·건물. 2022년 MCM엔지니어링II를 630만달러(약 77억원)에 인수한 것을 시작으로 2,500억원을 추가 투입 중입니다. 향후 25년간 재산세 감면(증가분 최대 30%)이라는 무형의 혜택이 붙어 있습니다.
• 베트남·인도네시아 법인. 베트남 법인은 저압 전력기기 1위, 인도네시아 심포스는 2026년 1분기 매출 +75% 성장. 이들 자회사의 개별 가치는 연결 장부가에 반영돼 있으나 성장성을 감안하면 저평가 여지가 있습니다.

• 신재생(태양광·ESS) 관련 자산. FY2021~FY2023 3년 연속 영업적자 부문입니다. 관련 프로젝트 자산·재고에 잠재 손상 가능성이 있으며, 부문 공시가 통합된 이후로는 외부에서 확인할 수 없습니다.
• 급증한 운전자산. 총자산이 FY2023 37,329억원에서 2026년 2분기 59,855억원으로 60% 늘었는데, 같은 기간 현금은 5,839억원 → 6,724억원으로 15% 증가에 그쳤습니다. 증가분의 대부분이 재고·매출채권·계약자산이며, 수요가 꺾이면 평가손 위험에 노출된 자산입니다.

6-3. 하방 방어의 실제 주체

해석: 하방을 방어하는 것은 이익 창출력뿐이며, 그 이익은 이미 PER 72.8배로 가격에 반영돼 있습니다. 자산·현금·배당 어느 것도 방어 기능이 없습니다. 사이클이 하강할 경우 주가가 어디까지 밀릴 수 있는지는 §8에서 정량화합니다.

6-4. 가치 실현 경로

그레이엄 렌즈에서 「가치 실현 경로」는 저평가된 자산이 시장에서 재평가되는 경로를 뜻합니다. LS ELECTRIC은 저평가가 아니므로 이 항목은 역방향으로 적용해야 합니다. 즉 「현재의 고평가가 해소되는 경로」입니다. 세 가지가 있습니다. ① 이익이 멀티플을 따라잡는다(성장을 통한 해소, 2~4년 소요). ② 멀티플이 이익 쪽으로 내려온다(주가 조정을 통한 해소). ③ 둘의 혼합. 역사적으로 ②가 ①보다 훨씬 빈번하게 일어났으며, 특히 PBR 13배에서 시작한 제조업체가 성장만으로 이를 해소한 사례는 드뭅니다.

7.전방 시장 트렌드 · 순풍 & 역풍

7-1. 순풍 (↑)

① AI 데이터센터 전력 인프라 수요 — 실체가 있으나 확정과 기대를 구분해야 합니다. LS ELECTRIC의 2026년 상반기 북미 빅테크 데이터센터 누적 수주는 약 1조2,000억원으로, FY2025 연간 북미 데이터센터 수주 8,000억원을 반기 만에 넘어섰습니다. 개별 계약도 공시됐습니다. 2026년 6월 17일 38kV급 고압 배전시스템 7,043만달러(약 1,064억원, 납기 2026년 8~11월), 5월 7,000만달러 규모 배전기기, 그리고 1억1,497만달러(약 1,703억원) 규모 하이퍼스케일 데이터센터 전력 인프라 계약입니다. 이들은 확정 수주이며 수주잔고에 반영돼 있습니다. 반면 「2030년 북미 톱4」, 「매출 10조원」 같은 목표는 기대이며 본 리포트는 밸류에이션에 반영하지 않았습니다. 조선 3사 리포트에서 MASGA를 정책 렌트로 처리한 것과 같은 원칙입니다.

② 노후 전력망 교체와 전기화 — 10년 단위 상수입니다. 미국 전력기기 시장은 814억달러 규모로 전년 대비 7.8% 성장했고, 변압기 제품군만 160억달러(시장의 19.6%)입니다. 미국의 변압기 수입 의존도는 80% 이상이며 납기는 1년에서 3~4년으로 늘었습니다. 이는 데이터센터 없이도 존재하는 구조적 수요입니다.

③ 미국 대형 변압기 관세 한시 인하 — 그러나 정책 렌트입니다. 2026년 4월 2일 발표로 대형 변압기와 산업기계류 관세가 25%에서 15%로 한시 인하됐고, 6월 1일 후속 개편에서 이동식 산업기계도 포함됐습니다. 적용 기간은 2027년까지입니다. LS ELECTRIC의 부산발 초고압 변압기 수출 채산성에 직접 도움이 되나, 한시적이고 정책 변경에 취약하므로 §2-2에서 해자 강도 「약」으로 분류했고 밸류에이션에도 반영하지 않았습니다.

7-2. 역풍 (↓)

① 글로벌·국내 동시 증설 — 가장 중요한 역풍입니다. 아래 표가 그 규모를 보여줍니다.

해석: 모든 사업자가 동시에 증설하고, 대부분 2027년에 가동됩니다. 리드타임이 이미 정점을 지났을 가능성이 있으며, 한 조사에 따르면 이 증설들이 "2027년 이전에는 의미 있는 신규 캐파를 내지 못하지만" 2027년부터는 「완만한(modest)」 개선이 시작됩니다. LS ELECTRIC의 판가 프리미엄이 가장 먼저 사라질 영역이 배전반·스위치기어라는 점이 특히 우려됩니다.

② 데이터센터 투자 둔화 위험. 빅테크의 AI 자본지출은 현재 사상 최대이나, 투자 회수 압박이 커지면 감속할 수 있습니다. LS ELECTRIC의 배전반 수주잔고가 2026년 2분기 한 분기에 11,697억원 → 20,009억원으로 71% 폭증한 것은 고객의 선행 발주 성격이 강하며, 이런 수주는 사이클이 꺾일 때 취소·연기로 되돌아옵니다.

③ 구리·원자재 가격. 배전기기의 원가에서 구리 비중이 큽니다. 2026년 구리 가격은 톤당 1만달러 돌파 전망과 9,800~15,000달러 변동성 전망이 병존합니다. 원가 상승분을 판가에 전가할 수 있는지가 마진의 관건인데, LS ELECTRIC의 낮은 마진 자체가 전가력이 제한적임을 시사합니다.

④ 환율. 수출 비중 약 50%로 원화 약세가 유리하나, 원화 강세 전환 시 마진이 직접 압박받습니다. 회사가 실적발표에서 환율 효과를 계량 공시하지 않아 §F-3 규칙 3에 따른 현지통화 기준 실질 성장률 병기가 불가능했습니다. 따라서 본 리포트는 「북미 매출 +80%」 같은 원화 기준 성장률만으로 구조적 재가속을 판단하지 않았으며, 확정 수주 금액(달러 표시)을 병기해 검증 가능성을 확보했습니다.

⑤ 국내 건설 경기. 배전기기 수요의 상당 부분이 국내 건축·플랜트 착공에 연동됩니다. 전력 부문 국내 매출 비중은 2026년 2분기 49%로 여전히 절반입니다. 국내 건설 경기 침체가 장기화되면 이 절반이 압박받습니다.

8.주가 동향 & 재평가 촉발 원인

8-1. 주가 추이

해석: 5년간 약 16.6배, 1년간 약 3.6배 오른 주식입니다. 그리고 2026년 5월 7일 고점(318,500원) 이후 3개월 만에 -53%까지(7/30 150,300원) 밀렸다가 하루 만에 +22.95% 튄 상태입니다. 이 변동성 자체가 주가가 펀더멘털이 아니라 기대와 수급에 의해 움직이고 있음을 보여줍니다. FY2022 말 PBR 1.09배에서 현재 13.3배까지, 순자산 대비 가격이 12배 재평가됐습니다.

8-2. 현재 주가 상황의 3가지 원인

원인 1 — 실적이 실제로 좋아졌습니다. FY2022 영업이익 1,875억원에서 TTM 5,361억원으로 2.86배가 됐고, 수주잔고는 2.3조원에서 7.0조원으로 3배가 됐습니다. 2026년 2분기 영업이익률 11.3%는 회사 역사상 최고 분기입니다. 이 부분은 정당한 재평가입니다.

원인 2 — 「AI 데이터센터 전력」이라는 테마가 밸류에이션 프레임을 바꿨습니다. 시장이 이 회사를 「경기민감 전기기계 제조업」에서 「AI 인프라 성장주」로 재분류하면서 적용 멀티플이 PER 10~20배대에서 70~100배대로 옮겨갔습니다. 이는 이익 개선(2.86배)보다 훨씬 큰 폭의 변화이며, 주가 상승의 대부분은 이익이 아니라 멀티플이 만들었습니다. FY2022 말 대비 주가는 16.4배가 됐는데 이익은 2.86배가 됐으므로, 멀티플 확장이 5.7배를 기여했습니다.

원인 3 — 액면분할과 수급. 2026년 4월 13일 5:1 액면분할 후 거래재개 첫날 16% 급등했고, 이후 신고가를 이어갔습니다. 분할 자체는 기업가치를 바꾸지 않지만 개인 접근성을 높여 수급을 끌어들였습니다. 5월 7일 고점 이후의 -49% 조정은 이 수급이 되돌려진 결과로 해석됩니다.

원인 4 — 기준일 자체가 시장 전체의 역대급 급등일이었습니다. 2026-07-31은 코스피가 +17.91%(5,593.56 → 6,595.45, +1,001.89p) 상승해 역대 최대 일간 상승률을 기록한 날입니다. 종전 기록은 2008-10-30의 +11.95%였고, 코스닥도 같은 날 +11.63% 올랐습니다. 이는 직전 사흘(7/28 -10.84%, 7/29 -5.98%, 7/30 -1.23%)에 걸쳐 약 -17% 폭락한 뒤의 반등이며, 마이크로소프트 실적 호조에 따른 글로벌 반도체주 반등과 AI 투자 지속 기대가 촉발했습니다. 당일 외국인 순매수는 8.8조원으로 종전 일간 최대(2024년 10월 3.26조원)의 2배 이상이었습니다. LS ELECTRIC의 당일 +22.95%(150,300원 → 184,800원)는 시장 상승률의 1.3배로, AI 인프라 테마의 고베타 종목으로서 지수 반등을 증폭해 받아냈습니다. 그리고 바로 다음 거래일인 8월 3일 코스피는 -5.12%로 되밀렸습니다.

8-3. 핵심 판단 — 해자 훼손인가, 사이클/심리인가

8-4. 사이클 하강 시 하방 시나리오

해석: 가장 온건한 시나리오(E)에서도 -18%입니다. 단순히 PER가 40배로 내려오기만 해도 -45%입니다. 상방보다 하방이 훨씬 넓은 비대칭 구조이며, 이는 §14의 최종 판단으로 직결됩니다.

8B.한국주 특화 — 동종 비교

8B-1. HD현대일렉트릭과의 정면 비교

본 프로젝트는 HD현대일렉트릭(267260)에 대해 A · Narrow~Wide, 관찰 판정을 내렸고, 그 핵심 근거는 「마진 격차의 상당 부분이 캐파 부족이라는 순환 요인(리드타임 128주)에 기대고 있어 S로 올리지 못했다. 증설 완공 시점이 곧 마진 정상화 시점이다」였습니다. 두 회사는 같은 전력기기 슈퍼사이클에 노출돼 있으나 제품군과 마진이 근본적으로 다릅니다. 이 차이가 구조적인지 국면적인지 판정하는 것이 본 절의 목적입니다.

8B-2. 제품군 차이는 구조적인가, 국면적인가 — 본 리포트의 핵심 판정

8B-3. 평가 격차의 구조적 이유 — 왜 LS가 더 비싼가

같은 사이클에 있는데 마진과 ROE가 절반 이하인 회사가 더 높은 PER을 받는 이유를 정직하게 짚어야 합니다. 세 가지 설명이 가능합니다.

• ① 성장률 기대의 차이. LS ELECTRIC의 이익 증가율(2026 2Q 영업이익 +64.4%)이 HD현대일렉트릭(+37.3%)보다 높습니다. 시장은 이익의 수준이 아니라 변화율에 멀티플을 매기고 있습니다.
• ② 마진 정상화 방향의 차이. LS ELECTRIC은 8.6% → 11.3%로 올라가는 회사이고, HD현대일렉트릭은 24.4~25.1%에서 내려올 수밖에 없는 회사로 인식됩니다. 시장은 상승 궤적에 프리미엄을, 하강 위험에 디스카운트를 매깁니다. 이 논리 자체는 타당합니다.
• ③ 액면분할 후 수급. LS ELECTRIC은 2026년 4월 5:1 분할로 주당 가격이 18만원대로 낮아진 반면, HD현대일렉트릭은 80만원대, 효성중공업은 265만원대입니다. 개인 접근성 차이가 수급에 영향을 줍니다.

8B-4. 글로벌 경쟁자와의 상대 위치

해석: 이 표에서 가장 중요한 발견은 글로벌 3사의 마진이 18.7~19.0%로 거의 완전히 수렴한다는 사실입니다. 이는 전력기기 산업의 「정상 마진」이 그 근처라는 뜻이며, LS ELECTRIC의 8.6%가 얼마나 뒤처져 있는지를 보여줍니다. 동시에 글로벌 3사도 모두 이 사이클에서 마진이 개선됐다는 사실은, LS ELECTRIC의 마진 개선이 회사 고유의 성취가 아니라 업계 전체가 받은 순풍임을 시사합니다.

9.Bull / Bear Case

9-1. 강세론 (Bull Case)

• 북미 데이터센터 수주가 실제 현금이 되고 있습니다. 2026년 상반기 북미 빅테크 누적 수주 약 1조2,000억원은 FY2025 연간(8,000억원)을 반기 만에 넘어선 수치이며, 개별 계약(1억1,497만달러, 7,043만달러 등)이 공시로 확인됩니다. 북미 분기 매출은 2026년 1분기 약 3,000억원(+80%), 2분기 약 4,000억원으로 연속 최대치를 경신했습니다. 이는 「기대」가 아니라 「확정 수주」이며, 유타 공장이 2027년 초 가동되면 현지 생산으로 관세 노출까지 제거됩니다.
• 수주잔고 7조원은 12~18개월 가시성을 제공합니다. 2026년 2분기 수주잔고는 전 분기 대비 1.36조원 늘어난 7조원으로, FY2025 매출의 1.41배입니다. 특히 배전반 잔고가 한 분기에 71% 폭증했고 초고압 변압기 잔고도 3.35조원입니다. 부산 2생산동(캐파 6,000억원)과 유타 공장(캐파 5,000억원)이 이 잔고를 소화할 물리적 능력을 제공합니다.
• 전력 부문 마진이 구조적으로 개선되고 있습니다. 영업이익률 5.2%(FY2022) → 10.0%(FY2023) → 11.3%(FY2024·FY2025) → 11.9%(2026 상반기) → 12.6%(2026 2Q)의 궤적은 일관됩니다. 저가 수주 소진, 신재생 적자 축소, 고부가 제품 믹스 개선이 복합적으로 작용했습니다. 글로벌 3사의 19% 수준까지는 아직 멀지만, 그만큼 개선 여지가 남아 있다는 뜻이기도 합니다.
• CAPEX 효율이 검증돼 있습니다. CAPEX 1원당 영업이익 변화 +0.28~0.40원은 본 프로젝트 비교군에서 상위권입니다(대주전자재료 +0.21, LG에너지솔루션 −0.027, 엔켐 −0.33). 회사는 돈을 쓸 줄 아는 경영진을 갖고 있으며, 확정 증설 3,508억원은 FY2025 CAPEX의 1.75년치로 FCF를 파괴할 규모가 아닙니다.
• 국내 데이터센터 배전 70% 점유는 실재하는 진입장벽입니다. 저압부터 중압까지 풀라인업을 단일 벤더로 제공할 수 있는 국내 사업자는 사실상 LS ELECTRIC뿐이며, 데이터센터 고객은 단일 책임 소재를 선호합니다. 북미 고객의 리피트 오더가 이 전환비용이 국경을 넘어서도 작동함을 보여줍니다.

9-2. 약세론 (Bear Case)

• 가격이 모든 논거를 무력화합니다. PER(TTM) 72.8배, PBR 13.3배, EV/EBIT 53.2배, FCF 수익률 0.36%, 인수 회수기간 70년입니다. 5년 PER 밴드는 10.4~19.9배, PBR 밴드는 1.09~2.62배였습니다. 가장 낙관적인 시나리오(FY2028 OPM 12%, PER 30배)로도 주당 118,800원으로 현재가 대비 -35%입니다. 안전마진이 음수입니다.
• 글로벌 경쟁자 전원보다 마진이 낮습니다. FY2025 영업이익률 8.6%는 이튼 19.0%, ABB 19.0%, 슈나이더 18.7%, HD현대일렉트릭 24.4%, 효성중공업 12.5%에 모두 뒤집니다. ROIC 약 11.9%는 자본비용을 겨우 넘는 수준입니다. 국내 배전 1위, 데이터센터 배전 70% 점유라는 지위가 초과이익으로 전환되지 않고 있으며, 이 격차의 70%는 구조적입니다.
• 배전반 판가 프리미엄이 가장 먼저 사라질 영역입니다. 이튼(네브래스카·버지니아), 슈나이더(1.4억달러), ABB(마운트플레전트 캐파 2배)가 모두 스위치기어·배전반 캐파를 늘리고 있고 2027년부터 가동됩니다. 배전반은 초고압 변압기보다 진입장벽이 낮아 캐파가 빠르게 늘어납니다. HD현대일렉트릭의 초고압 프리미엄보다 LS ELECTRIC의 배전 프리미엄이 먼저, 더 깊게 사라질 가능성이 높습니다.
• 현금 전환율이 5년 연속 악화되고 있습니다. OCF/영업이익 149.8% → 70.3%, FCF/순이익 81.9% → 34.6%입니다. FY2025 영업이익 4,264억원 중 현금으로 남은 것은 991억원(23.2%)뿐입니다. 순차입금은 2026년 2분기 한 분기에 1,939억원 늘어 8,055억원이 됐고, 부채비율은 172%로 올랐습니다. 사상 최대 이익 분기에 재무가 나빠지고 있습니다.
• 이익 희석 부문이 매출의 3분의 1입니다. 자회사&연결조정(매출 비중 30.3%, OPM 4.2%)과 자동화(6.7%, 3.0%)가 전사 마진을 끌어내립니다. 특히 자동화는 「비전 2030」의 핵심 축이었으나 매출 비중이 FY2022 12.1%에서 FY2025 6.7%로 오히려 반토막 났습니다. 신재생 부문은 FY2024부터 전력 부문에 통합돼 손익이 보이지 않게 됐습니다.

10.리스크 · 반대 논거 (Pre-mortem)

「3년 뒤 이 투자가 실패했다면 무엇 때문이었을까」를 미리 써 봅니다. 가장 가능성 높은 실패 시나리오는 다음과 같습니다. 2027년 하반기, 유타 공장이 정상 가동되고 부산 초고압 라인도 풀가동에 들어갑니다. 그런데 같은 시점에 이튼·슈나이더·ABB의 미국 스위치기어 신공장도 가동됩니다. 리드타임이 52주에서 30주로 짧아지고, 데이터센터 발주처가 협상력을 회복합니다. LS ELECTRIC의 배전 판가가 8~12% 낮아지고 전력 부문 영업이익률은 12.6%에서 9%로 되돌아옵니다. 매출은 여전히 성장하지만 이익은 정체합니다. 시장은 「성장주」 프레임을 거두고 PER 72배를 25배로 되돌립니다. 주가는 고점 대비 -70%가 됩니다. 이 시나리오에서 회사는 아무 잘못도 하지 않았습니다. 다만 기대가 너무 높았을 뿐입니다.

11.촉매(Catalyst) · 가치 실현 경로

11-1. 보유 기간과 재평가 트리거

현 시점에서 이 종목은 보유 대상이 아닙니다. 따라서 「보유 기간」이 아니라 「재진입 조건」을 정의합니다.

해석: 재진입 조건이 현재가 대비 -59~-60%라는 것은, 현재가와 합리적 매수가 사이의 간격이 매우 크다는 뜻입니다. 다만 시간이 이 간격을 좁힙니다. 회사가 연 20% 이익 성장을 3년간 이어가면 TTM 순이익은 3,808억원 → 6,580억원이 되고, PER 30배 기준 주가는 131,600원으로 올라옵니다. 즉 주가가 -29%만 조정되고 이익이 3년간 계획대로 늘면 매수 가능 구간에 진입합니다. 그러나 3년을 기다려 -28% 하락한 가격에 사는 것과, 지금 사는 것 사이에 기회비용을 감안한 합리적 선택은 전자입니다.

12.체크리스트 — 두 렌즈로 교차 검증

12-1. 교차 검증 결론

두 렌즈가 같은 결론에 도달합니다. 버핏 렌즈에서는 「사업은 괜찮으나 현금흐름이 약하고 가격이 터무니없다」, 그레이엄 렌즈에서는 「기업의 질은 인정하나 가격 기준을 40배 넘게 초과한다」입니다. 두 렌즈가 서로 다른 결론을 내는 경우(예: 자산은 싼데 사업이 나쁨)에는 판단이 어렵지만, 둘 다 「비싸다」고 말하는 경우 결론은 명확합니다.

13.모니터링 체크리스트

14.최종 투자 판단

14-1. 투자 논지

LS ELECTRIC은 좋아지고 있는 회사이지만 좋은 투자 대상은 아닙니다. 이 회사가 국내 배전기기 1위이고 데이터센터 배전 솔루션 70% 이상을 점유하며, 북미에서 실제로 확정 수주를 따내고 있고, 5년간 매출 CAGR 16.8%·영업이익 CAGR 28.8%를 기록했으며, CAPEX 1원당 영업이익을 +0.28~0.40원 늘려 왔다는 사실은 모두 참입니다. 그러나 세 가지가 이 사실들의 투자 가치를 무력화합니다.

첫째, 마진 격차가 음(-)입니다. 본 프로젝트의 리서치 철학은 「자사 수익성이 경쟁자 대비 벌어진 격차의 크기 → 경쟁자 상태 → 격차의 지속성」 순으로 해자를 판단합니다. LS ELECTRIC의 영업이익률 8.6%는 이튼 19.0%, ABB 19.0%, 슈나이더 18.7%, HD현대일렉트릭 24.4%, 효성중공업 12.5%보다 모두 낮습니다. 경쟁자가 없거나 적자라면 절대 마진이 낮아도 해자를 인정하지만, 이 경우 경쟁자는 전원 더 건강하고 더 수익성 높습니다. 이는 해자를 A 이상으로 올릴 근거를 원천 차단합니다.

둘째, 이익 증가의 35~43%가 국면 요인입니다. 판가·리드타임 프리미엄이 만든 1,200~1,500억원은 글로벌 3사와 국내 2사가 동시에 진행 중인 증설이 2027년부터 가동되면 축소됩니다. 특히 배전반·스위치기어는 초고압 변압기보다 진입장벽이 낮아 캐파가 빨리 늘어나므로, LS ELECTRIC의 프리미엄이 HD현대일렉트릭의 것보다 먼저, 더 깊게 사라질 가능성이 높습니다.

셋째, 가격이 이 모든 것을 이미 반영했고 그 이상으로 반영했습니다. PER(TTM) 72.8배, PBR 13.3배는 5년 밴드(PER 10.4~19.9배, PBR 1.09~2.62배)의 3.7~5.1배이며, FY2025 말의 이례적 재평가 수준을 기준으로 해도 2배입니다. 가장 낙관적인 시나리오 — 2028년 매출 7.5조원, 영업이익률 12%, PER 30배 — 로도 주당 118,800원으로 현재가 대비 -36%입니다. FCF 수익률 0.36%, 인수 회수기간 70년입니다.

14-2. 해자 등급

14-3. 기대수익·리스크 비대칭성

해석: 4개 시나리오 중 3개에서 손실이 나고, 확률 가중 기대수익률은 -54.1%입니다. 심지어 「강세」 시나리오 — 회사가 목표를 다 달성하고 마진이 12%까지 오르는 경우 — 에서도 -25.0%입니다. 이유는 단순합니다. 현재 PER 72.8배가 어떤 시나리오에서도 유지되지 않기 때문입니다. 상방 25.4%에 확률 5%, 하방 -82.3%에 확률 30%인 구조는 가치투자자가 받아들일 수 없는 비대칭입니다. 더구나 기준일 종가 184,800원 자체가 코스피 역대 최대 급등일(+17.91%)에 형성된 값이므로, 시장 흥분이 가라앉은 뒤의 출발점은 이보다 낮을 가능성이 있습니다.

14-4. 밸류에이션 요약

14-5. 최종 결정

정보 출처 · 미비점 · 변경 이력

미비점 — 확인하지 못한 항목과 시도 경로

애널리스트 추정치 미사용 원칙

본 리포트는 증권사 애널리스트의 실적 추정치와 목표주가를 일절 인용하지 않았습니다. 리서치 과정에서 복수의 증권사 리포트와 컨센서스 수치(에프앤가이드 추정 매출·영업이익, 컨센서스 목표주가)가 검색에 노출됐으나 본문에 수치로 기재하지 않았습니다. 미래 목표치는 회사 공식 발표(비전 2030의 「매년 10% 성장」·「2030년 글로벌 비중 70%」, 유타·부산 증설 캐파, 「2030년 북미 톱4」, 「2026년 부산사업장 매출 1조원」)만 인용했으며, 이들도 §3-4에서 이행 실적과 대조했습니다. §5의 내재가치 3안과 §14의 3년 시나리오는 모두 본 리서치가 공시된 과거 실적과 확정 증설 캐파를 근거로 직접 산정한 값이며 목표주가가 아닙니다.

수치의 성격과 한계

본문의 재무 수치는 FY2025 공시와 2026년 2분기 실적발표 기준의 근사치입니다. 회계기준 변경, 비반복 항목, 환율, 재무제표 재작성에 따라 실제와 차이가 있을 수 있습니다. 특히 다음 세 가지를 유의하십시오. ① FY2025 매출은 출처에 따라 49,622억원과 49,658억원으로 소폭 차이가 있으며 본문은 49,658억원(한경 마켓 재무 요약)을 채택했습니다. ② 부문별 손익 중 「약」·「역산」이 붙은 값은 연결 합계에서 차감해 산출한 값입니다. ③ ROIC·NOPAT·EV 관련 지표는 법인세율 24%를 가정한 본 리서치의 자체 산출로, 회사 공시치가 아닙니다.